楊德龍：市場出現“三重拐點”疊加形成共振 跨年度行情呼之欲出

來源：新浪基金

週五早盤，A股突然大漲，三大股指漲幅均超1%。究竟有何利好消息推動市場大幅回升？一方面，經過這段時間的市場震盪調整後，市場本身具備發動第二波上攻的條件。而臨近年底，爲佈局2025年投資行情的資金入場，爲第二波市場上攻乃至跨年度行情打下了堅實基礎。另一方面，年底兩大會議即將召開，市場預期可能會繼續出臺重磅穩經濟增長政策。根據2015年至2023年中央經濟工作會議時間梳理，通常會安排在12月中旬召開。中央經濟工作會議一般不會公佈經濟增速、赤字率等具體目標，但今年的中央經濟工作會議仍將維持加碼逆週期調節的積極定調。

9月24日以來，政策轉向帶來A股市場行情反轉。一攬子增量政策以及多個部門負責人的積極表態，極大地提振了投資者對經濟增長的信心。預計2025年我國GDP增長目標仍會定在5%左右，赤字率有望提升到4%。在財政政策方面將繼續發力，除已公佈的10萬億化債計劃外，還可能通過發行特別國債來拉動投資、帶動消費，這是推動經濟復甦的主要方面。美聯儲降息即將到來。在9月和11月已連續降息兩次的基礎上，12月議息會議美聯儲可能繼續降息25個基點，降息有利於提升企業盈利和投資者回報。同時，美聯儲降息將導致美元回落，人民幣等非美貨幣升值。人民幣升值階段往往吸引外資流入。前段時間影響市場的特朗普交易逐步接近尾聲，其推動了美股走強、美元走強和黃金下跌。市場擔憂特朗普將加徵關稅或實施更大範圍科技封鎖，但反過來也推動中國加碼內需政策，加快推動科技自主可控，這將有利於消費、科技、新能源等板塊崛起。

當前A股正處於三重拐點疊加階段。第一是經濟拐點：我國經濟已度過增速最低的時候，逐步回暖。近三個月製造業PMI保持回升趨勢，連續兩個月站上50%的榮枯分水嶺之上，即代表了製造業景氣度的回升。隨着一攬子穩經濟增長政策逐步落地，2025年我國經濟增速有望出現逐級擡升的趨勢，有利於本輪牛市行情的深化；第二個是市場拐點：經過三年下跌，市場否極泰來。從9月24日起，大盤在短短兩週內回升了1000點，極大地刺激場外資金入場意願，市場一度放量暴漲。儘管近期市場成交量出現萎縮，但仍維持在1萬億以上，表明投資者交投意願較強，是市場走強的重要基礎。從場外資金入場情況來看，將會帶動更多場外資金入場，從而爲市場回升提供更多機會。第三個是資金拐點：人民幣升值預期增強，外資迴流中國資產意願強烈。同時，國內居民儲蓄大轉移已啓動。本輪放量上升行情產生了較強的財富效應，推動銀證轉賬大幅回升，這無疑是資金的重要拐點。當前我國居民儲蓄高達170萬億元，若資本市場保持健康發展，通過深化改革，落實新“國九條”的要求，資本市場保持健康發展態勢，場外資金將會源源不斷流入資本市場。按照20%的居民儲蓄轉向資本市場比例來看，未來5至10年將吸引約30萬億元增量資金，是推動市場走出慢牛長牛行情的推動力。

事實上，A股扣除央國企大股東持有的不可流通股份後，自由流通市值僅爲三四十萬億元。若未來5至10年居民儲蓄向資本市場轉移達到20%，將極大提升市場估值。因此，年底佈局2025年行情是較好時機。一些先知先覺的資金已開始爲跨年度行情乃至春季攻勢做準備，這也是近期市場有望實現向上突破的重要推動力。

建議投資者堅持價值投資理念，保持信心和耐心，從長期角度獲得良好回報。正如巴菲特所說，“每次買入股票時，我們總希望能再跌一些，這樣就可以買到更多”。 巴菲特的觀點和大多數投資者完全不一樣，很多人買了股票後希望第二天就開漲，一旦下跌就會懷疑自己的判斷，甚至割肉出局。巴菲特這種買公司而不是買股票的投資思維就是股權思維，在股權思維下，股票投資最終目的是爲了獲得股權份額，而不是爲了獲得現金，所有短期的市值波動和市值回撤都是幻象。即無論短期內股價如何波動，我們持有的公司股權份額一股沒有多、一股也沒有少，那麼便不必過於擔心。我們需要關心的是所投資的公司是否具備長期的競爭力，是否具備長期的成長性，股價是否產生了較大的泡沫，這些是我們決策的基礎。因此做價值投資從根本上就要改變，思維模式轉向股權思維。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）