全球財經連線｜納指、標普500指數續創收盤新高，美股能否延續強勢？

南方財經全媒體記者 李依農 上海報道

納指、標普500指數創歷史新高

當地時間5月21日週二，美股三大股指全線收漲。截至收盤，道指漲0.17%，納指漲0.22%，標普500指數漲0.25%。納指、標普500指數續創收盤新高。近期美股表現受哪些因素影響？能否延續強勢？我們來連線招商證券研究發展中心宏觀經濟高級分析師張岸天。

美債交易邏輯轉變緩解美股壓力

張岸天：近期美股上漲受益於幾個因素。首先是美債收益率的回落；再是經濟數據出現了溫和放緩的背景下，美聯儲的降息預期又再度出現回調。其次，一季報的盈利超預期，就連之前市場普遍比較擔憂的，如可選消費板塊，這次的表現還是較爲強勁。

在一季報發佈後，最關鍵的“Magnificent7”（M7）的股價走勢出現一定分化。比如亞馬遜和谷歌業績還是比較強，但蘋果就面臨着需求放緩的問題。總體而言，在英偉達的業績發佈之前，市場情緒是進一步的打滿。

可以看到，美債長端收益率在4月底升到了4.6的高位水平，這是市場price in（消化）了再通脹預期，以及美聯儲偏緊的今年不降息的節奏。但進入5月份，美債開始均值迴歸。可以觀察到，市場現在對於經濟數據的反應比較大，比如像4月的核心通脹放緩，還有零售數據低於預期等等，都帶動美債收益率出現明顯回調。往後看，若PMI、勞動力市場等數據再出現放緩，都有可能爲美債的回調再去積攢一些動力。

其實4月的核心通脹也沒有特別的低於市場預期，主要還是細節上顯示出如休閒服務、商品價格的降溫。內需的溫和放緩有利於美聯儲降息預期再度回調。最近舊金山聯儲的一項研究顯示，美國經濟體的超額儲蓄在3月份已經轉負，再疊加現在勞動力市場數據接近拐點，我們可以看到，對於未來消費的降溫預期還會是市場的焦點。

總體而言，美債長端利率的邏輯從再通脹交易轉向美聯儲降息預期再度升溫，幫助美股的利率壓力明顯緩解，有比較明顯的提振作用。

美金融脆弱性出現累積

張岸天：目前的市場情緒可以說非常強，對於美國經濟軟着陸的預期也是已經打滿，但還是要看到後面有一些調整的風險。比如說像勞動力市場的降溫，現在已經從週期景氣的高位下山，已經走完一半了，而下半段通常降溫會有所提速。

此外，一些金融脆弱性開始出現積累。比如今年一季度多戶類別地產的拖欠率上升，像信用卡還有汽車貸款的違約率問題，以及非銀抵押機構的金融風險等等。我們注意到，非銀抵押機構現在在抵押貸款還有MSR的作用是大幅上升的，也就是說後面如果有一些金融脆弱性引發的信貸收緊，還有疊加經濟數據的一些放緩，都有可能引發市場對於美國經濟未來預期的變化和市場風險情緒的轉向。

熱門科技股多數上漲

分板塊來看，21日，美股熱門科技股多數上漲。特斯拉大漲超6%，高通、奈飛漲超1%，微軟、蘋果、英偉達、谷歌等小幅上漲。此外，英偉達將在當地時間22日盤後公佈一季度業績報告，市場預計若業績表現優異或將帶動AI相關板塊上漲。如何看待科技板塊投資前景？是否將成爲美股今年的投資主線？中航信託宏觀策略總監吳照銀爲我們帶來他的分析。

科技股支撐標普500指數上漲

吳照銀：目前仍然看好美國科技股的投資前景。

一方面，主要鑑於美國科技企業的業績表現優秀。我們曾計算，在標普500指數內，除美國7大科技巨頭外，剩餘490多隻股票平均的業績幾乎爲零增長。這也意味着標普500指數的增長，幾乎全部來自美國7大科技巨頭的貢獻。由於這些科技股的業績增速良好，從而帶動股票估值拔高，股價不斷攀升。

近期，美股7大科技巨頭的股票幾乎都在上漲，帶動整個指數上漲。如果扣除掉科技巨頭的股價表現，美國標普500指數實際上也是橫盤，甚至略有下跌的情況。

另一方面，我們發現美國以7大科技巨頭爲代表的這些科技型企業，不僅僅是美國的科技型企業，甚至可以理解爲全世界（科技）行業的領軍者。這些企業代表了全球行業的領先地位，也就享受了全球科技型企業的估值溢價。由於其估值溢價可以比一般的科技型企業拔得更高，所以股價表現出持續上漲。也意味着投資者持續看好美國科技型企業的未來走勢。

高利率不利於美股整體行情

吳照銀：美國今年的投資主線是不是科技型企業？我也持有肯定的看法。如果說今年美股有行情，那麼肯定還是科技企業將表現更好。當然，前提是美國今年股市整體行情不錯。在整體市場向上的情況下，應該要繼續投資科技型企業。但是這項前提是不是存在？在一定程度上還是值得商榷。

美國股市是不是能一直漲？另外一個問題在於估值能不能持續拔高。這取決於美國的利率水平。如果說美國今年的利率維持在高位，甚至不排除有些分析師認爲可能還要再繼續加息。美國通脹維持在高位，美國經濟還比較強的情況下，美國的利率維持在高位，這對美國股市整體的估值是不利的。

也就是說，美國股票可能不見得漲，但如果不見得漲，科技股的相對優勢也還是比較強的。整體而言，科技型企業仍是美股未來一段時間內投資的主要標的。

美國4月通脹降溫

宏觀經濟數據方面，美國勞工部上週公佈的最新數據顯示，美國4月CPI環比上漲0.3%，低於3月的0.4%；同比上漲3.4%，較3月的3.5%有所放緩，重燃市場樂觀情緒。美聯儲理事沃勒於當地時間21日表示，如果未來三到五個月的數據持續疲軟，美聯儲可能會在今年年底考慮降息。美國通脹能否保持下行趨勢？美聯儲是否會在9月開啓降息？通脹、降息預期將如何影響美股市場後續走勢？我們來聽一聽法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽的解讀。

美國通脹下行道路波折

李徽徽：通脹數據是否能保持4月份的下行趨勢，關鍵還要看幾個分項。

第一個重大分項爲住宅通脹。住宅通脹佔整個CPI的權重達45%，目前，從住房通脹的領先指標，比如房價和房租數據來看，住宅通脹在後續幾個月還有繼續回落的動力，但房價同比從去年6月份有所反彈。由於12個月的CPI數據具有滯後性，住宅通脹向上的風險依然存在。

二是能源通脹。3月能源價格短暫反彈，導致4月能源的CPI回升到2.6%，但4，5月份以來，油價已經下滑了7%左右，因此預計能源通脹壓力將逐步趨緩。

最後是核心商品。我們認爲將繼續受益於運輸和家居環比通脹率的下降。考慮到先行的曼海姆二手車價格指數持續下行，預計核心商品價格在未來幾個月還會繼續下跌。

綜上所述，我們認爲美國的通脹數據在二季度大概率還會保持下行趨勢，但下行道路會有一些波折。

不排除7月降息可能性

李徽徽：相較於一季度，我們認爲4月份是美聯儲所關注的幾大數據的時間拐點，不管是通脹數據還是勞動力市場數據。按照目前市場對於4月份數據的消化程度，市場預期美聯儲9月開啓首降的概率性偏大。但我們也認爲，不排除提早到7月降息的可能性。

如果通脹數據和勞動力數據在5和6月份超預期下行——目前距離6月份的美聯儲會議，還有5月底發佈的4月核心PCE數據以及6月初發布的5月就業報告。我們認爲，6月的美聯儲會議基本上會定調今年降息的時點和節奏，值得關注。

看好具有成長性、利率敏感板塊

李徽徽：對於美股後市，我們依然維持謹慎樂觀的看法。

短期內，預計美股還將保持在高位區間震盪，主要還是受到美聯儲貨幣政策的影響。但我們認爲美聯儲現在糾結的不是方向問題，不是現在加息還是降息，而是時點和節奏問題。我們認爲，目前美股市場的點位已經充分反映了降息延遲的信號，但中長期美股向上的趨勢不變，因爲交易降息的邏輯還在。在無風險利率，也就是美債，10年期美債利率大下行的背景下，我們認爲具有成長性和對利率敏感的行業和板塊將充分受益。比如像科技板塊、醫療板塊和可選消費板塊。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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