期貨週報 ｜ 美聯儲降息進度預期放緩，貴金屬價格跳空下行，商品市場表現平平
南方財經全媒體記者 翁榕濤 實習生 鄒柳文 廣州報道
周內（6月10日至6月14日），美聯儲議息會議維持利率不變，降息進度預期放緩，金銀價格跳空下行。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油週上漲3.31%、原油上漲3.24%；黑色系板塊，鐵礦石周下跌1.43%， 焦煤上漲1.28%；基本金屬板塊，碳酸鋰周下跌3.15%、 滬鎳下跌4.03%、滬銅下跌2.43%、滬鋅下跌2.67%；農產品板塊，棕櫚油周下跌1.49%、雞蛋上漲0.15%、生豬下跌0.45%。
交易行情熱點
熱點一：端午小長假後黃金、白銀大跌
上週五（6月7日）晚間，國際金價突現跳水走勢，使得剛剛過去的端午小長假期間，現貨黃金市場價格顯著走弱。
6月11日早盤，國內期貨市場上貴金屬價格無意外走出補跌行情，主力合約中滬銀一度大跌超6%，滬金跌超3%。
此外，上週在G7國家加拿大和歐元區央行接連降息下，市場一度對美聯儲提前降息心存希冀，但週五非農無疑再潑冷水，從金銀價格表現來看依然再定義美聯儲降息的推遲和預期的反覆。另外，國內央行暫停購買黃金的消息也一度打壓金價，因爲從去年全球黃金的平衡表去看，央行購金是重要的需求邊際變量，一旦央行暫停大規模購金，則意味着黃金供求將出現失衡，貿易流轉也會轉慢。
上週倫敦現貨黃金衝高回落，較前一週下跌1.44%至2293.51美元/盎司；現貨白銀跟隨下跌，較前一週下跌3.97%至29.17美元/盎司；金銀比回升至78.6。
展大鵬認爲，金銀中期調整已經到來，因前期漲幅較大，本輪調整幅度較難預測，多看少動。本週將迎來美聯儲6月議息，關注金價在會議前後的表現。
不過展望後市，廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇認爲，“美國經濟大概率還會減速，不論是硬着陸還是軟着陸，都會着陸，關鍵看美國大選的結果。”
從當前美國經濟來看，就業市場實際上是在降溫的，儘管5月非農數據好於預期，也高於上月，但是依舊低於去年同期，且家庭部門調查的失業人數在增長，職位空缺數在下降，失業率攀升。而支撐美國經濟表現韌性的財政支出面臨持續性問問題，高利率大概率會導致利息支出佔財政支出的比重攀升，如果不調整利率，那麼美國政府債務問題可能爆發。
他表示，儘管央行購金在5月暫停，但並不代表全球尤其是新興經濟體在去美元化背景下的增持黃金的趨勢逆轉，後續地緣政治危機、美元公共債務問題反過來削弱美元信用和各國優化國際儲備的措施都會助推黃金價格重啓漲勢。
倍特期貨認爲，美國5月非農超預期，導致市場對美聯儲降息預期進一步推後，美元大幅反彈，對金銀形成打壓。但地緣局勢仍充滿不確定性，市場消化非農利空衝擊後，持續下行空間預期有限。
正信期貨則認爲，在中國央行持續擴張資產負債表和中美利差倒掛程度收斂的背景下央行短期或將暫緩購金，貴金屬缺乏多頭力量的推升，但也無顯著利空因素，短期價格或維持高位寬幅震盪，謹防投機情緒退去帶來的調整壓力。
熱點二：錳硅期貨月內大跌近20%，黑色系價格回落
在6月初大跌超8%後，錳硅期貨主力2409合約6月13日盤中再度出現超8%的跌幅，截至當日收盤，報跌7.27%，較月初累計跌幅已近20%。
硅錳廠家庫存方面，Mysteel統計全國63家獨立硅錳企業樣本（全國產能佔比79.77%）顯示，全國庫存量11.43萬噸，環比減4.52萬噸。
瑞達期貨分析，近期錳硅市場暫穩運行。成本方面，錳礦市場盤整運行，化工焦市場調降，成本支撐略有鬆動但依然偏強。產業方面，北方廠家開工持穩，部分廠家檢修結束陸續復產，整體產量波動不大；南方電費下降明顯，雲南正式進入豐水期，生產積極性較高，後續錳硅供應仍存增量空間，不過近期盤面高位回落，成本或有小幅倒掛，近期市場多持觀望心態。需求方面，河鋼集團6月硅錳定價8420元/噸，環比5月漲420元/噸，6月採量14530噸，環比5月增加6450噸，需求邊際改善，但合金跟隨板塊走勢偏弱。
雖然錳硅期價大幅下行或受消息面刺激，但需要看到，5月底以來，黑色系集體走弱，螺紋鋼和熱卷期貨10月合約跌幅分別達到4.7%和3.2%；鐵礦期貨9月合約回落幅度更大，超過10%；而焦煤和焦炭期貨9月合約跌幅同樣分別超過6%和10%。
廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇分析，此輪黑色系集體大幅回撤主要有幾個方面因素，一是季節性淡季，需求從成材開始走弱，帶動鐵礦石和焦煤焦炭等爐料價格大幅下跌；二是此前財政和貨幣政策帶來的預期沒有得到需求兌現，5月建築業PMI走弱說明政策見效還需要時間。三是3月中旬後鐵水和成材產量的回升，增加了供給壓力。其中鐵礦石等爐料價格跌幅超過成材，主要是2024-2025年節能減碳方案帶來的粗鋼的調控政策，高爐改電爐將減少鐵礦石的需求，而煤炭進口大幅增長導致供給過剩。
展望未來，程小勇認爲，黑色系商品價格下跌更多體現了季節性建築用鋼的走弱，而造船、家電等工業用鋼需求穩健，未來隨着各個地方政府對鋼鐵產能的調控和高爐的改造，供給增長將放緩，而需求則會因地產逐漸企穩和基建發力而逐漸回暖，黑色系成材不宜過度悲觀，鐵礦石等爐料需求受影響更大，因此未來鋼廠利潤會改善。
不過他也提示，地產主要是保交樓下的施工面積和竣工面積的增長，建築鋼材如螺紋反彈空間小於熱卷，未來大概率會是價格重心小幅上移的格局。
西南期貨則認爲，從現實供需來說，當前螺紋鋼市場處於需求淡季，全國建材成交量維持在較低水平，這是螺紋鋼期貨價格近期下跌的核心誘因。不過，當前螺紋鋼產量、庫存量和噸鋼利潤都處於低位，意味着螺紋鋼期貨下行空間不大。中期來看，517房地產新政落地情況以及是否能逆轉房地產銷售開工及投資指標的下行趨勢，還需要時間驗證，對本次政策的效果持謹慎樂觀態度。熱卷基本面大邏輯與螺紋鋼沒有明顯差異，走勢與螺紋鋼保持一致。從技術面來看，鋼材期貨本週再度破位下行，短期將延續調整。
行業政策要聞
要聞一：美聯儲年內降息疑雲未散 “點陣圖”透露資產配置線索
北京時間6月13日凌晨，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。與利率決議一同公佈的“點陣圖”顯示，多數聯邦公開市場委員會成員預計今年內或最多實施一次降息，而此前“點陣圖”暗示今年內降息三次。
美聯儲今年內是否會降息、降息幾次依然疑雲未散。不過，分析人士表示，此次“點陣圖”顯示的今年內或最多實施一次降息，顯示出美聯儲“以時間換空間”的決心。從交易邏輯看，美國距離開啓降息週期已不遙遠，可將交易預期從美國大選前不降息切換爲大選後大概率降息。美元指數大概率處於強弩之末，非美資產特別是中國資產將逐漸迎來海外投資者的青睞。
北京時間6月13日凌晨，美聯儲結束爲期兩天的貨幣政策會議，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變，符合市場預期。
這是美聯儲自去年9月以來連續第七次會議維持利率不變。美聯儲在當天發表的聲明中表示，最近幾個月，美國物價水平在實現美聯儲設定的2%長期目標方面“取得了溫和的進一步進展”。這一措辭較此前聲明中“缺乏進一步進展”有明顯變化。
聲明重申，在過去一年裡，實現充分就業和物價穩定這兩大目標的風險“已經趨於更好的平衡”。在對通脹率持續向2%的長期目標邁進抱有更大信心之前，美聯儲降低聯邦基金利率目標區間是“不合適的”。在評估適當的貨幣政策立場時，美聯儲將繼續監測即將發佈的信息對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙目標實現的風險，美聯儲將準備酌情調整貨幣政策立場。
與利率決議一同公佈的“點陣圖”顯示，多數聯邦公開市場委員會成員預計今年內或最多實施一次降息，而此前“點陣圖”暗示今年內降息三次。具體而言，19名聯邦公開市場委員會成員對今年底聯邦基金利率目標區間的預測中值在4.9%至5.4%之間。其中，11名成員認爲美聯儲年內最多實施一次降息，8名成員預計美聯儲年內將實施兩次降息。絕大多數官員預計，截至2025年底美聯儲有望至多實施五次降息。
美聯儲主席鮑威爾在會後舉行的新聞發佈會上表示，雖然近期通脹數據較年初更加有利，美聯儲設定的通脹目標也取得“溫和的進一步進展”，但截至目前數據並未給美聯儲更大的信心來調整貨幣政策立場。美聯儲需看到更多良好的數據表明通脹正持續向2%的方向發展。
“美聯儲6月會議聲明給出的年內降息一次的預期，可能並沒有充分反映通脹繼續降溫的可能性。”華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川表示，因而接下來不必糾結於美聯儲官員的措辭，更多關注數據表現。
美聯儲此次聲明以及鮑威爾的講話並未打消關於美聯儲何時開啓降息週期的疑雲。機構人士普遍認爲，美聯儲對於貨幣政策轉向十分謹慎，需要更多就業、通脹等經濟數據的支撐，未來3個月是重要的觀察窗口期。
中信證券海外研究首席分析師崔嶸認爲，鮑威爾對5月CPI通脹數據表示認可，但稱其只是單月數據，還需要更多的好數據和更多的信心。她預計美聯儲年內不降息，繼續控制通脹風險，“以時間換空間”，壓制美國需求和通脹。
“總的來說，美國大選之前美聯儲降息的概率不大。”招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示，美聯儲官員當前相當謹慎，不會因爲僅僅一兩期的數據變化就貿然改變觀點，而是需要觀察到連續多期數據，才能確認通脹方面的信心。
平安證券首席經濟學家鍾正生認爲，整體而言，鮑威爾的講話是比較中性的，其更多的發言暗示了年內降息的可能性不小。他表示，首先，其將上修後的通脹預測稱爲“保守預測”，暗示通脹有可能比預期回落更快；其次，在降息條件方面，其暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業市場明顯降溫，暗示降息只是貨幣政策正常化的一步；最後，在長期（中性）利率的問題上，鮑威爾表態也比較謹慎，並且強調了當前的利率水平是“限制性”的。
“儘管本次會議的‘點陣圖’傳遞了相對鷹派的信號，不過本次會議前公佈的5月美國CPI數據超預期降溫，爲美聯儲年內降息做出重要鋪墊。”鍾正生說，美聯儲年內或降息一次且可能在美國總統大選前後落定，具體仍將取決於通脹、就業數據及金融市場的流動性條件。
對於在當前預期下，大類資產的演繹走向，崔嶸表示，“我們注意到，在美聯儲公佈此次利率決議前，5月美國CPI數據公佈後，美債利率和美元指數下行，公佈利率決議後二者有所反彈。”在通脹數據降溫、“點陣圖”保留年內降息可能性的情形下，預計短期美元指數和美債利率仍將偏弱震盪；短期流動性寬鬆的預期或將對美股帶來一定利好，尤其可能對成長風格帶來一定支撐。
基於下半年美聯儲降息一次的假設，鍾正生預計，10年美債收益率和美元指數年內或均難以突破前高，且視經濟數據和歐日央行政策可能具備下行空間；如果美債實際利率回落，金價有望跟隨上漲；在美債利率相對平穩或回落過程中，美股有望繼續處於相對友好的環境。
要聞二：日本央行宣佈基準利率維持不變，日元加速貶值
6月14日，日本央行在貨幣政策會議結束後發表聲明，將基準利率維持不變，但同時表示，將會減少政府債券的購買量，以恢復市場利率。
在日本央行發佈聲明後，日元兌美元快速走低，一度突破158關口，逼近今年4月低點。但在日本央行行長植田和男講話期間，日元兌美元匯率又一度快速回升。
根據日本央行的聲明，日本央行將維持基準利率0—0.1%之間不變，同時預告將在7月份會議後減少債券購買規模，朝着政策正常化邁出關鍵一步，將在7月政策會議上具體說明如何削減債券購買規模。
就經濟而言，日本央行表示，儘管部分地區出現了一些疲軟，但日本經濟已經溫和復甦。由於一些汽車製造商暫停發貨，導致了價格上漲。此外，服務價格持續溫和上漲，反映出工資價格上漲開始產生影響。但總體而言，消費物價指數漲幅一直在2.0%—2.5%。
雖然日本央行如預期一樣，將減少國債購買規模，但並未公佈具體細節，包括時間和規模，導致市場認爲日本央行對當前通脹水平的態度相當溫和。
利率決議發佈後，日元兌主要貨幣加速貶值。美元兌日元升破158關口，爲4月29日以來首次。英鎊兌日元升至201.45，創16年來新高。日本國債期貨價格則一度上漲80點位，至144.26，創下去年12月底以來的最大價格漲幅。日本股市則出現小幅拉昇。
統計數據顯示，截至上月底，日本央行所持有的長期限日本國債規模約爲593萬億日元，大約佔日本政府債券市場規模的至少一半以上。
而在今年3月份，在日本央行宣佈結束負利率政策的貨幣政策會議上，央行官員們決定以大致相同的速度繼續購買國債，但是放棄了收益率曲線控制計劃，同時仍然以最大限度降低國債市場不穩定的相關風險，因爲它正在轉向貨幣政策正常化。日本央行如果決定縮減購債規模，後果可能是國債收益率激增。
對於日本央行今天的公告，分析師紛紛表示，日元可能會繼續疲軟。
加拿大皇家銀行資本市場亞洲外匯策略主管Alvin Tan表示，日本央行將等到下次會議才宣佈縮減債券購買計劃的細節，這一事實比市場預期的“溫和得多”。目前根本不清楚日本央行是否已經確定了具體債券購買的削減規模，還是要在下次會議上才能決定。因此，日元兌美元的下行壓力將持續存在。市場可能會推動該貨幣匯率下破158。
法興銀行日本股票策略師Tsutomu Saito表示，日本央行7月加息的可能性已經降低，投資者維持利差交易頭寸將更容易，因爲日本央行提前加息和美聯儲降息的可能性較低。此前，一些投資者預期日本央行將公佈更多削減債券購買計劃的細節，但日本央行今天的聲明令他們失望。加上波動性降低，日元可能會繼續走弱。宣佈召開“債券市場小組”會議是積極的，因爲它減少了市場的不確定性。日本央行可能會謹慎對待QT（量化緊縮），以免重蹈2019年美聯儲的覆轍，當時美國短期國債利率因QT而飆升。
展望後市表現
能源化工板塊
原油：短期來看，市場關注OPEC+三季度減產加之美元走軟，油價繼續上漲。中長期來看，在經過4-5月份油價的趨勢性滑落後，盤面上累積了一定做多情緒，在夏季石油消費旺季以及三季度OPEC+減產的共振之下，油價或在三季度迎來趨勢上漲行情，四季度受到美聯儲降息落地及產油國可能增產影響，油價承壓下行。（廣金期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：整體來看，本期鐵礦發運總量小幅回落，國內到港量出現回升，港口庫存略有下降，鐵水產量止跌回升，鐵礦石供需有所改善，短期鐵礦維持震盪走勢。後期繼續關注需求端變化以及海外礦山供應情況。（國新國政期貨）
有色金屬板塊
滬銅：整體而言，7月重要會議召開前，國內進入政策真空期，海外美國通脹意外降溫，非農暴增但疑似高報待下修，其他就業數據不佳，美聯儲整體偏鷹，降息預期反覆，美元偏強壓制銅價，基本面上，銅精礦緊張持續但精煉銅產量超預期破百萬，國內銅庫存高企，需求淡季來臨，短期銅需要調整消化前期投機資金帶來的高價泡沫，後續若需求不足，銅或繼續下探測試78000的國內現貨採購支撐。（中輝期貨）
農產品板塊
生豬：目前生豬現貨價格處於相對高位，二育入場補欄心態降溫，養殖端認賣情緒轉強，豬源供應增加。天氣炎熱，且豬價高位下游承接能力不佳，豬肉消費較差。前期能繁母豬去化，生豬供應縮量將在今後持續兌現，中長期驅動力仍在，但考慮到短期消費難有起色，生豬市場持續震盪運行。（和合期貨）