退市原因多元互補 資本市場新陳代謝進階

證券時報記者 王小偉

今年以來，退市環節不斷出現標誌性事件。一方面，面值退市案例不斷增多，且開始出現大規模營收公司“面退”案例；另一方面，建車B和*ST深天開創“市值退市”先河；最新出現的案例是*ST亞星，公司通過主動退市方式作別A股，成爲今年首家籌劃主動退市公司。疊加財務類退市、規範類退市、重大違法退市等不同類別，資本市場退市多元化和常態化的特徵越發勾勒成形。

不同退市方式背後，折射出不同訴求或指向意義。例如，近年來，面值退市公司數量明顯增多，背後指向相關公司基本面的長期業績不佳、持續經營能力薄弱、公司治理混亂等諸多問題，二級市場資金傾向於減少炒小炒差等非理性投資，市場化“投票”力量顯威。

再比如，主動退市往往是結合自身公司戰略考量主動作出的市場化選擇，部分公司有解決同業競爭等考量，部分公司是爲了降低合規和運營成本，也有些公司是爲了維護公司輿論形象及投資者關係，在一定程度上避免引發證券集體訴訟等事件發生。

新一輪退市改革方案出爐以及交易所退市規則修訂後，堅持“應退盡退”，逐步構建常態化退市機制，形成進退有序、優勝劣汰的市場生態成爲重要方向。諸多標誌性案例的出現，可以視爲市場步入“退市常態化”時代大潮中的朵朵浪花，這說明資本市場優勝劣汰的新格局正在加快形成。

對於市場生態而言，一個成熟穩定健康發展的資本市場，必然要求暢通“入口”和“出口”兩道關，形成有進有出、良性循環的良好生態。隨着註冊制改革走深走實，常態化退市機制得以鞏固和深化，在加快資本市場新陳代謝、優化資源配置等方面發揮重要功能作用。

對於投資者而言，最關注的往往是“善後”階段的各類問題。比如，賠償及補償問題。從不同退市類別的對比來看，主動退市案例補償方案最爲積極，無論從此前的二重重裝主動退市，還是從經緯紡機因爲“中植系”事件主動退市，抑或是最新案例中*ST亞星提供現金選擇權來看，都體現出這一點。這些企業均爲國資性質，相較於部分發生資金佔用等違規公司和破產清算等惡意運作的案例，體現出更多的擔當性。

退市原因多元化，可以補齊市場“出口”的拼圖。從某種意義上說，今年首次出現的“市值退市”，與面值退市之間就有某種互補性。一些上市公司可能基本面已較差，但股價仍遠高於面值，面值退市規定難以對此類情形發揮作用。而市值退市規定，就可以將一些股價仍高於面值但市值持續低於某一閾值的公司即時淘汰出局，實現市場的出清。

同時，主動退市與強制退市也存在某種天然的互補性。企業發展是一個系統工程，賽道、管理、週期、運營等都是影響公司能否長遠健康發展的核心因素。相較於強制退市，主動退市更有利於爲公司提供緩衝，逆境求生、轉換機制，找尋新的發展機遇，這也是主流市場觀點認爲“退”一步海闊天空的背後原因。

誠然，叩開資本市場的大門是不少企業競相追逐的夢想，但上市歸根結底並非終極目標，而是企業做大做強的一種手段。與此類似，退市從本質上也不是終點，反而應該成爲企業重新出發或價值重估的起點。

相比於成熟資本市場，A股在主動退市動機方面還存在差異。前者中，主動撤回上市地位，不同企業有着不同的原因：有的是股價未能反映公司內在價值，有的是股票長期成交低迷缺乏融資能力，有的是公司自身有業務整合需求等。這種差異，也爲A股市場出現更多多元化的主動退市案例帶來了空間。

可以肯定的是，伴隨着退市原因的多元化，中國資本市場退出實踐將會更加豐富，從而進一步形成有進有退、高效配置市場資源的格局。公司主體也應該樹立“上市不是終點，退市也不是終點”的發展願景與責任擔當，成爲進一步提高上市公司質量、夯實資本市場之基的重要推動力量。