行業遇冷，海汽集團或重估海旅免稅成色

9月2日，海汽集團（603069.SH）宣佈將調整對海南旅投免稅品有限公司（下稱“海旅免稅”）的資產重組方案。

今年3月，海汽集團的原資產重組方案獲得實控人海南省國資委的批覆通過。

原方案爲海汽集團作價20.37億元，以發行股份及支付現金的方式向海南省旅遊投資集團有限公司（下稱“海南旅投”）購買其所持海旅免稅的全部股權。其中現金支付3.06億元，股份支付17.32億元。

變更後的新方案爲：海汽集團計劃通過向向海南旅投支付現金或資產方式，收購剝離“華庭項目”後的海旅免稅控制權，不再涉及定增募資方案。

其中華庭項目是海旅免稅的重點項目，運營主體爲三亞海旅免稅—奧萊生活廣場項目，由於運營不及預期，目前仍處於虧損狀態。

方案變更的原因或在於，今年以來免稅市場遇冷嚴重，免稅運營商普遍遭遇估值下殺。

據海口海關數據，今年1-7月海南離島免稅購物金額201.33億元，同比下滑30.4%；離島免稅購物人次373.1萬人次，同比下滑11.2%；免稅購物件數2183.1萬件，同比下滑35.9%。

反映到免稅運營商業績上。“免稅茅”中國中免（601888.SH）今年上半年就錄得自2020年來同期首次營收、淨利雙降的業績表現。

對於主營業務同爲免稅業務、體量遠小於中免的海旅免稅來說，也無法獨善其身。

海汽集團在最新公告中表示，“標的公司免稅業務與行業走勢較爲一致，從目前業績情況來看，能否實現其承諾業績存在較大不確定性”

此前海南旅投曾承諾2024年至2026年，海旅免稅的淨利分別不低於1.61億元、1.82億元和2.02億元，如果業績承諾期順延至2027年，則2027年度淨利潤不低於2.21億元。

因此，在這筆收購中海旅免稅的估值可能也將面臨一定下修。

在原交易方案中，海旅免稅截至2023年11月底的淨資產約爲10.42億元，但估值達到20.37億元，市淨率達1.96倍。

作爲對比，經歷過一輪估值下殺後，目前萬得免稅店指數（8841328.WI）的市淨率不過1.57倍。

海汽集團對免稅資產重估並非孤例。

今年7月，另一“免稅概念股”格力地產（600185.SH）也調整了其對珠海免稅企業集團有限公司（下稱“珠海免稅”）的資產重組方案。

方案調整前後，最大區別是取消了定增方案，而是選擇了資產置換的方式——置出地產業務並置入免稅資產，不再涉及股份發行或募資。

此次海汽集團調整後的方案支付方式，包括支付現金或資產，即存在資產置換的可能。

信風（ID：TradeWind01）以投資者身份詢問海汽集團相關人士調整後方案支付的資產範圍有哪些，對方表示海汽集團初步計劃支付的資產，包括投資的汽車場站和土地資產等固定資產。

該人士對信風（ID：TradeWind01）強調了投資風險。調整後方案還要接受交易雙方的評估，經過公司董事會、監事會以及股東大會的審覈後，國資委批覆後才能成行，存在較大不確定性。

公告發布次日，海汽集團高開低走，收跌1.82%於15.1元/股。自今年3月原方案獲得海南省國資委批覆以來，海汽集團的股價進入下行通道，年內跌幅已超25%。