許家豪專欄－鷹聲再現，佈局聚焦品質

美國升息接近尾聲，預期9月升息機率不高，殖利率仍相對具吸引力，利率債及信用債均看好，調配利率債與信用債比重爲主。針對美債被降評，其實影響有限，中長線迴歸基本面，短線美債殖利率曲線或將因此而陡峭化，長天期美債殖利率可能會因爲財務赤字惡化擔憂而上揚，但短天期公債利率相對穩定，因爲聯準會觀察通膨之餘，必須多考慮信評調降對美國政府融資負面影響。

另一方面，由於美國經濟實力仍相對堅實，從經濟、利率空間、企業創新能力、美債流動性等多個面向來看，均可視爲相對堅固的安全網。

回顧今年以來股市表現亮麗，但漲勢主要是由降息預期所帶動，且漲幅集中在幾檔個股，結構相對較不完整，且近期出現漲多修正，隨着年內降息預期消退加上經濟未有明顯改善，而且各國央行仍持續進行量化緊縮，市場流動性恐持續下降，下半年股票波動度恐會上揚，且上漲空間恐低於上半年。

債市方面，美歐信用縮小，反應經濟狀況及公司基本面具有韌性，投資級公司仍較非投資級公司維持較穩健的信用基本面。因利率維持高檔、經濟成長放緩、獲利趨勢下降，收益率曲線倒掛，市場風險仍存在不確定性，對景氣衰退避險需求的公債及高評等公司債則預計將有市場需求支持。

展望下半年，全球製造業庫存調整及緊縮貨幣政策，全球製造業表現疲弱，但後疫情時代，服務業將支撐就業市場與經濟表現，全球景氣軟着陸的機率提高。

主要國家貨幣政策方面，各國通膨已開始出現放緩狀態，但降幅低於預期，已開發國家核心通膨仍在相對高位，多數已開發市場國家央行將維持既有緊縮政策。美國方面，聯準會已將美國實質利率推升至正值之上，但優於預期的就業市場與高於目標的通膨，將使得聯準會將政策利率維持在高檔一段時間。

歐洲通膨仍將迫使歐洲央行持續升息，但目前來看，能源價格回落將使得通膨壓力減緩，加上景氣表現低迷，歐洲央行緊縮貨幣政策在下半年或將放緩；日本央行略微調升YCC利率上限，但仍維持低利率與資產購買計劃，寬鬆貨幣政策立場是少數維持鴿派的已開發國家。新興市場國家升息週期早於已開發市場國家，故通膨回落較爲明確，連帶今年反而有寬鬆貨幣政策的空間。

策略上，考量今明兩年經濟重回低成長，佈局多元信用債，增加收益累積報酬之外，也有助降低單一券種波動；經濟硬着陸風險降低，但向下趨勢未變，風險性債券可擇優佈局。股市方面以體質佳的大型股及獲利穩定度相對高的產業爲主。