軟銀集團：從零到一萬億
第一章 公司發展概況
1.1 企業創始人和發展史
軟銀集團在1981年由孫正義在日本創立並於1994年在日本上市，是一家綜合性的風險投資公司，主要致力於IT產業的投資，包括網絡和電信。
1981-1996年（個人電腦及軟件業務時期）
軟銀創始人孫正義就讀於美國加州大學伯克利分校，在美國學習期間，孫正義在一本科學雜誌上看到了一張引人注目的芯片圖片，這讓他相信個人電腦時代即將到來。畢業後他決定回到日本，1981年9月他創立了在日本各地銷售個人電腦及軟件的公司-日本軟銀集團，一家軟件銀行，爲日本即將建立的新信息社會創下了基礎。
隨着個人電腦在日本越來越流行，1982年5月日本軟銀公司推出了《oh！PC》和《oh！MZ》。這些月刊以製造商和工程師爲目標讀者，與當時在業界占主導地位的普通PC雜誌形成鮮明對比，軟銀雜誌的獨特風格引起了公衆的廣泛關注。
1990年7月，日本軟銀公司（SOFTBANK Corp. Japan）更名爲軟銀公司（SOFTBANK Corp.），旨在轉型爲一家全球性公司。在此期間，軟銀從美國向日本引入新的服務。不久後，軟銀控股股份有限公司在美國成立以確定有前景的互聯網相關公司的投資機會。
1994年7月，軟銀公司在日本證券交易商協會註冊，並開始在場外（OTC）市場公開發行股票。公司利用此次發行籌集的200億日元，開始進行大規模收購。1994-1996年軟銀公司收購了美國的一家計算機交易展覽運營商和一家出版商。孫正義將此次收購描述爲一種“獲取地圖和指南針”的方式，以便進入信息技術的中心。收購Ziff Communications Company旗下的出版部門Ziff Davis Publishing Co.，還幫助公司發現了仍處於未成熟階段的美國雅虎股份有限公司。
1996年-2006年（互聯網業務時期）
爲了在日本開展全面的互聯網業務，軟銀公司與美國雅虎股份有限公司共同投資成立了雅虎日本公司。1996年對軟銀來說是不平凡的一年，因爲公司推出了越來越多的與互聯網相關的業務。
1998年1月，該公司將其部門拆分爲多個獨立的公司，成爲一家純粹控股公司，創造了一種新的經營結構，增加了業務流動性。
2000年，目前的阿里巴巴集團控股有限公司（Alibaba Group Holding Limited）和軟銀集團（SoftBank Group Corp.）兩家公司通過商業夥伴關係、聯合投資和其他合作建立了密切的關係。
2001年9月，爲了在日本提供更廉價、更快的互聯網接入，軟銀推出了Yahoo！BB，一種使用ADSL的綜合寬帶商業服務。這項服務的速度是競爭對手的兩倍，價格約爲競爭對手的一半。
2004年7月，除了其快速增長的寬帶服務外，軟銀還通過收購日本電信株式會社（JAPAN TELECOM CO.，LTD.）的100%所有權，發展成爲一家運營固定線路電信網絡和數據通信服務的電信組織。
2005年1月，繼完成收購Fukuoka Daiei HAWKS的交易後，Fukuoka SoftBank HAWKS誕生了,公司聲譽和品牌知名度也得到了提升。
2006-2014（移動業務時期）
隨着移動互聯網時代的到來，軟銀計劃從頭開始建立移動通信業務。2006年4月，軟銀通過收購Vodafone K.K.的股份進入移動通信領域，並於2006年10月將其更名爲軟銀移動公司（Softbank Mobile Corp.）。軟銀移動公司通過合理的價格且具有革命性的移動計劃擴大了其客戶羣，進一步加強了網絡和多種設備選擇。作爲iPhone 3G在日本的獨家供應商，該公司於2008年7月11日推出了該設備，日本各地的人們在軟銀商店前排隊。
2010年6月，軟銀集團公佈其未來30年的願景，再次確認了其目標：成爲世界各地人們最需要的公司。2011年3月11日，在經歷了東日本大地震之後，孫正義開始意識到安全可持續的新能源的重要性。
2011年10月，軟銀集團成立了SB能源公司以促進可再生能源的更多采用，並在國內外擴大業務。
2013年7月，軟銀收購了一家美國公司Sprint作爲子公司，軟銀公司成爲了一家擁有美國和日本最大的客戶羣之一的電信運營商。
2014年至今（人工智能、物聯網及智能機器人業務）
2014年6月，軟銀移動公司和ALDEBARAN Robotics SAS（目前的SoftBank Robotics Europe SAS）宣佈了Pepper-世界上第一個能夠識別人臉和情緒的放生機器人。
2014年9月，阿里巴巴集團控股有限公司在美國上市。
2016年9月，在物聯網時代的到來之前，軟銀集團收購半導體技術的領導者ARM作爲子公司。
2017年5月，成立軟銀願景基金，旨在通過投資於有望塑造未來的創新技術和企業家，大力推動信息革命的下一階段。
2017年12月，軟銀集團完成對全球領先、高度多元化投資公司Fortress的收購。
2019年10月，成立軟銀願景基金2，該基金旨在通過投資於市場領先、技術支持的成長型公司，促進人工智能革命的持續加速。
圖 軟銀集團發展歷程
1.2 企業發展戰略及轉型
軟銀集團遵循“信息革命——人人幸福”的企業理念，目標是成爲能夠最大限度地提高企業價值，同時爲世界各地的人們提供必要的技術和服務的企業。因此，軟銀始終認爲企業必須不斷髮展以反映社會的變化，而不是專注於特定的技術或商業模式。因此，企業提出了“第一集羣戰略”（Cluster of No.1 Strategy）。
“第一集羣戰略”的目標是形成一個多元化的集團，在特定領域擁有卓越的技術和商業模式。這一戰略鼓勵公司在獨立決策的同時，在資本紐帶和共同願景的基礎上形成協同效應，共同發展和成長。這一獨特的組織戰略有潛力通過靈活的轉型和業務線的擴展，幫助集團在未來300年中實現增長。
“第一集羣戰略”有兩個顯著特點。一是打造各領域龍頭企業集羣，顯著提升集羣整體競爭力。第二，該戰略使軟銀集團能夠保持極其靈活的管理風格，作爲一家戰略控股公司，瑞銀集團將尋求爲集羣內公司的決策提供指導，而不是將被投資公司作爲全資子公司進行完全的控制。集團在很大程度上不會致力於收購多數股權或整合品牌，因爲它更重視保護公司的多樣性和自主性。此外，不持有多數股權意味着集團能夠更容易地退出已成熟或未按預期增長的公司的股權，從而促進其他投資的順利進行。
目前，集團將人工智能納入一系列商業模式中，以求重塑價值創造，並從根本上重新定義所有行業。人工智能的利用在擴大市場和創造新的產業方面帶來了巨大的機遇，爲了抓住機遇，集團正在投資建立一個領先的人工智能公司集羣，這些公司正在圍繞人工智能技術的新興能力構建創新服務和商業模式，將維持集團未來的增長。軟銀願景基金在實施這一戰略中發揮了主導作用，爲實現長期的大規模投資活動提供資金支持。
第二章 商業模式和收入模式
2.1 集團產業及上市公司
投資業務
投資業務由軟銀集團牽頭，該集團作爲戰略投資控股公司直接或通過子公司如軟銀集團資本有限公司和軟銀集團日本公司進行投資活動。
拉丁美洲基金
軟銀拉丁美洲基金成立於2019年，專門針對快速增長的拉丁美洲市場的技術板塊開展投資活動。
信息技術產業
軟銀公司（SoftBank Corp.）提供的產品和服務通過利用最新技術，包括人工智能、物聯網和機器人技術，徹底改變了客戶的生活方式。公司的目標是採取靈活的方式將業務擴展到廣泛的領域，同時尋求與國內外集團公司的協同效應。
公司開發了三個品牌，以滿足客戶的各種需求：主要品牌“軟銀”，提供移動通信服務；子品牌“Y！mobile”和“LINEMOBILE”。展望物聯網時代，公司推出5G服務作爲下一代移動通信服務，包括以低價格和節能爲特點的專門運用於物聯網設備的商用LTB標準NB物聯網服務。除了移動通信服務外，公司還通過提供電力服務“軟銀電力”和固定寬帶服務“軟銀Hikari”，與廣泛的客戶建立聯繫點，進一步擴大客戶羣。
半導體（芯片）技術
處理器設計企業Arm的技術被用於幾乎所有智能手機和平板電腦的主芯片中。在物聯網時代，作爲半導體技術的領導者，Arm有望利用其在高安全性和能效方面的差異化技術，在軟銀集團的戰略中發揮核心作用。
其他業務
2.2 重大收併購及出售資產
重大收併購
軟銀集團一直將投資重點放在信息革命帶來的增長機會上，並通過支持投資組合內的公司的發展，以及通過充分利用集團在技術領域的專業知識來增加持股的股本價值，來尋求資產淨值的增長。集團始終堅持投資的“範式轉移”，基於市場擴張和使用人工智能創建新產業實現資產淨值的進一步增長。
圖 集團重大收併購
（1）2004年收購日本電信
軟銀集團通過收購日本電信成功地從不斷增長的寬帶和互聯網業務中轉型，從而正式進軍傳統的電信業務領域，大幅擴大了其業務規模，爲消費者和企業客戶提供包括語音、數據傳輸和互聯網連接在內的全面通信服務，成爲日本電信市場中的領軍企業。
圖 收購明細
（2）2006年收購沃達豐日本子公司
沃達豐日本子公司是日本第三大移動服務運營商。沃達豐公司是世界上最大的移動運營商，在全球擁有超過5.1億的客戶。通過收購沃達豐日本子公司，軟銀成爲一家綜合電信服務提供商，提供超過2600萬條固定線路和移動通信服務線路。
圖 收購明細
收購後的公司與Yahoo! JAPAN形成移動通信業務聯盟，通過其門戶網站向廣大客戶羣提供各種高質量創新移動服務。
（3）2013年收購Sprint
Sprint的收購使軟銀能夠作爲世界上最大的移動互聯網公司之一建立運營基地。合併後使得軟銀移動電信服務收入在全球運營商中排名第三，並且能夠利用其在智能手機和下一代移動網絡方面的深厚專業知識，以及在與大型現有企業競爭的成熟市場中取得成功，以增強Sprint在美國的競爭力。爲Sprint提供80億美元的新資本，用於其移動網絡、戰略投資和資產負債表，作爲其繼續努力鞏固其運營基礎以實現未來增長的一部分。
收購方式：軟銀成立了一家新的美國控股公司Starburst I, Inc. （HoldCo），以及另外兩個子公司Starburst II，Inc.（New Sprint），由HoldCo直接擁有，Starburst III，Inc.（Merger Sub），由New Sprint直接擁有，由HoldCo間接擁有。
通過New Sprint，軟銀以新發行可轉換債券的形式向Sprint投資31億美元。該債券的票面利率爲1.0%，到期日爲七年，合併完成將進行轉換，按每股5.25美元的價格，在發行後轉換爲16.4%的Sprint已發行普通股。軟銀通過HoldCo向New Sprint注資約170億美元。大約121億美元將爲合併對價分配給Sprint股東。Merger Sub與Sprint合併,成爲New Sprint的全資子公司。
圖 軟銀對Sprint的收購方式
（4）2016年收購ARM
軟銀集團認爲ARM是世界領先的技術公司之一，在全球半導體知識產權和“物聯網”方面具有強大的能力。此次收購可以固牢ARM在半導體知識產權許可和研發外包領域的全球領先地位，推動新的技術創新。根據收購條款，瑞銀集團以現金購買了ARM的所有已發行和待發行股份，總收購價格約爲240億英鎊（約310億美元或3.3萬億日元）。
（5）2017年創建軟銀願景基金1
截至2021年3月31日，軟銀願景基金1一個財務年度內累計投資成本爲749億美元，總投資公允價值爲1207億美元，共九大領域，81個投資項目，其中11個上市企業。
圖 軟銀願景基金投資領域
（6）2018年收購Line
2018年，在分配新股後，軟銀持有Line Mobile 51%的股份。2021年10月22日，軟銀完成對LINE MOBILE Corporation 100%所有權收購及吸收式合併。
（7）2019年創建軟銀願景基金2
截至2021年3月31日，軟銀願景基金2一個財務年度內累計投資成本爲67億美元，總投資公允價值爲112億美元，共九大領域，44個投資項目，其中3個上市企業。
出售資產
2020年3月23日, 軟銀集團宣佈了一項計劃，出售（貨幣化）持有的4.5萬億日元資產，爲股份回購提供資金，並通過減債等舉措改善公司的財務狀況。銷售（貨幣化）獲得的資金用於回購高達2萬億日元的公司普通股。餘額將用於債務贖回、債券回購和增加現金儲備。
在2020年4月至9月的六個月內，資產的出售金額總計爲5.6萬億日元。截至2021年5月12日，公司已完成2萬億日元股份回購。在債務削減方面，公司通過回購國內公司債券和以外幣計價的公司債券在財政年度結束前減少了總計1萬億元的債務並償還優先貸款和借款。爲了進一步改善財務狀況，剩餘收益已通過公司的資產管理子公司SB Northstar投資於高流動性上市股票，爲未來的投資機會做好準備。
表 2020年4-9月份出售資產總額
（1）部分出售T-Mobile股份和使用T-Mobile股份借款
2020年4月1日，集團的美國子公司Sprint與美國T-Mobile股份有限公司完成合並。作爲合併對價，公司收到304,606,049股T-Mobile股份，自此，Sprint不再是集團的子公司，合併後集團持股新公司T-Mobile 24.7%。隨後，集團出售了198,314,426股T-Mobile股份。2020年7月30日，軟銀集團的全資子公司以其T-Mobile股票作爲抵押品借入43.8億美元。
（2）通過預付遠期合約實現阿里巴巴股份的部分貨幣化
2020年4月至8月，軟銀集團的全資子公司與金融機構簽訂了多份以阿里巴巴股份爲標的的預付遠期合同，獲總金額154億美元。該筆交易包含了一個領口期權合約(collar contract)和買權價差(call spread)，預計於2024年5月至2024年6月間結算。
（3）部分出售軟銀股份
2020年5月和9月，集團出售了其子公司SoftBank Corp.的總計1,268,061,400股普通股，獲總金額1.5萬億日元。
（4）簽訂出售Arm所有股份的協議
2020年9月13日（美國時間），集團的全資子公司軟銀集團資本有限公司（“SBGC”）和軟銀願景基金1（“SVF1”）與美國半導體制造商NVIDIA Corporation（“NVIDIA”）簽訂了股份購買協議，根據該協議集團將在價值高達400億美元的交易中，將SBGC和SVF1持有的其全資子公司Arm的所有股份出售給NVIDIA。在簽署購買協議後，交易預計需要大約18個月才能完成。集團決定將物聯網服務集團（ISG）的業務（不包含在股份購買交易中）轉移，並與Arm的剩餘業務分開管理。
第三章 估值和國內外主要競爭者
3.1 股票綜合財務分析和估值方法
截至2022年3月31日的財年，軟銀集團的財務情況如下：
主要指標
（1）投資損失爲34,347億日元：主要是由於多重因素導致大多數上市投資組合公司的股價下跌，包括懸而未決的擔憂、監管緊縮以及預期利率升高而普遍迴避高增長科技股。出於同樣的原因，非上市投資組合公司的公允價值增長也很緩慢。
（2）所得稅前虧損爲8,696億日元：記錄的財務成本爲3825億日元，衍生收益（不包括投資收益（損失））爲12,347億日元，主要與使用阿里巴巴股份的預付遠期合約有關。
（3）歸屬於母公司所有者的淨虧損爲17080億元日元
利用軟銀願景基金產生的收益以及靈活的融資，進行了新的投資和股票回購
（1）軟銀願景基金1（SVF1）和2（SVF2）通過出售（或貨幣化）部分投資獲得一定的收益，其中67.9億美元來自基金1，84.3億美元來自基金2.
（2）通過使用阿里巴巴股份的預付遠期合約籌集資金131.17美元；通過使用資產支持融資（利用Arm股份）借得資金80億美元。
（3）截至財年末（2022年3月31日），SVF1在本財年的投資總額爲33.3億美元，SVF2在本財年進行了總計408.2億美元的新投資和後續投資，軟銀拉丁美洲基金在本財政年度的投資總額爲43億美元。集團共投資和持有101項投資。
（4）董事會決定在年度股東大會上提出每股22日元的年終股息，這將使本財年的股息支出總額達到739億日元。
利用低利率環境，通過發行以外幣計價的直接債券，再融資1.2萬億日元。
圖 財務數據（百萬日元）
資產狀況
（1）SVF1和SVF2的投資賬面價值總計爲137664億日元，比上一財年末增加了1196億日元。其中SVF1減少40380億元，原因是財年末持有的投資的公允價值減少了和部分投資的出售。SVF2增加了41576億日元，主要是由於新投資和後續投資的。
（2）投資證券的賬面價值爲42086億日元，比上一財年末增加5018億日元。
（3）資產管理子公司持有的股票和其他金融工具的賬面價值從上一財年末的21825億日元至3159億日元，主要是由於股票和金融資產的銷售。
負債狀況
（1）計息債務比上一財年末增加了12839億日元，主要是由於發行債券。
（2）進行籌集資金的全資子公司的計息債務比上一財年末增加了24338億日元，主要是由於預付遠期合同和資產支持融資。
權益狀況
（1）權益總額比上一財年末減少了2478億日元，主要是由於歸屬於母公司所有者的17080億元淨虧損減少了留存收益； 由於日元走弱外幣業務折算產生的匯兌差額增加了21769億日元。
3.2 風險提醒
（1）商業模式風險
軟銀集團的投資組合包括通過集團公司如軟銀公司、Arm和阿里巴巴進行的直接投資（包括通過子公司進行的投資），以及通過投資基金進行的投資，如軟銀願景基金1和軟銀願景基金2。
由於集團的投資主要集中於對信息技術板塊的投資，投資組合受到該板塊市場趨勢的顯著影響。此外，集團還顯著暴露於圍繞首次公開發行（IPO）的市場環境。此外，由於市場波動或各種其他因素，以大型高科技公司爲中心的投資組合公司的投資價值可能會下降，集團持有的股權價值可能會下降，從而導致資產淨值下降。同時，股權等資產的估值損失可能會導致集團的綜合經營業績和財務狀況惡化，從而對集團進行新投資的能力及其戰略的成功產生不利影響。
（2）資金籌集風險
軟銀集團主要通過出售股權資產、從投資組合公司獲得股息、從投資基金獲得利潤以及通過資產支持融資等措施籌集資金以持續滿足新投資的資金需求。然而，如果集團無法在新投資需要資金時處置股權資產獲取資金，則可能會錯過投資機會，其增加資產淨值的能力可能會受到影響。
另外，對於某些使用股權的資產支持融資，如果所持股的價值因股票市場惡化或其他因素而下降，集團可能需要提供額外的現金抵押物或承擔提前還款義務。當集團通過金融機構貸款和發行債券等渠道籌集資金以滿足其投資活動的資金需求時，如果利率因貨幣政策變化而上升，或在金融市場中因集團自有資產價值下降，集團信譽下降，融資成本可能會增加，從而對經營業績產生不利影響。
（3）世界各地區大環境風險
軟銀集團的業務遍及世界多個地區，包括日本、美國、中國、印度、歐洲和拉丁美洲。因此，如果這些國家和地區的經濟形勢或金融市場因政治和社會形勢、貨幣和財政政策、貿易爭端或衝突等國際條件的變化、氣候變化等因素而變化，投資活動和被投資公司的業務活動可能不會按預期發展，例如：投資的執行可能會延遲，投資實現的條款可能會變的不利，或被投資公司的業務可能會受到其服務和產品需求減少或供應停滯的不利影響。
此外，對於對流動性低的非上市公司的投資，如果市場條件急劇惡化，集團可能無法按照最有利的時間、規模或價格出售其在此類公司的權益。
除此之外，SBG對海外公司的外幣投資可能會因外匯匯率變化而造成損失。
（4）知識產權風險
軟銀集團主要投資於信息技術產業，很容易涉及知識產權保護與歸屬問題。第三方侵犯軟銀品牌可能會損害軟椅集團和使用軟銀品牌的子公司的企業形象或經營活動。另一方面，如果投資組合中的某一公司無意中侵犯了第三方持有的知識產權，則該公司可能會被阻止使用知識產權並進行損失賠償。
3.3 競爭分析
圖 SWOT競爭分析
來源：資產信息網 千際投行
第四章 未來展望
今天，將人工智能（AI）融入到各種商業模式正在重塑價值創造的方式，許多行業開始從根本上重新定義。在這種情況下，爲了抓住市場擴張和利用人工智能創造新產業的巨大機遇，軟銀集團正在“第一集羣戰略”下擴大投資，集團投資的公司預計將有助於推動基於人工智能投資主題的信息革命。
在工業革命中，發明家和資本提供者都有創造未來的願景。在信息革命，特別是人工智能推動的信息革命中，軟銀集團將與人工智能企業家共同塑造未來。例如，使用人工智能的自動駕駛有可能創造一個沒有交通事故的世界；醫學科學通過人工智能分析的顯著發展可以使一個沒有致命疾病的世界成爲可能；使用人工智能的在線教育可以使所有兒童平等地接受教育……人工智能將給我們帶來一種全新的生活方式。
從1994至2021按行業劃分的全球市值來看，房地產行業增長了5倍，零售業增長了8倍，金融業增長了12倍，製造業增長了13倍。投資者密切關注影響這些行業股價的指標（如利率、匯率和就業統計數據）的日常變動，以及當局的貨幣政策，並根據這些指標做出決策。相比之下，大多數互聯網公司產生的利潤較小。根據軟銀集團年報管理層綜述中所說的，信息革命纔剛剛開始，人工智能將繼續擴大互聯網行業的市值。
Cover Photo from group.softbank