三中全會後央行“三箭齊發” 專家：貨幣政策調控框架逐漸明晰 不增加人民幣貶值壓力

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財聯社7月22日訊（記者 王宏）今日早盤央行“三箭齊發”，先是宣佈即日起公開市場7天期逆回購操作採用固定利率、數量招標，操作利率由1.8%調整爲1.7%，同日報出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。同日，央行還宣佈對賣出中長期債券的MLF參與機構，階段性減免MLF質押品。

專家表示，從一系列舉措看，央行在強化7天期逆回購利率的主要政策利率地位的同時，也在淡化MLF操作利率的政策利率色彩。專家預計不排除MLF最終會退出歷史舞臺，同時LPR報價或迎重要改進。總體看未來貨幣政策調控框架進一步明晰。

在二十屆三中全會之後，專家還指出，央行此次果斷降低政策利率、引導市場利率下行，是觀察落實全會精神和要求的具體體現，體現了貨幣政策靈活適度、呵護經濟回升的決心。此外，央行階段性減免MLF質押品的操縱也將緩解人民幣因本次央行降息可能產生的貶值壓力，預計此次降息不會增加人民幣匯率貶值壓力。

7天期逆回購政策利率地位確定，貨幣政策調控框架進一步明晰

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，在“以內爲主、內外均衡”的總體考量下，7天期逆回購利率降息落地，預計將通過金融市場逐步傳導至實體經濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經濟回升向好態勢，打破長債收益率下行與預期轉弱的負向循環。

6月19日央行行長在陸家嘴論壇上表示，“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率爲主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關係”。

“當前，我國既有短端的政策利率（公開市場操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），這主要和之前利率傳導機制不夠完善有關。隨着利率市場化水平不斷提高和利率傳導機制逐步健全，存在兩個政策利率已經沒有太大必要”，溫彬解釋稱。

東方金誠也指出，在強化7天期逆回購利率的主要政策利率地位的同時，MLF操作利率的政策利率色彩淡化。

東方金誠指出，7月MLF操作利率不動，7天期逆回購利率下調0.1個百分點，意味着在政策利率體系出現重大調整後，首次政策性降息啓動。值得一提的是，從即日起，公開市場7天期逆回購操作調整爲固定利率、數量招標。這意味着無需每日通過逆回購操作公佈其利率水平，有助於增強其權威性，進一步明確其主要政策利率的地位。

溫彬還表示，在此背景下，MLF的政策利率色彩和作用將逐步淡化。考慮到現階段MLF“量多價高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。過去央行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎貨幣，未來可能主要通過降準或者央行購買國債來實現基礎貨幣投放。MLF量逐步萎縮以後，其自身的政策利率地位也會隨之削弱，當政策能夠有效引導中段利率的時候，不排除MLF最終會退出歷史舞臺。

在MLF作用逐步淡化下，LPR報價或迎重要改進。溫彬建議，未來可考慮借鑑國際經驗（美聯儲看的聯邦基金有效利率、歐央行看的Estr都是隔夜利率指數），用類似SOFR的短端市場利率作爲浮動貸款利率的定價基準。這方面的改進有利於提高貸款基準利率的公允性，也有利於提高利率傳導效率，亦爲我國利率調控機制改革的重要組成部分。

響應三中全會精神，貨幣政策發力穩增長

此前國家統計局公佈的數據顯示，二季度我國GDP同比增長4.7%，較一季度放緩，特別是居民消費恢復較爲疲軟。

“雖然政策利率下降面臨內外雙重約束，但通過調降政策利率引導市場利率下行，仍然具有現實必要性”，招聯首席研究員董希淼表示，從內部看，市場對降息呼聲較高。通過降低LPR，引導貸款實際利率下行，有助於降低經營主體融資成本，提振有效融資需求，促進經濟加快恢復回升。特別是5年期以上LPR下降，無論是存量房貸和新增房貸利率將得以降低，居民房貸利息支出減少，將有助於提振居民住房消費意願和能力，促進房地產市場健康平穩發展。

董希淼還表示，在二十屆三中全會之後，央行此次果斷降低政策利率、引導市場利率下行，是觀察落實全會精神和要求的具體體現，體現了貨幣政策靈活適度、呵護經濟回升的決心。

東方金誠則指出，央行降息符合預期，顯示貨幣政策在穩增長、推動物價溫和回升方向發力。二十屆三中全會公報要求“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，意味着下半年宏觀政策將適度向穩增長方向發力。

此外，“上半年體現綜合物價水平的GDP平減指數同比爲-0.9%，已連續四個季度處於負值區間，下半年還將處於低位運行狀態。這意味着計入物價因素，當前及未來一段時間企業和居民實際貸款利率仍會處在偏高水平。除通過提振總需求引導物價水平溫和回升外，當前有必要通過下調政策利率來引導名義貸款利率下行，緩解實際利率偏高對經濟持續回升以及樓市實現軟着陸的不利影響”，東方金誠還表示。

值得一提的是，央行還宣佈對賣出中長期債券的MLF參與機構，階段性減免MLF質押品。

“由於國債是MLF質押品的主要構成部分，這意味着當前政策面正在增加二級市場國債供給，引導長端國債收益率適度上行，在保持正常向上傾斜的收益率曲線的同時，控制中美利差倒掛幅度,緩解人民幣因本次央行降息可能產生的貶值壓力”，東方金誠認爲，本次央行降息再次表明，在貨幣政策堅持“以我爲主”的基調下，匯率因素對央行降息的掣肘有限。預計此次央行降息本身並不會增加人民幣匯率貶值壓力。