藥明跌倒，創新藥熄火？
今日，藥明康德跌停，藥明生物大跌7%。
門前冷落鞍馬稀，2023Q1，藥明康德國內新藥研發服務部（DDSU）僅爲客戶完成3個項目IND申報工作，同時獲得6個臨牀試驗批件。
這傳遞出濃烈的焦慮，國內創新藥行業似乎熄火了。
又到醫藥高壁壘檢驗認知的時候。
01
只說明me-too之路走不通
藥明康德DDSU 確實是觀察國內小分子藥物的窗口，但不能與行業景氣度掛鉤。DDSU不是傳統CXO承接外包訂單的模式，而是藥明康德內部開發me-too小分子+license-out模式。部分研發能力不足的藥企向藥明康德購買臨牀前候選化合物(PCC)，包裝成自己研發的。藥明康德收取轉讓費，並且從客戶的藥品銷售收入中按照約定比例獲得分成。
最新的例子是，今年3月藥明康德爲客戶研發的一款治療新冠感染的小分子口服藥（衆生藥業來瑞特韋片）獲批上市。
但是在國內售賣me-too之路逐漸走不通，創新藥企開始注重差異化，並且跟隨國際前沿技術的時間差大幅縮短。恆瑞醫藥對標DS-8201的ADC藥物SHR-A1811，2020年4月申報臨牀，臨牀前開發在2018年或2019年已啓動。
DDSU模式難以爲繼，藥明康德承認轉向新分子種類項目，包括多肽/多肽偶聯藥物（PDC）、蛋白降解劑和寡核苷酸。
DDSU困局反映的是國內創新藥轉型的趨勢，從me-too向自主創新過渡。
據西南證券統計，今年以來，國內IND數量穩定增長，1月新增IND 139個（同比+117.2%，環比+87.8%），2月新增IND 144個（同比+102.8%，環比+3.6%）。
國內創新藥行業沒有熄火。
國內收入佔比76%的美迪西，2023Q1營業收入4.51億元，同比增長26.8%，淨利潤1.02億元，同比增長31.58%，已從疫情中復甦，也折射着國內醫藥行業景氣度正常。
至於藥明康德個位數增長的問題，再次說明醫藥行業的認知高門檻。
考慮到去年新冠商業化大單的高基數，藥明康德一季度業績超出預期，營業收入89.64億元，同比增長5.77%，淨利潤爲21.68億元，同比增長31.97%。基本盤穩固，美國業務、化學業務，剔除新冠商業化項目後分別同比22%、21.8%。新分子種類相關業務（TIDES）收入同比增長44.1%，累計交付超過260個ADC藥物項目。運營效率及人均產出持續提升，毛利率、淨利率回到高位。訂單充裕，合同負債36億元，比去年末增加44%。
藥明系是少數具有國際競爭力的科技企業（不限於生物科技），堪稱生物版臺積電。
主要問題在於李革持續減持套現，一直在跑路，一直沒跑完，重創整個創新藥產業鏈的信心。
泰格醫藥也面臨個位數增長的問題，原因一樣。
泰格醫藥2023Q1營業收入18.05億元，同比減少0.73%，淨利潤5.68億元，同比增長9.65%。上年同期新冠疫苗相關試驗在內的多區域臨牀試驗業務收入佔比較大，造成高基數（2022Q1營業收入18.18億元，同比增長101.55%）。2023年1月部分臨牀試驗運營服務受到不利因素（新冠疫情）影響，中國區實驗室開工及產能利用率下降，2月開始多項業務均已逐步恢復至常規狀態。
CXO頭部公司拿單能力穩定，一季度業績也是穩住的，但負面纏身，成爲籌碼博弈的的犧牲品。
02
CXO跌倒，葛蘭吃飽
這幾天，人們都在清算葛蘭給基民虧了多少錢。
相比高位追入寒武紀的葛蘭，海富通股票混合基金揭示的真相更爲震撼，2022Q4，十大重倉股還是清一色的新能源，2023Q1已全部替換爲AI。
這種做法是合規的，而且存在激勵機制。追逐短期熱點（AI），把自己做成增強版行業（AI）指數基金，完美傳導熱點（AI）的賺錢效應，然後迅速出圈，吸引基民申購，擴大規模。至於高位如何退出，不在計劃之列，或者說，高位不能退出，本身就是計劃的一部分。基民套牢，長期貢獻管理費。
完美閉環。
當一切都成爲血包，所以有這種悲壯的觀點：上一個賽道的新能源和CXO每一次業績利好，都是給AI輸送血包。
海富通股票混合基金經理呂越超還算先知先覺的，今年以來收益率達到18%，近1年收益率50%，被基民奉爲神之一手呂經理。
葛蘭有沒有購入上海翠湖天地豪宅不知道，但絕沒有因爲自2021年以來27個月，5只產品爲基民虧掉410.32億元而夜不能寐。
事實上，2021年、2022年，葛蘭管理的5只產品爲中歐基金貢獻26.53億元的管理費。
主動型基金在行業之間進行快速切換、全倉置換，造成的破壞力是驚人的，市場生態從未如此扭曲。
據海通證券統計，2023Q1公募基金醫藥重倉持股數量前五名爲：邁瑞醫療（469只）、藥明康德（395只）、恆瑞醫藥（358只）、愛爾眼科（269只）和智飛生物（212只）。
2023Q1公募基金醫藥重倉持股市值前五名：藥明康德（408億）、邁瑞醫療（377億）、愛爾眼科（311億）、恆瑞醫藥（225億）、泰格醫藥（136億）。
這也不難理解藥明康德在調倉換股中跌停。