全球財經連線｜通脹成美國金融穩定頭號風險，全球貨幣政策拐點將至未至

南方財經全媒體記者 李依農 楊雨萊 上海報道

美聯儲抗通脹進展“停滯不前”

當地時間4月19日，美聯儲發佈半年度金融穩定性報告。報告稱，通脹居高不下和利率長期處於高位是金融穩定的主要風險。同日，芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，今年以來，通脹數據連續三個月高於預期“不容忽視”；美聯儲在通脹方面的進展已經停滯。被視爲金融穩定所面臨的頭號風險，美國通脹形勢何去何從？我們來連線中國人民大學重陽金融研究院院務委員兼合作研究部主任劉英。

關稅壁壘推高美國通脹

劉英：日前美聯儲發佈了半年度金融穩定性報告，美聯儲開宗明義地提出了包括充分就業和穩定幣值爲五大任務之首，然而本報告明確指出持續通脹是美國金融穩定所面臨的頭號風險。美國通脹形勢面臨尷尬的局面，今年2月份美國CPI回落到3.2%的水平，但是3月份又反彈到了3.5%的高位，核心CPI更是維持在3.8%的水平上，同比和環比都上漲0.4%。美國近兩年的高通脹創出了四十多年來的新高，甚至一度高達9.1%。

高通脹是出來混早晚要還的結局。這是2020年爲應對疫情，美聯儲所採取的零利率加上無限量的量化寬鬆貨幣政策所帶來的。不僅如此，美國財政撒錢這幾年也高達11.1萬億美元。美聯儲開閘放水疊加財政部直升機式的撒錢，使得美國通脹四起。

此外，影響美國通脹回落的不僅包括能源價格，也包括美國核心的CPI當中的服裝、汽車、醫保等價格。美國每年從中國等地進口數千億美元的商品，而美國對包括中國在內的加徵25%的高關稅，這都無形中推升了CPI。可以說，美國不降低關稅壁壘，通脹就難回落。

日本通脹意外放緩

日本通脹則意外放緩。4月19日，日本內務省報告稱，日本3月不包括新鮮食品在內的CPI同比上漲2.6%，較2月的2.8%有所回落，不及預期；剔除新鮮食品和能源價格的更深層次通脹指標降至2.9%，爲2022年11月以來首次跌破3%，同樣低於預期。本輪日本通脹重啓能否持續？有哪些阻礙通脹上漲的因素？相關解讀，我們來連線復旦發展研究院金融研究中心主任孫立堅。

出口下行導致日本國內產能過剩

孫立堅：第一種可能性來自於日本仍處在通縮模式。需求不足的問題反映在CPI下降。

另外一個原因來自日本自己國內福島一些對海產品的影響，導致出口受到了嚴重影響。這一塊全部以低價格轉變爲國內的供給。這些出口不了的貨物形成了國內產能過剩。因爲進入不了國際市場，然後農產品、漁產品今年又是豐收年，就形成了物價下行的壓力。

再說第一個因素，可能還是需求不足。但這種情況以前也存在。日本貶值的匯率吸引了海外遊客，但海外的遊客到日本往往都是旅遊，體驗日本的食品，日本的文化，日本的櫻花節等等，更多是跟食品的消費有關，而食品又遇到了剛纔講到的問題，出現了食品價格走低情況。

所以本輪的日本的通脹會不會起來？日本的通脹主要還是輸入型的通脹，現在看來，我們感覺到日本壓力還是蠻大的。中東又開始有一些地緣政治問題，紅海也是，所以石油的價格對日本國內油價的衝擊還會繼續，一些材料價格也隨着海外價格上漲。由此帶來的通脹上行的可能性仍然存在。

全球貨幣政策拐點將至未至

步入2024，分析人士普遍預期全球貨幣政策由緊縮轉向寬鬆，世界經濟有望加快復甦。但從目前的情況來看，尤其是回落緩慢的通脹數據使得美聯儲降息預期不斷降溫。美聯儲今年究竟有望降息幾次？利率在高位更久是否可能引發美國銀行業危機？我們來連線上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷。

美聯儲今年上半年沒有降息可能

胡捷：美國的通脹形勢經過兩年左右的加息，得到了比較好的遏制。但現在看來，這“最後一公里”仍然比較焦灼。事實上，從去年年底大家就開始預計今年會降息，認爲大功快要告成了。但“最後一公里”確實不像大家所想象的那樣順暢。

今年以來，不管是CPI還是核心CPI都有所波動，下降趨勢並不是特別明朗。最近一兩次的CPI數據和核心CPI數據都顯示，不僅沒有明顯下降，甚至還有所反彈。在這種情況下，我個人認爲美聯儲在今年上半年沒有任何降息希望。

進入下半年，美聯儲大概率也會到9月以後，纔會再根據數據情況決定是否開始降息。今年的降息次數應該不會超過兩次。不排除只有一次，甚至極端情況下，也有可能一次都沒有。

看起來是否特別悲觀？倒也不是。實際上，總體來看，治理通脹的大效果還是出現了，只是最後這一公里稍微有些焦灼。預計最遲明年的上半年降息週期就會開啓，隨後1至2年的時間就能恢復到比較正常的利率水平。

需關注美國銀行業三重風險

胡捷：從理論上來講，銀行業有三重風險是我們必須隨時關注的。

第一，利率的高企會讓銀行的一部分資產的賬面價值縮減，從而帶來經營指標上的一些壓力。

第二，整個市場資金面較爲緊張時，銀行的存款也有可能遭受縮減壓力，直接導致其流動性匱乏。在這種情況下，如果銀行管理不善，就會有實際的風險。

第三，高利率的市場環境會讓所有的負債人及企業自然人的利息壓力增大，導致壞賬增加，使得銀行經營上受到相應損失。

在三重壓力之下，事實上沒有銀行喜歡高利率環境。去年的時候，我們也看到了一些戲劇性的事件，像硅谷銀行的倒閉等等，就是這種壓力之下經營不善、不謹慎所導致的一些事件。利率持續高企，特別是出乎了一部分人的意料之外，導致今天還面對利率壓力環境，大家的憂慮又重新出現，非常自然，也可以理解。後續我認爲還是持續觀察，但直接發生這種金融風險的可能性並不大。因爲自08年以來，美國銀行業總體還是比較健康，短期內看不到有直接的風險。

美國恐繼續面臨經濟窘境

再來聽聽劉英老師對美聯儲後續貨幣政策的判斷。

劉英：原本從美聯儲點陣圖來看，我們預計今年可能降息兩到三次。但鑑於美國如此高的通脹，原本或從年中開始降息，恐怕時間要推遲，降息次數也要減少。

而通脹難控、降息推遲帶來的是目前美國聯邦基金利率維持在高達5.25%～5.5%的水平，使得美國金融機構承壓。而美國聯邦政府的債務超過了34.6萬億，已經創出了歷史紀錄。因爲高利率，帶來的利息支出也會更高。

綜合來看，美國恐繼續面臨高利率、高債務、高風險、低增長的經濟窘境。

鷹派美聯儲令日本央行決策更爲艱難

再把目光轉向日本。日本央行將於4月26日召開貨幣政策會議，外界猜測通脹增長放緩是否會影響下一步的加息進程。進一步解讀，我們來連線全國日本經濟學會副會長、上海對外經貿大學日本經濟中心主任陳子雷。

陳子雷：影響日本貨幣政策下一階段決策的重要因素在於美聯儲是加息、降息，還是維持原狀。從目前來看，美國面臨的通脹形勢也比較嚴峻。美聯儲原本釋放給市場是朝着降息的方向在轉變。目前來看，美聯儲做出了調整，展現出了強勢的態度，甚至不排除可能會進一步加息，或者最起碼也保持現在的狀況。

因此，使得日本陷入很大的困境。如果美聯儲加息，日本央行在目前日元貶值的形勢下，政策操作將會比較艱難。日本央行總裁植田和男日前表示，不排除進一步對目前貨幣政策調整的可能性。開弓沒有回頭箭，日本已經走出了第一步，它的第二步可能要走得更加艱難。現在市場關注的是日本是否會回到以前的政策，這是我們要予以觀察的。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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