特朗普重掌美國政事：金融市場的挑戰與機遇？

作者|中國外匯投資研究院研究中心

美國總統大選塵埃落定，特朗普即將在2025年1月重掌白宮，這或進一步激活全球金融市場的“特朗普交易”動態，而11月6日當天美元指數單日升值幅度接近2%，期間升值最高105.44點帶動全球股市、債市、匯市和大宗商品等資產動盪加劇，雖然隨後至目前美指整體回落調整至104點水平，但對後市影響仍將成爲未來市場主導因素之一。預計特朗普執政將伴隨更加複雜和激進的財政政策和產業政策，如減稅、貿易保護主義、以及對金融市場的非傳統干預等，這些政策勢必加劇全球經濟差異及金融市場不確定性，併成爲全球資產價格異常動盪因素。因此，在特朗普2.0時代，全球主要金融指標將如何運行或許值得跟蹤與探討。

特朗普勝選對美元匯率的影響是複雜性的。上次特朗普執政期間的美元沒有明顯單邊趨勢，整體形成89-104點區間大波段震盪行情，這種走勢與美元利率與美元資產預期有密切關係。在美聯儲貨幣政策獨立性背景下，美元利率並非受總統意志控制。但特朗普政策對美國就業有提振，而關稅政策引發美國通脹上行，兩因素給美聯儲提供了加息空間和必要條件。而特朗普此次競選政策與上一任期並無大差別，整體屬於升級版。但特朗普執政目標與美元主觀尋求貶值比較矛盾。例如加徵關稅或導致通脹預期提升，這可能迫使美聯儲無法進一步降息，進而利多美元；但強化美國出口需要美元貶值助力。如降稅等財政政策將影響政府財政收入，這對高企的美國債務規模形成潛在壓力，美聯儲或許要在再重啓QE和美元信用下降之間做出選擇，進而對美元形成利空。因此，預計特朗普政策導向對美元的影響多元化，美元將重演其上一任期的寬幅震盪、波段交替態勢，其中關鍵影響因素是各政策實施時間與持續週期。因此，預計美元走勢大致分爲幾個階段。第一階段從當前至明年1月特朗普正式上任之前，美聯儲將延續當前貨幣政策導向。剛剛11月美聯儲例會降息25個基點，市場下調對12月乃至明年降息預期，由此預計今年年底前美元整體將以震盪走勢爲主，主要波動區間或維持102-106點。第二階段從特朗普任期正式開始，先頭政策預計將以平定地緣問題與國內企業降稅爲主，同時可能伴隨的是貨幣寬鬆政策，美聯儲利率政策可能進入溫和期或空窗期。疊加由於特朗普產業政策偏向傳統制造業，美股資產配置很可能將遭到重塑，美元貶值將爲主趨勢，期間美元指數預計將重回100點以下區間。第三階段，隨着降稅政策效應逐步顯現，美國上市公司尤其是傳統產業估值水平將得到強化，關稅政策也將開始發力，屆時美國通脹可能再擡頭，美聯儲貨幣政策轉向預期很可能開始隨之發酵，美元資產吸引力逐步提升，從而再次給美元升值帶來動力。

特朗普勝選對美元資產影響大體分爲兩個方面，一方面是特朗普政策對美聯儲貨幣政策的影響，另一方面是政策側重點調整對市場資金配置的重塑。首先2024年7月中旬開始美股加劇震盪，多路資金開始拋售股票以及美債，並大量握有現金，這或許是一個非常關鍵的信號，即特朗普上臺之後，由於其產業政策調整，市場重心也將發生改變。這與拜登任期期間美國科技股的亮眼表現不同，2017年特朗普任期當中，美股金融、工業、醫藥三大板塊爲主要領漲力量，而當下這種預期還沒有明顯發酵。11月6日開始，美股已經開始出現分化，由於埃隆馬斯克強力支持特朗普大選，特斯拉領漲納斯達克指數，助力納指站上19000點大關，相比之下標普500指數與道瓊斯工業平均指數表現平淡。因此預計在2024年年底之前，市場需要謹防美股“洗牌”調整風險，原因在於特朗普贏得大選，美聯儲主席換帥將具有不確定性。雖然美聯儲11月最終降息25個基點，但未來能否持續延續降息週期存在越來越多的不確定性，美債利率持續上行也暗示美債流動性趨於收緊，因此高估值高泡沫的美國科技股板塊很可能迎來利空影響，這或導致美股調整。但另一方面，伴隨美股調整，新一輪熱點輪換以及投資機會也講逐漸顯現，美股中長期向好趨勢不會改變。

美國大選對債券市場的影響主要體現在短期內的情緒面擾動和中長期的政策預期變化。本次大選落地前，市場已經提前交易特朗普上臺預期，10月初以來，海內外市場已經對特朗普贏得選舉有預期定價，美債等資產已出現較明確的拐頭向上傾向。特朗普當選後其主張加徵關稅、驅逐移民等政策，可能會引發美國“再通脹”風險，這將對美債利率帶來短期上行壓力。對國內債市或存兩方面影響，第一，特朗普主張階段性強勢美元，這在短期內可能對人民幣匯率帶來貶值壓力，從而制約國內貨幣政策寬鬆，短端資金利率下行阻力會有所增加。但是我國貨幣政策以內爲主，在內需有待恢復情況下，貨幣政策基調仍將保持寬鬆，資金利率持續上行風險較小，因而對國內債市難以構成持續利空。第二，特朗普上任後關稅政策落地或拖累我國出口。爲穩定經濟和就業，國內穩內需政策存在加碼可能。對債市來說，居民部門加槓桿需求還有待恢復，地方政府仍處於化債階段，內需發力對衝外需下行的宏觀環境對債市影響偏中性。同時，在外圍因素加劇國內經濟壓力的情況下，財政有可能發力逆週期調節支持經濟，或對債市有短期供給擾動。

從人民幣角度看，特朗普勝出對外匯市場的影響已經進入或基本結束第一階段。特朗普2.0時代的開啓使得美元指數延續“特朗普交易”上行至最高105點水平，人民幣兩地匯率跟隨貶值有所加速，離岸最低一度達到7.2124元，相比較之下在岸最低至7.1950元，我國政策維穩傾向依然明確，但在大選結束後市場也存在調整必然性，市場獲利了結思路比較清晰，人民幣短暫7.20元貶值仍將受阻，且不排除回升7.15元或更高的修復傾向。預計接下來短中期人民幣走勢或逐漸向美國大選之後的第二階段轉移，人民幣可能相對偏貶震盪爲主，不排除短暫貶值加速可能性，重要區間分爲三段，第一段7.20-7.23元，第二段7.25-7.27元，第三段7.30元或更低，反之預計人民幣回升空間暫時有限，7.07元、7.05元是關鍵。預計人民幣匯率影響外部因素仍在美元，關聯需跟蹤特朗普2.0政策執行情況。一是特朗普對美國國內經濟發展政策，這或干擾美國通脹前景與美聯儲貨幣政策。二是特朗普對外貿易政策，美國是否落地加強徵收對我國關稅將成爲市場情緒導火索，畢竟特朗普首次總統開啓貿易爭端正是刺激人民幣逐漸貶值的誘因。與此同時，我們也不能忽視人民幣內因維穩傾向，我國經濟長期向好這點是明確的，我國維穩金融市場的信心也十分清晰，這是人民幣對無論升值還是貶值行情相對有節制的自我核心要素。

歐洲方面，特朗普重新執政可能對歐元帶來複雜影響。美元強勢、貿易政策變化、美國經濟增長等因素將使得歐元面臨外部的貶值壓力。如果特朗普執政期間美國經濟保持強勁增長，而歐洲經濟增長仍處於低迷狀態，歐洲央行政策調控可能面臨更大壓力，需要保持更廣泛的貨幣政策來支持經濟復甦。在這種環境下，歐元的上漲空間或比較有限。因此市場需要密切關注特朗普對外政策側重點的變化，特別是在美國與歐盟之間的貿易摩擦加劇、經濟增長差異加大以及地緣政治風險上升時，歐元可能面臨的兩面性壓力和機會。此外，特朗普贏得美國總統大選後，英鎊貶值顯著。特朗普政策主張可能帶來美國與英國之間貿易、外交關係等方面的不確定性，這種不確定性會影響市場對英鎊的信心，導致資金流出英鎊資產，從而打壓英鎊匯率。尤其美國作爲全球最大的經濟體，特朗普經濟政策可能引發美國經濟波動，如特朗普強化貿易保護主義政策，進而影響英國出口、投資等經濟領域，這或給英鎊帶來階段性下行壓力。

大宗商品方面，預計特朗普執政期間黃金價格有進一步上漲可能。美國或加劇國內政治分裂和不確定性，特別是在政策執行與兩黨博弈背景下，特朗普曾在任期間多次推動極端政策，如貿易爭端、對外戰爭投資審查加強等，雖然這些政策意圖在一定程度上刺激了美國經濟增長，但也在全球範圍內引發了不小的市場波動。貿易保護主義和國際緊張局勢往往會導致全球市場的不安，尤其是當特朗普再次發難對我國或其他國家貿易爭端時，全球金融市場不穩定性可能加劇。在此背景下，黃金避險需求將再度上升。黃金作爲傳統保值資產，一直以來都是投資者在經濟動盪、地緣政治風險加劇時的避風港。因此，基於特朗普政策不確定性、貿易爭端或全球衝突風險，都會促使投資者轉向黃金等避險資產，以規避股市波動、匯率不穩定等金融風險。因此，預計特朗普當選後，黃金可能會因政治風險而延續上漲趨勢。特別是特朗普財政政策與美聯儲貨幣政策密切相關。特朗普曾公開批評美聯儲加息，認爲高利率會抑制經濟增長並影響股市表現。隨着美國經濟調整和通脹壓力升高，美聯儲可能面臨選擇更加複雜的政策。如果特朗普在任期間繼續實施財政政策，美聯儲可能會在控制通脹和刺激經濟之間難以找到平衡的點。在這種背景下，美聯儲可能會選擇偏低中性利率和終端利率，這對黃金市場是一個有利因素。此外，不排除特朗普執政期貿易摩擦升級，這可能導致全球經貿形勢惡化，進一步加劇全球對黃金的需求。因此，無論在經濟危機中，還是在長期經濟低迷期，黃金將始終是投資者的保值重要選擇。

從能源價格走勢看，國際石油價格現階段比較平穩，震盪性較大但趨勢性不強。美國大選之後，對油價影響因素集中在供需、地緣、金融屬性三個方面。目前全球經濟處於弱恢復階段，需求不強的背景下油價整體偏弱，這也是比較其他大宗商品沒有趨勢的主要原因。特朗普上任或使得市場對停止戰爭預期增強，本質也不利於油價上漲。從石油的金融屬性看，配合美元資產以及黃金大週期，油價是未來調節資金流向的後手。在拜登任職期間，油價大幅上漲伴隨俄烏，opec減產等諸多事件。本次大選後油價主流趨勢依然是上漲爲主，但在目前的情緒以及資金偏好下，油價仍然偏弱，特別在停戰或衝突徘徊之間，油價反覆過程更加的複雜，70到80美元常態化，期間下探60美元甚至更低有可能，但隨即更大幅度的上漲可以預料。當然，市場的邏輯不斷變化，從70美元企穩上漲也是要參考的重點趨勢。

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