史上最幸運的造假大王

A 股造假之王摘帽迴歸了。

7月4日，康美藥業歷經5年成功“摘帽”，資本市場怒提一字板漲停。最新市值已經接近300億元，位列中藥板塊第八。

曾經轟動全國的史上最大造假案主體，竟然奇蹟般復活了，對相關利益方是實屬幸事，但對市場而言可謂有些“駭人聽聞”。

憑什麼它不退市？

01

普寧首富的悲歌

1997年，中國遍地黃金的年代。

彼時，馬興田夫婦在普寧市下架山鎮創辦了一家只有幾個員工的小型藥廠，這即是康美前身。誰也沒有料到的是，僅僅4年之後，康美已經成功在上交所掛牌上市了。

在資本的加持下，康美一路狂奔。2007年，營收規模已突破10億大關。那一年，李冰冰出演以馬興田夫婦爲原型的MTV《康美之戀》特別火，現在仍然掛在公司官網主頁顯眼的位置上，以示宣傳。

到2017年，康美成立二十週年，營收規模已突破260億。在此之前，康美市值突破1000億元，成爲醫藥行業第一家破千億的藥企。之後，2018年5月，市值一度衝高至1390億元，僅次於恆瑞醫藥。

業績暴增，股價暴漲，馬興田夫婦財富水漲船高。在2018年的胡潤富豪榜單上，家族財富高達410億元，成爲普寧首富。並且，在康美做大做強的同時，兩位還到處做慈善，給人營造出一種“心懷蒼生、大愛無疆”的美好形象。

然而，一切的榮光只是建立在虛假的謊言之上，最終漏出了馬腳。

2018年10月，康美被一位名不見經傳的自媒體的兩篇文章拉下馬來，直言不諱質疑貨幣資金真實性以及存貸雙高等問題。

兩篇文章被廣泛傳播，股價迎來3個跌停。對此，康美兩度大言不慚地發佈澄清說明。此後更多媒體蜂擁報道，驅動證監會跟進，於當月進行了立案調查。

最終查明，康美在2016至2018年，累計虛增貨幣資金886.8億元，虛增營業收入291.28億元，虛增營業利潤41.01億元。

消息一出，震撼了整個資本市場。

2021年11月，馬興田被判12年，並處罰金120萬元。其妻許冬謹及其他責任人員11人，也因參與相關證券犯罪分別判處有期徒刑並處罰金。

令人憤怒的是，在被證監會調查之前，馬興田把康美實業旗下資產“康美健康小鎮投資有限公司”轉移到女兒馬嘉霖和兒子馬嘉騰名下了。

東窗事發後的幾年，康美債務纏身，搖搖欲墜，徘徊在退市邊緣。2021年，世界500強廣州醫藥集團通過神農氏合夥企業，投入巨資54億，加上其他投資者一共65億，拿下29.9%的股份，成爲康美新的大股東。

在神農帶領下，康美於2021年便完成了破產重整，其所有債務通過現金、股份、信託權益等方式全部進行了清償。

2023年，康美就曾申請想把ST的帽子給摘掉，後面想了想又撤回，一直拖到今年，最終還是拿掉了。

如今，康美獲得了重生。而一手締造造假案的馬興田夫婦已經淪爲了階下囚，得到了應有懲戒。

02

鐵案之意義

康美最大造假案毀壞了資本市場誠意基礎，嚴重侵害了中小股東的合法權益，造成了較爲惡劣的影響。然而，這樣的公司非但沒退市，還給摘帽了，這讓無數股民感到意外。

有人認爲，這給市場立了一個並不好的榜樣，畢竟如今監管層不斷出政策要遏制住猖獗的財務造假勢頭，那麼理應槍打出頭鳥，對如此極嚴重造假情況的企業最嚴厲處罰且不得重新，以給市場其餘作惡的企業敲響警鐘。

然而，一些人卻不這樣認爲：康美原來的老闆已經判刑了，集體訴訟的錢也賠了。並且現在的大股東與管理層都換了，業務也在逐步回到正軌，沒必要殺死一家不少人還依靠他生計的上市企業。並且一旦退市，衆多散戶股東會隨之陪葬，爲過去管理層的惡性行爲買單，更加不公平。

退與不退，並不是是情緒左右，最終還得按照規章制度來。在康美造假的那幾年，退市制度裡面白紙黑字並沒有規定重大財務造假就一定強制退市。

其中，有一條倒是列的很清楚，欺詐上市會觸發強制退市。

這亦是康美可以留在市場中的重要因素。

其實，康美案反而促進了相關制度的完善與改革，補上了一些明顯漏洞。

首先，它開創了中國證券集體訴訟的先例。據法院判決，康美及相關責任人向5.2萬名投資者共計賠償24.6億元，人均4.7萬元。此案作爲國內首單特別代表人訴訟案件，也成爲中國證券歷史上，迄今爲止判決賠付金額、獲賠人數最多的案件。

即便如此，康美從1300億跌至300億，中間有多少因爲財務造假損失慘重的投資者不得而知。5.2萬名去申訴索賠獲得賠償，但並不是所有受害者的全貌，還有更多的投資者、機構在無聲中承受過巨大虧損。

但無論如何，集體訴訟制度算是開了先河，對於保護中小投資者權益算是激活了一個工具。康美藥業案標誌着這一制度走向實踐，這是一個好的開始。

其次，康美案或也驅動了退市等相關制度的進一步完善與改革。

今年4月，證監會發布《關於嚴格執行退市制度的意見》，大幅提高了財務造假退市力度——造假行爲連續3年以上；對於1年造假2億元以上，且造假比例達到30%以上；連續2年造假，金額合計3億元以上，造假比例達到20%以上。這三類情形均會予以退市。

未來，再也沒有下一個康美可以復活了。現在的康美逃過一劫。

7月5日，包括證監會在內的多部門發佈《關於進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》。其中提到，對違規信披公司和責任人的罰款上限由60萬元、30萬元大幅提升至1000萬元、500萬元，對欺詐發行的罰款上限由募集資金的5%提高到1倍。另外，違規披露的刑期上限由3年提高至10年；中介機構及從業人員出具虛假證明文件最高可判10年有期徒刑。

令人怒不可遏的頂格60萬，罰酒三杯變相鼓勵的做法將成爲過去式。這些制度的快速出臺，或多或少都有康美案的“功勞”。

但制度改革力度和落地時間跟廣大投資者的期待仍有差距。比如，證券法修改，提高的罰款額度還是不足夠大，對市場的震懾效果還是有疑慮。因爲過去資本市場亂象頻出，其根本原因就是違法違規所受懲罰與潛在收益回報差異過大，反而被調侃在變相鼓勵。

此外，券商機構、中介結構在過去的造假大案中扮演了“幫兇”角色。或因各種利益勾結，市場看門人的角色喪失。如今，這塊制度建設依然沒有跟上。

正因看門人角色的缺失，市場中並沒有多少“吹哨人”爲投資者預警。現在，沒有正規軍，只有零散的所謂自媒體力量，獨木難支。

03

尾聲

重生後的康美，其實依舊面臨着諸多隱憂。

財務表現上，2023年歸母淨利潤爲1.03億元，實現扭虧爲盈。但扣非歸母淨利潤仍然爲負值，且已連續5年虧損。今年一季度，扣非歸母淨利潤依舊虧損5847.7萬元。積重難返，康美仍沒有完全上岸。

供給端，中藥材近年來持續上漲，包括硃砂、辛夷、白朮、小通草在內的多個品種年漲幅在130%以上。康美雖自建了一些上游藥材種植基地，但可能無法完全對衝原材料大漲帶來的影響。

需求端，中藥飲片同樣面臨“集採”衝擊。2023年9月，三明採購聯盟組織開展的全國首次中藥飲片集採落地，覆蓋黃芪、當歸、黨蔘片、丹蔘等21個常用品種，中選產品涉及100家企業的782個產品，平均降價29.5%。

康美作爲中藥飲片第一品牌，業績增長亦無法逃脫集採邏輯的傷害。未來，業績迴歸高速增長，恐將落空。

此外，因康美過去造假衝擊波巨大，信譽感很難因去帽而消失，因此挺難讓主力公私募以及外資機構再次青睞，而後者掌握着股價中長期表現的定價權。

總之，不能因爲去帽，亦或是基於對廣藥集團的信任，就遙想康美困境大反轉了。

康美剛走出ICU，身子還很虛，投資人需要耐心多觀察，別想當然。