新華保險舉牌海通證券背後： 券商併購重組成機構配置主線

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

時隔多年，險資舉牌券商股的劇情再次上演。

據新華保險12月4日披露的信息，該公司於2024年11月28日通過二級市場集中競價交易方式增持海通證券無限售條件流通H股400萬股股份；本次權益變動後新華保險持有海通證券H股的比例將上升至5.02%。

受訪人士向21世紀經濟報道記者指出，由於國泰君安與海通證券正在進行合併重組，新華保險此時舉牌，有可能是爲了保持其在新券商中的股東地位和影響力。此外，申萬宏源非銀金融團隊認爲，相較於普通增持，舉牌對於提振市場情緒具有顯著的正向影響。

另一方面，在監管鼓勵保險資金提高權益類資產投資比例的基礎上，市場人士猜測，不排除後續還會出現長線資金舉牌其他券商股的案例。

舉牌券商股意欲何爲？

在關於舉牌海通證券H股股票的公告中，新華保險稱，參與此次舉牌的是新華資產管理股份有限公司，公司另一關聯方新華資產管理（香港）有限公司未參與本次增持。

據悉，新華資產及新華資產（香港）僅作爲新華保險的受託管理人，均爲新華保險的一致行動人。

此次舉牌之前，新華保險通過新華資產持有海通證券H股1.12億股，約佔海通證券港股股本的3.29%，通過新華資產（香港）持有海通證券H股5500萬股，佔比1.61%。也就是說，新華保險及其一致行動人合計持有海通證券 H 股的比例爲4.90%。

在新華保險於11月28日增持海通證券H股股份之後，其持有海通證券H股1.71億股，約佔海通證券H股股本的 5.02%。

值得一提的是，國泰君安合併吸收海通證券被“官宣”之後，海通證券的股價持續上漲，且H股股票的漲幅明顯高於A股。

Wind統計數據顯示，9月5日至12月4日，海通證券（600837.SH）、海通證券H股分別上漲了106.47%、35.95%。

“新華保險舉牌海通證券H股最主要的原因是出於對海通證券長期投資價值的認可，另外由於國泰君安與海通證券正在進行合併重組，也有可能是爲了保持其在新券商中的股東地位和影響力。”順時投資權益投資總監易小斌向21世紀經濟報道記者指出。

融智投資基金經理兼高級研究員包金剛談道，海通證券跟國泰君安的合併已經獲批，新公司具備更強的資本實力和市場競爭力，險資通過舉牌是希望在合併後的新公司中保持一定的影響力。另外，券商作爲市場行情的風向標，伴隨着行情的持續好轉，有望迎來估值和業績的雙重提升，已然具備了較高的長期投資價值。

此次新華保險增持海通證券是通過H股進行，申萬宏源非銀金融團隊分析，這是因爲國泰君安H股、海通證券H股收盤價價差較換股比例仍有空間，增持海通證券H股具有性價比。

根據海通證券H股三季報，截至2024年三季度末，海通證券H股前10名無限售條件股東分別爲：香港中央結算（代理人）有限公司、上海國盛（集團）有限公司、上海海煙投資管理有限公司、光明食品（集團）有限公司、上海電氣控股集團有限公司、申能（集團）有限公司、香港中央結算有限公司、中國證券金融股份有限公司、上海國盛集團資產有限公司、上海久事（集團）有限公司。

其中，上海國盛集團資產有限公司爲上海國盛（集團）有限公司的全資子公司，兩者合計持有海通證券A股和H股共計135632.75萬股，佔海通證券總股本的10.38%；上海電氣控股集團有限公司持有海通證券A股和H股共計64720.88萬股，在其總股本中的佔比爲4.95%。

實際上，不只是券商股，10月以來，險資已舉牌多家上市公司，而險資年內舉牌次數已接近20次。

對此，方正證券非銀金融團隊許旖珊分析，2024年初至今十年期國債收益率下行近60bp，險資舉牌活躍預計一是滿足資產負債表久期匹配需求，通過OCI資產拉長資產端久期；二是在利率下行以及資產荒背景下通過權益投資持續增厚收益，緩解投資收益率下行壓力；三是通過OCI資產平滑權益市場波動對利潤錶帶來的影響。

她指出，年內險資舉牌的標的大多爲大多爲公用事業、環保、銀行等高股息行業標的以及醫藥生物、非銀金融等未來或有協同業務合作的行業。

板塊投資價值凸顯

除了國泰君安吸收合併海通證券，今年內，還有多家券商推動同業併購。在此背景下，市場人士猜測，不排除後續還會出現長線資金舉牌其他券商股的案例。

因爲，“資本市場的發展利好券商的業務前景，同時，券商的業績雖有起伏，但總體狀況不錯。此外，市值較大的券商，流動性較好，值得長期持有。”易小斌指出。

目前，相關券商正在積極推進併購進展。

例如，國聯證券擬發行A股股份購買民生證券99.26%股份並募集配套資金。10月15日，上交所對該事項出具了審覈問詢函。12月4日，國聯證券發佈了《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易申請的審覈問詢函之回覆報告》《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）（修訂稿）》。

關於通過發行A股股份購買萬和證券96.08%股份事宜，12月5日，國信證券公告稱，自預案披露以來，公司、各中介機構及其他相關方正在積極推進本次交易的相關工作。截至目前，本次交易所涉及的盡職調查等工作尚未完成。在盡職調查等工作完成後，公司將再次召開董事會審議本次交易相關的議案，並按照相關法律法規的規定履行後續有關程序及信息披露義務。

稍早之前的11月20日，西部證券公告稱，公司收購國融證券控股權的提案已經公司第六屆董事會第十六次會議審議通過。截至本次董事會通知發出日，國融證券2024年1—9月財務數據審計工作已完成，相關數據較此前已審議及披露的國融證券1—9月未審計財務數據不存在重大差異，不會影響本次收購國融證券控股權的估值和定價結果。

值得關注的是，上述券商股，今年三季度均獲得了香港中央結算有限公司增持。截至9月30日，香港中央結算有限公司持有國信證券、國聯證券、海通證券、西部證券流通股的比例分別爲1.32%、1.29%、2.82%、1.72%，分別較二季度末增加了0.22、0.32、0.18、0.3個百分點。

與此同時，今年以來，中小券商股權轉讓案例明顯增加，這也爲後續的同業併購打開了想象空間。

目前被股東掛牌轉讓部分股權的券商包括：瑞銀證券、星展證券、大通證券、世紀證券、東莞證券、中山證券等。

在山西證券非銀金融團隊看來，在證券行業高質量發展的背景下，行業競爭加劇，優勝劣汰現象顯著，併購重組加速推動行業供給側結構性改革，通過併購選擇適合的標的來實現業務上的互補，從而產生協同效應或形成差異化的競爭優勢。

券商同業併購不斷推進的過程中，相關投資機會隨之顯現。

東海證券非銀金融團隊指出，近期市場併購重組節奏加速，現階段仍處於併購窗口期，大型券商完善業務或區域短板與中小券商提升差異化競爭實力是兩個主要出發點，同一國資背景下的整合與具有前瞻創新意識的中小券商將成爲此次浪潮下的兩條配置主線。

易小斌亦表示，券商的數量較多，但差別也較大，從長遠看，數量肯定會減少，這就會醞釀較多的併購重組機會。

除了行業併購重組方面的機會，包金剛認爲，券商板塊的機會主要來自兩個方面：第一，在A股行情持續向好的預期下，券商板塊業績和估值有望得到修復和提升；第二，互聯網券商與金融科技的應用，有望爲券商提供新的收入來源和增長空間。

開源證券非銀金融團隊則分析，從2024年三季報看，券商歸母淨利潤降幅較中報收窄，投資收益支撐業績，在當前個人投資者作爲核心增量資金的市場下，交易端和業務端均更利好券商，行業基本面向好，ROE增幅有望超預期。

“券商板塊估值和機構配置仍在歷史底部位置，券商有望迎來‘估值+交易端+業績端’共振，板塊仍有較大空間，”該團隊建議，關注個人投資者入市帶來的交易結構和業務景氣度變化，零售業務優勢突出標的，盈利和估值彈性突出標的。

需要提及的是，今年9月下旬以來，伴隨A股市場回暖，券商板塊迎來盈利和股價雙擊。

截至12月5日，申萬證券指數今年以來累計上漲了36.53%，在同期申萬二級行業指數漲幅榜中位居第5名。