桐昆股份2024半年報點評：滌綸利潤持續恢復 期待旺季業績彈性｜投研報告

財信證券近日發佈桐昆股份（601233）2024半年報點評：滌綸利潤持續恢復，期待旺季業績彈性。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

公司公佈2024年半年報。2024H1公司實現營收482.15億元，同比+30.67%；營業成本452.31億元，同比+30.33%；歸母淨利潤10.65億元，同比+911.35%；扣非歸母淨利潤9.03億元，同比+4564.68%。上半年毛利率6.19%，同比+0.25pcts，上半年淨利率2.23%，同比+1.89pcts。費用率方面，上半年費用率4.85%，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別爲0.12%、1.47%、2.06%、1.20%，同比-0.01pcts、-0.24pcts、-0.19pcts、+0.44pcts。2024Q2營收271.03億元，同比+29.16%，環比+28.38%；歸母淨利潤4.85億元，同比-18.67%，環比-16.31%；扣非歸母淨利潤3.66億元，同比-32.37%，環比-31.92%。

隨着國內經濟弱復甦，下游需求穩定增長。上半年，公司產品整體實現正增長，POY/FDY/DTY/PTA的銷量分別爲441.09/95.41/50.87/72.18萬噸，分別同比增長30.98%/51.78%/12.27%/109.95%。產品價格整體提升，上半年POY/FDY/DTY/PTA的售價分別爲6844/7686/8455/5275，同比分別增長1.69%/2.03%/2.06%/0.95%。進入3季度以來，行業在自律限產的背景下延續了不錯的效益。雖然原材料價格有所下滑，但滌綸長絲價格保持堅挺，爲金九銀十旺季的來臨奠定了良好基調。

公司持續佈局產業鏈。洋口港規劃建設聚酯一體化項目建設年產500萬噸PTA、240萬噸聚酯紡絲，項目實現PTA-聚酯-紡絲連續生產，進一步提高公司產業鏈一體化水平。沭陽建設年產240萬噸滌綸長絲（短纖）、500臺加彈機、1萬臺織機、配套染整及公共熱能中心項目，目前已實現部分產線達產，實現了聚酯-紡絲-加彈-坯布-染整的連續生產，爲集團開拓下游產業。

盈利預測。預計公司2024-2026年實現營業收入分別爲998.76、1105.72、1224.79億元，實現歸母淨利潤分別爲25.61、40.37、51.52億元，EPS分別爲1.06、1.67、2.14元，行業週期處於歷史底部，給予公司2024年10-12倍PE，對應股價區間爲10.6-12.7元，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期，行業競爭環境惡化。（財信證券 周策）

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