瑞銀臺灣策略暨非科技產業分析師陳玟瑾：防禦性佈局 金融股扮要角

陳玟瑾贏家筆記1.不看好原物料類股2.半導體產業仍是投資首選3.可關注落後補漲與經濟重啓受益者的投資主題

全球股市來自疫情與通膨、升息的影響不曾間斷，臺股一樣難逃高波動，瑞銀證券採取不隨消息面起舞策略，將焦點鎖定在基本面，強調臺股獲利成長性對指數支撐效果強勁，並着重防禦佈局，然歷經企業獲利高增長的2021年後，2022年企業獲利表現，將大大牽動指數表現。

瑞銀證券堪稱2021年臺股多頭指標，喊出前無古人的19,660點的指數高點預期後，儘管臺股2021年第四季面臨美國聯準會（Fed）可能提前升息、新型變種病毒等利空影響，指數仍獲得一定支撐；不過，臺股企業獲利2021年繳出大增51％佳績後，2022年受基期影響，年增率恐只有低個位數幅度，在亞股排名居後，所幸現金殖利率排在前三名，提供一定支撐，賦予2022年指數高點預期18,530點，樂觀情境更高達19,840點，隱含2022年臺股拚20,000點行情不是夢。

從整體亞股角度出發，瑞銀評估，繼2020年自全球疫情中率先復甦之後，亞洲市場在2021年表現相對MSCI美國指數、MSCI全國家環球指數遜色。然而，隨着疫苗接種繼續推進，經濟活動逐漸開放，旅行限制終於開始放鬆，2021年表現落後的亞洲將在2022年扭轉乾坤。瑞銀認爲，籠罩在金融市場的陰霾，如供應瓶頸、能源價格走高等因素，應會在2022年逐漸散去；同時，疫苗接種快速推進應使各經濟體在2022年進一步邁向全面重啓，可關注落後補漲與經濟重啓受益者的投資主題。

迴歸臺股層面，就企業獲利變化來看，市場看臺股企業2021年獲利年增率共識爲47％，不過，基於原物料、面板2021年獲利衝高，2022年恐回落的前提，市場對臺股企業2022年獲利年增率共識僅年增1％，意味臺股企業在獲利高基期之上，若想再有建樹，難度不算太低。

陳玟瑾不諱言，基於臺股企業2022年獲利年增率不高、債券實質收益率上升，且預期一般投資人提供的流動性支撐恐難像先前那般龐大，臺股的2022年絕不敢說是輕鬆大漲的一年。然儘管指數表現可能略有震盪，個別族羣還是有亮點可期，特別要留意三大投資主題與高現金殖利率股。

三大投資主題中，高效能運算（HPC）與電動車、再生能源屬於最看好族羣。首先，人工智慧（AI）與5G應用領域廣泛，驅動超大規模伺服器與PCB、ABF的龐大需求；其次，電動車與綠能大趨勢有利電動車零組件製造商，以及風電與太陽能產業的表現。

陳玟瑾認爲，放眼2022年，臺股企業獲利增長的主要動能還是繫於科技業上，尤其是晶圓代工供應吃緊、需求強勁增長，搭配5G智慧機升級循環，大陸射頻（RF）在地化腳步加快等利多因子，半導體產業仍是投資首選，不過市場對終端需求是否生變，可能導致庫存去化或改變有利定價趨勢，存不同意見。

就臺股各族羣基本面前景而言，瑞銀並不看好原物料類股，2021年時已將族羣觀點降爲「中立」，認爲基礎原物料價格2022年將會下跌，部分次族羣與個股的獲利已經觸頂。在金融類股的投資方向上，瑞銀維持防禦性佈局建議；且根據2013年美國聯準會討論縮表經驗，金融股與高殖利率族羣當時表現都優於大盤，不失爲佈局的思考方向之一。

工業與消費產業方面，看好2022年持續處於資本支出上升階段；消費性產業部分，則可留意運動服飾OEM廠受惠經濟重啓帶動需求提高，以及產業內供應鏈整合後，大者恆大的優質供應商。

陳玟瑾強調，儘管臺股波動性仍存，但要是績優股股價出現修正，反而有更高的吸引力，也是參與2022年多頭行情的好機會。