外匯探搜－避險光環黯淡 日圓今年易貶難升

渣打國際商業銀行財富管理投資策略部主管劉家豪

各國5年期公債殖利率

美國聯準會升息塵埃落定，後續政策步伐很大程度取決於國際地緣政治局勢發展。主要國家央行採取加速貨幣緊縮，「先抗通膨、後穩經濟」的戰略方針。短線上，由於聯準會貨幣緊縮、美國經濟相對穩健、俄烏戰爭帶動避險需求等因素，使美元指數維持高檔；目前預估聯準會在年底前還將升息6碼，最快5月啓動縮表，第二季美元走勢仍將偏強，不過主要非美貨幣將呈現分歧走勢。

美元上行空間恐受限

預期後續避險需求回落、美國實質利差優勢不再、美國經濟領先幅度正在縮小，以及隨着歐元區和中國都將增加刺激措施，資金可能流出美國，恐將使得美元上行空間受限。此外，今年11月美國期中選舉前的國內政治動盪，也可能削弱投資者對美元的信心，美國鉅額貿易、財政雙赤字是另一個負面因素。在俄羅斯央行資產受到制裁後，一些央行減持美元儲備的風險可能上升，但要說美元霸主地位受威脅，恐怕言之過早。

俄烏戰事歐洲首當其衝，該區域受制於能源進口供應的脆弱性，若地緣情勢升級可能使得歐元回測2020年低點1.0635。不過，歐洲央行態度轉趨鷹派、強勁的歐盟財政支出，以及歐元評價面偏低的情況下，即使匯率走跌也會是短暫的，預估歐元年底有機會來到1.13。由於英國停滯性通膨風險偏高使得英國央行急出手，英鎊走勢獲得支撐，但仍受到烏克蘭不確定性、以及國內經濟更容易出現停滯性通膨擔憂的影響。英國央行政策可能會受到成長和就業疲軟的限制；不過，烏克蘭危機可能成爲英國與歐盟改善關係的契機，預計英鎊兌美元將在未來12個月可能反彈至1.36。

原物料推升商品貨幣

國際大宗商品價格攀升，帶動澳洲原物料出口經常帳盈餘，且國內經濟復甦強勁，可能促使澳洲央行加快貨幣緊縮；此外，中國政策由緊轉鬆也是利多因素。澳幣兌美元本季有機會上看0.76，並可能在年底挑戰0.80價位。紐西蘭出口因乳製品價格上漲而改善，此外邊境開放預期將促進旅遊業收入，從而推動經濟成長，紐西蘭央行加快升息週期，預估紐幣兌美元可能會走高至0.70，並在下半年挑戰0.71價位。另一方面，加拿大強勁的經濟成長和就業數據、活躍的房地產市場和不斷上升的通膨，使得加拿大央行3月初啓動升息；同時，油價上漲也支持加幣的表現，預計加幣在下半年有機會走升來到1.23兌1美元。

日圓受利差及能源打壓而走軟，由於日本經濟容易受到能源價格上漲的影響，日圓在俄烏戰事升高後不升反跌，未能展現過往避險特性，預估今年表現易跌難升，多數時間可能落在120兌1美元上方。

目前人民幣資產在全球儲備資產中權重仍不到3％。在全球金融市場日趨分化的背景下，預計市場對人民幣資產的需求將有所提升。短線上，中國國內採取強有力的經濟政策措施來重新平衡經濟，且官方已承諾支持激進的成長目標；此外，隨着「區域全面經濟夥伴關係協定」（RCEP）從2022年元旦正式生效，以及國際貨幣基金組織（IMF）將在今年7月重估特別提款權（SDR）貨幣籃子，一般預期隨着人民幣在國際上的支付佔比增加，人民幣很可能獲得更大權重，有機會擴大國際影響力，預期美元兌人民幣第二季可能保持在6.3～6.4區間。