昔日山東首富再擴資本版圖，南山鋁業國際赴港IPO

在南山鋁業宣佈分拆子公司近1年後，南山鋁業國際的上市計劃終於落地。

近日，氧化鋁製造商南山鋁業國際控股有限公司（以下簡稱：南山鋁業國際）遞表港交所，華泰國際爲獨家保薦人。

南山鋁業國際的主戰場不在國內，而是主要深耕於東南亞市場，是東南亞三大氧化鋁生產企業之一。

相比於南山鋁業國際，站在其背後的南山集團更是聲名赫赫。

公開資料顯示，南山集團前身系龍口市東江鎮前宋村（後更名爲南山村）村辦企業，南山集團創始人宋作文曾擔任村黨支部書記。

背靠南山集團，宋作文家族也曾一度成爲山東首富。

但據新京報報道，2014年、2015年，宋作文、南山集團先後捲入兩起受賄案。風波之外，宋作文辭去南山集團董事長職位，由其子宋建波接任。

宋建波相當低調，但這不影響他在資本市場的老練。截至目前，南山集團先後打造了南山鋁業、南山智尚及恆通股份三個A股上市公司。

若南山鋁業國際順利登陸港交所，意味着南山集團的資本版圖進一步擴大。

1、業績走高，急於擴產

早在去年10月，A股上市公司南山鋁業就宣佈，擬分拆所屬子公司南山鋁業國際至港交所上市。

2017年，集團正式啓動在印尼建設一座年產量爲200萬噸的氧化鋁冶煉廠計劃；到2022年時，兩期氧化鋁生產項目先後投產。

藉助於此，南山鋁業國際的業績水漲船高。招股書顯示，2021財年至2024年上半年（以下簡稱：報告期），其收益分別爲1.73億美元、4.67億美元、6.78億美元、4.23億美元；年內利潤3971.0萬美元、9609.2萬美元、1.74億美元、1.59億美元。

但南山鋁業國際並不滿足於此，而是急切地想要擴大產能。

按照其說法，於2024年上半年，公司已啓動建設新氧化鋁生產項目，氧化鋁設計年產能爲200萬噸，此舉是爲了配合進一步擴大東南亞市場份額的戰略。

南山鋁業國際預期，新擴張的首個100萬噸及第二個100萬噸氧化鋁年產量的生產運營將分別於2025年下半年及2026年下半年開始。這也意味着，到了2026年，公司的產能或將實現翻倍。

之所以如此，是因爲南山鋁業國際有着強烈的危機感，因爲氧化鋁行業面臨劇烈競爭。此外，業內併購可能導致資源集中於少數競爭對手手中，對南山鋁業國際的地位構成進一步挑戰。

根據弗若斯特沙利文的資料，這一行業較爲集中，東南亞前三大生產商佔市場份額約94.6%。其中，南山鋁業國際的設計產能爲200萬噸，佔2023年東南亞氧化鋁行業的35.7%，是三大生產商之一。

南山鋁業國際直言，倘若公司無法有效競爭，未來可能無法維持目前的市場地位，尤其是在東南亞生產氧化鋁方面的市場領導地位。

而持續擴產意味着需要強大的資金鍊支撐。招股書顯示，2021財年-2024年上半年，公司的資本開支分別爲2.13億美元、2.30億美元、1100萬美元及3960萬美元，主要用於增加產能。

截至2024年7月31日，南山鋁業國際的現金及現金等價物爲3.62億美元。這些資金若用於日常經營，自然可以維持相當長一段時間，但若要繼續擴張產能，這些資金就顯得相當緊張。

在一期、二期氧化鋁項目先後投產的2021年、2022年，南山鋁業國際的資本開支每年都在2億美元以上，擴張產能所需要的資金之高由此可窺一二。

但一個不得不提的現實情況是，南山鋁業國際的利用率出現了"斷崖式"下滑。2021財年-2024年上半年，現有生產設施的利用率分別爲97.7%、96.4%、95.5%及53.8%。

在2024年上半年，公司的生產設施利用率約有一半，爲何出現如此明顯的滑落？未來新增200萬噸產能之後，公司是否擔憂利用率進一步下挫？

對此，「創業最前線」試圖向南山鋁業、南山鋁業國際方面進一步瞭解，但截至發稿仍未獲回覆。

2、依賴股東，關聯交易不斷

南山鋁業國際能夠迅速在東南亞的氧化鋁行業中佔領市場，很大程度上離不開股東的助力。

招股書顯示，報告期內，公司來自最大客戶Press Metal集團的收益分別佔總收益的73.3%、53.3%、47.0%及49.8%，而這位大客戶正是南山鋁業國際的重要股東。

IPO前，Press Metal持有南山鋁業國際25.59%股權，持股比例僅次於控股股東南山鋁業，是公司的第二大股東。

而這並不是孤例。報告期內，公司從Santony家族採購鋁土礦、煤炭及其他原材料。其中，2021財年至2023財年，來自Santony家族的採購額佔比分別爲23.2%、18.1%、7.4%，連續三年保持在南山鋁業國際的五大供應商之列。

據悉，Santony的兒子George Santos全資擁有的Redstone同樣是公司的股東之一，持有南山鋁業國際3.72%股權。

不僅如此，Santony還通過控制的MKU持有BAI2.3%股權。據悉，BAI是南山鋁業國際一家主要營運附屬公司，主要生產及銷售氧化鋁產品。

「創業最前線」注意到，在南山鋁業國際IPO前夕，Redstone、Press Metal"突擊入股"，而且均是以資產置換的方式進行。

遞交上市申請的3個月前（即6月19日），公司向Redstone配發372.06萬股公司股份，代價爲3934.54萬美元，代價相當於Redstone向南山鋁業國際子公司轉讓GAI 5%股權價格。

招股書顯示，GAI於2013年4月註冊成立，作爲BAI的直接控股公司，GAI的主要業務爲鋁及相關產品貿易以及投資控股。

次日（即6月20日），公司又與Press Metal方面訂立協議，規定公司應向Press Metal特殊目的公司配發2558.85萬股公司股份，代價爲3.30億美元，代價相當於Press Metal向南山鋁業國際子公司轉讓BAI 25%股權價格。

在與客戶、供應商建立股權關係之後，南山鋁業國際與股東的關聯交易或將愈加緊密。至少從目前來看，有些關聯交易已經訂立到2026財年，甚至還有些交易已經到2035財年。

招股書顯示，2024財年至2026財年，南山鋁業國際會向Santony、MKU及/或其聯屬人士購買鋁土礦不超過30萬噸、300萬噸、450萬噸。（編者按：此處的2024財年不是全年，而是指2024財年餘下時間，下同。）

與此同時，公司還將繼續向Press Metal集團銷售氧化鋁。2024財年，銷售上限爲15萬噸。而在2025財年至2035財年期間，銷售數量上限爲157.5萬噸。

南山鋁業自然也不甘"落後"。2024財年至2026財年，公司計劃自南山鋁業購買設備、耗材或服務上限爲人民幣5000萬元、14億元、5億元。

一般而言，公司在經營中，和股東們綁定過深是把"雙刃劍"。好處在於，能夠更輕鬆獲得訂單或資源；壞處在於，被股東影響過深，既難以保證業務的獨立性，又極易產生利益輸送。

未來，南山鋁業國際在內控管理方面還需要多下一番功夫。

3、IPO前夕大額派息，宋作文父子"隱身"

在走向資本市場之前，南山鋁業國際先向股東們派發了一個"大禮包"。

遞表前夕的2024年9月22日，南山鋁業國際董事通過決議案，基於公司於2024年6月30日的財務狀況，宣派股息2.6億美元，這是南山鋁業國際自2021年正式開始氧化鋁生產後首度宣佈派息。

而在2024年上半年，南山鋁業國際的期內利潤不過才1.59億美元，歸屬於公司權益股東的利潤爲1.11億美元。也就是說，南山鋁業國際這次派息金額，是2024年上半年歸母淨利潤的2倍多。

作爲持有公司70.69%股權的控股股東，南山鋁業自然是最大的受益者。而8月20日，南山鋁業也發佈了2024年上半年利潤分配方案，擬派發現金紅利人民幣4.68億元（含稅）。

南山集團最終也將獲得價值不菲的"大禮包"。作爲南山鋁業的控股股東，南山集團前身系龍口市東江鎮前宋村村辦企業，宋作文於1989年出任南山集團董事長。

在宋作文的帶領下，南山村迅速致富，而南山村曾被認爲是僅次於華西村的"天下第二村"。背靠南山集團，宋作文家族也曾一度成爲山東首富。

但宋作文、南山集團在後續的發展中頻惹風波。據新京報報道，2014年，國家發改委原副主任劉鐵男受賄案作出宣判，他主動交代曾收受宋作文754萬元。

2015年12月，中國鋁業股份有限公司原副總裁、中鋁國際貿易有限公司原總經理李東光因受賄罪，被法院一審判處有期徒刑13年。在這起案件中，南山集團被指捲入。

風波之外，宋作文在2015年辭去了南山集團董事長職位，由其子宋建波擔任南山集團、董事長一職。企查查顯示，2021年，宋建波也接手了父親宋作文持有的南山集團股份。

南山鋁業國際招股書顯示，如今，南山集團由南山村村民委員會、宋建波分別持股51%、49%。

按照南山鋁業國際的說法，南山村村民委員會是公司的控股股東，但南山村村民委員會的成員名單並未披露，這個委員會究竟由誰來領導，也並未披露。而在1987年11月時，宋作文當選南山村（時稱前宋村）黨支部書記。

如今，南山集團已經不是村辦企業，而是民營股份制企業集團。甚至，企查查資料顯示，宋建波的簡介中標記有新加坡。在恆通股份的招股書中，明確宋建波擁有永久境外居留權。

對於如今誰在領導南山村村委會，宋建波是否已經擁有新加坡國籍或新加坡的永久居留權等疑問，「創業最前線」試圖向南山鋁業國際、南山鋁業、南山集團方面進一步瞭解，但截至發稿仍未獲回覆。

不過，「創業最前線」注意到，宋建波如今相當低調。在南山鋁業國際，宋建波並未在管理層任職，也未出現在董事會、監事會中。因此，公司並未披露宋建波的簡歷和基本信息。

不僅如此，2021年，宋建波就辭去南山鋁業董事、董事會戰略委員會及審計委員會委員職務，不再擔任南山鋁業的任何職務。

9月30日，「創業最前線」查詢發現，在南山集團旗下的另外兩個上市公司南山智尚與恆通股份中，宋建波也未在管理層中任職。

雖然宋作文、宋建波父子都已經"隱身"在上市公司之外，但這並不影響宋氏家族財富的積累。《胡潤全球富豪榜》顯示，2024年，宋建波家族財富達到370億元，較2023年持平。

雖和巔峰時期的山東首富位置仍有差距，但未來若南山鋁業國際順利登陸港交所，宋氏家族的資本版圖將進一步擴張，家族財富或將進一步提升。

*注：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協議。