瑞銀下調多家白酒公司評級，白酒股還有投資價值嗎？

說起中國白酒企業，我們第一時間想到了茅臺，作爲國內爲數不多的高端奢侈品，茅臺品牌也是家喻戶曉，其白酒龍頭地位依然牢固。

茅五瀘成爲了國內市場認可度最高的白酒企業。這些年來，茅五瀘呈現出收入與股價齊飛的走勢，也成爲了國內市場最賺錢的企業之一。

2021年，成爲了國內白酒股的重要拐點。多家知名白酒上市公司也是在這一年形成了價格拐點。其中，貴州茅臺股價在2021年創出2600元歷史天價之後，股價展開了爲期三年以上的調整走勢。

7月29日，貴州茅臺股價跌破1400元大關，並朝着年內新低位置靠攏。作爲國內市場品牌認可度最高、股價最貴的貴州茅臺，尚且出現了近50%的累計最大跌幅，其他白酒股的跌幅也更加明顯了。

經過了三年多的調整時間，幾家知名白酒股的估值也明顯降低。例如，茅五瀘的估值也從6、70倍的水平大幅降低至20倍左右，部分白酒股的估值已經低於15倍了。

從歷史估值分位值來看，五糧液、瀘州老窖、洋河股份等知名白酒股，它們的估值水平已經跌至歷史估值分位值10%以內，可見目前的估值已經比90%以上的時間還要便宜。

從2021年到2024年，白酒股處於“殺估值”的階段。但是，近一兩年白酒股的投資邏輯，卻開始發生了些許動搖。

例如，消費需求減少、業績增長速度放緩等，這些因素都會直接影響到白酒股的投資邏輯。

瑞銀證券宣佈調整貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等中國白酒股的評級，並從買入評級調整爲中性評級。同時，瑞銀證券預計2023年至2025年覆蓋的白酒企業平均每股收益複合年均增長率會出現下滑的跡象。

瑞銀證券對白酒股的評級下調，成爲了7月29日白酒股大跌的原因之一。從“殺估值”到“殺邏輯”，白酒股正經歷了一輪大洗牌的階段。與三年前相比，如今白酒股的平均估值大幅下降，但在估值大幅縮水的背後，也反映出市場資金對白酒行業的發展前景給出了相對謹慎的預期。

在衆多白酒企業中，最具確定性的，依然是茅臺。但是，在近三年的時間裡，雖然茅臺的盈利增速依然穩健，但股票價格卻較最高位跌了近50%，股票估值也較最高位下降了70%左右。

事實上，萬物皆週期，茅臺也不例外，整個白酒行業也逃不過週期了。

前一段時間，茅臺酒價格大幅下跌，主要來自供給端的擴張，導致茅臺酒的供需結構發生了微妙變化。隨後，茅臺酒價格也開始逐漸企穩，基本上出現了止跌的信號。

如果說茅臺酒的價格會影響到茅臺基本面的變化，那麼茅臺股價的變化更是市場情緒面變化的真實寫照。

茅臺股價並未因茅臺酒的止跌企穩而出現回升的走勢，反而在近期的市場行情中出現了加速下跌的走勢。截至7月29日，貴州茅臺股價跌破1400元關口，收盤價只有1398.02元。

茅臺股價不穩，整個白酒行業的價格表現也很難有太樂觀的表現。在茅臺股價陰跌不止的背後，一方面來自市場需求增速放緩的預期，另一方面來自市場對茅臺金融屬性弱化的擔憂。

如果是前者，主要受到週期性的影響。如果是後者，將會帶來投資邏輯變化的風險。前者，一輪調整週期結束之後，市場還是會迎來新一輪的上漲週期，長期來看，市場需求還是會呈現出穩健增長的態勢。但是，針對後者，一旦金融屬性被削弱，那麼將會對整個公司、整個行業的投資邏輯產生出深刻性的影響，而且金融屬性一旦被削弱、拿走，那麼將會在長時間裡很難得到修復。

只要茅臺的金融屬性還在，即使市場需求有所減少，也不會影響長期的投資邏輯。但是，一旦金融屬性被逐漸削弱，那麼茅臺的估值體系也會發生動搖，對整個白酒行業的衝擊影響也是不可小覷的。