瑞銀證券孟磊：A股市場已具備更高的戰略重要性，估值有望在下半年溫和回升

“我們認爲A股市場已經具備更高的戰略重要性。”7月23日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊在媒體分享會上表示，隨着房地產和財政政策進一步放鬆，A股估值有望在下半年溫和回升。

孟磊指出，首先，房地產依舊是繞不過去的話題。因爲絕大部分的居民資產都綁定在房地產上面，地產價格的回調，會使大量的居民出現一定的心理層面的壓力，他們就會減少消費，從而對經濟形成一定的負面影響。而對於股票投資者來說，絕大部分關注的板塊也或多或少都與地產相關。

“往前看，房地產政策依然還是有進一步的寬鬆空間，房地產市場企穩應會成爲推動下半年市場上行的最主要的催化劑。”孟磊稱。

“除了房地產的政策以外，我們注意到，對於資本市場和股市來說，今年監管部門的政策力度是前所未有的。”孟磊指出，從1月份到現在，有非常多政府的相關部門對資本市場做出了聲援，彰顯出了維護資本市場的決心，包括證監會、國資委、央行，也包括國務院，一系列的政府機構、監管部門，都在聲援A股市場，並在政策上面做出了明顯的推動作用。其中像“國九條”、暫停轉融券，都是迴應市場最重要的關切內容。

另外從ETF的指標來看，孟磊表示，滬深300 ETF在1月份、2月份出現了明顯的放量，而自6月21日起，滬深300又出現了類似的情況。對此，他說道，“現在又有長線資金開始注入A股市場，以此做一個企穩的助推作用。也就是說，當前往下看的風險，會被這樣的長線資金通過ETF流入爲A股市場所承接住。”

那麼，長線資金來自哪裡？孟磊解釋道，一是ETF的成交量和淨流入量，這兩個指標在上半年達到4000億元—5000億元的量級；二是保險資金。他表示，“保險資金對A股配置的比例是10%—14%。目前他們對於股票和證券類型的投資還在不停地上升，現在已達到3萬5千億上方的水平。”

“預計下半年估值可能從底部有小幅的回升，但不太會有特別大幅的上調。”孟磊坦言，考慮到ETF流入、保險公司的流入不像公募資金，不會一蹴而就，它們更多是根據基本面變化、盈利復甦情況逐步加倉，因此它們對於估值的推動作用也更多是緩慢的、漸進式的。

短期來看，孟磊則觀測到，A股的回購和分紅出現了明顯的提高，這也是“國九條”之後所出現的結構性變化。他說道，“如果這一點出現了明顯的變化，那麼‘國九條’所說的‘投融資平衡、投融資相協調’的目標也將會出現。股票市場最終是和流動性密切相關的，只要投資的錢比融資的錢要多一些，注入的水多了，抽出去的水少了，股票的價格自然就會出現一定的提升。”

總體來看，孟磊認爲，A股市場盈利已經觸底，再加上長線資金的持續流入將會帶動整體市場上漲。

那麼，在謹慎樂觀的態勢下，如何看待結構性問題、看好哪些風格、哪些策略、哪些行業？

“今年最火熱的主題就是高股息。我們認爲目前高股息的策略還不算擁擠，下半年還有進一步提升的空間。”孟磊指出，可以觀察到的是，公募基金對於高股息的配置比例，目前來說只處在歷史的平均水平，和2018年高點相比，還有非常大的空間。

另一方面，孟磊還建議道，優質國企、科技自主可控與進口替代也是投資者在下半年可關注的投資主題。

在市場風格配置方面，孟磊認爲“價值”有望在下半年跑贏“成長”，因爲A股市場目前缺乏新增資金，且公募基金對價值股的持倉遠未達到擁擠程度。長線資金可以考慮逢低佈局部分高質量成長股。大盤股跑贏市場的趨勢或將延續，因爲險資青睞盈利穩定的大盤股，而小盤股或將面臨量化資金的持續淨流出。

行業偏好方面，孟磊則表示，“我們在戰術上傾向於具有穩健盈利增長且享有政策紅利的行業。我們對受制於出口需求放緩的行業持謹慎態度。具體而言，我們建議超配電子、公用事業、能源和電信。”