野村資產管理：2024日股續旺 看好企業獲利前景

日股示意圖。美聯社

日本央行的政策聲明顯示，政策利率維持在-0.1%不變，打消市場對日銀改變鴿派立場及即將終結負利率的揣測，聲明重申耐心維持寬鬆貨幣政策，顯示日銀對扭轉長期以來的寬鬆貨幣政策非常謹慎，傾向更多數據支持，不會倉促調整政策扼殺脆弱的經濟復甦。2023年以來日股一馬當先，TOPIX指數漲幅達26.2%，在全球主要股市當中表現最佳，與歐美國家相比，日本經濟表現穩健，在政策面與基本面加持下，日股續漲力道強勁，投資前景依然看好，建議投資人以定期定額介入，掌握日股中長線潛在漲升行情。

日本野村資產管理近日發佈《2024年日股投資趨勢及展望》，2023年以來的日本股市持續上漲動能主要來自於長期被低估的價值型股票穩定表現，尤以日本價值型股票與美國長期利率表現出高度相關性，在當前高利率環境下受益。與日本股市相比，美國主要是七大科技巨頭推高成長型股票。考量總體經濟環境，美國利率走高的市場環境已明顯改變，預期將給日股帶來「樂觀行情」，日股向上走勢仍具持續性，加上受惠政策紅利和企業獲利支撐的優勢，未來日股仍有很大的增長潛力，現在是佈局日本基金的好時機。

自2023年初以來，價值股是日本股市保持強勁表現的主要原因之一，當美國長期利率上升時，價值型股票往往表現相對較好，而當利率下降時，成長型股票往往表現相對較好，關注利率走勢對於價值股和成長股之表現顯得非常重要。此外，與全球股市相比，日本股市更容易受到美國長期利率波動的影響，美國殖利率曲線倒掛現象，讓日本價值股從中受益。截至2023年11月底， MSCI日本指數和MSCI世界指數年初至今分別爲29%和+18%，而價值股指數分別爲34%和6%。日股持續性受到美國利率影響顯著。

日本野村資產管理分析師西川（Yu Nishikawa） 提到，促使美國長期利率開始下降主要原因在於美國就業環境疲軟以及通膨趨緩，與此同時，日本價值股的股價將出現明顯天花板。日本價值型股票與美國利率環境之間的緊密聯繫可歸因於價值型股票的行業所組成，日本價值型股票在金融和汽車等行業的代表性較高，這兩個行業都直接或間接受到美國利率的影響，金融股是最直接受到影響的行業，長期利率的上升在貸款利率和存款利率間產生利差，從而帶來顯著獲利效益。另一方面，運輸用汽車股是間接受到影響的行業。近年來，日圓對美元的匯率呈現出美國和日本長期利率差異，也就是說，當美國和日本之間的長期利率差異擴大時，會導致美元走強和日圓走弱，這有利於改善汽車類股獲利效果。

即便日本長期利率趨勢而變得有利的行業可能有所不同，西川（Yu Nishikawa） 指出，就價值股與成長股而言，美國長期利率上升，有利於價值股的表現。另一方面，日本成長股中的許多板塊往往受惠於美國長期利率的下降，科技股即是成長股的代表，當日本和國際長期利率上升時，科技股通常會表現疲軟。事實上，在今年的股市中，科技股在美國和日本的長期利率上升期間股價多次下跌。

值得注意的是，成長型股票不僅包括科技股，還包括以內需爲導向的防禦性股票，如消費類股。當美國和日本之間的利率差距縮小，日圓走強，對經濟敏感的股票可能會產生震盪，而以內需爲導向的股票和防禦性股票往往會表現出相對強勁的表現。與日本股市相比，利率與美國價值／成長型股票趨勢之間的相關性較低，這可歸因於一些成長型股票對升息有較強防禦能力。以美國股市來說，今年年初以來，少數大盤科技股領漲，其中大部分屬於成長股類別。即使在不利的利率環境下，這些股票也保有強勁的表現，讓成長股持續占主導地位。另一方面，中小型的價值股／成長股與長期利率表現出一定程度的相關性，中小型股也將受益於長期利率下降，促使股價走高。

野村投信投資策略部副總經理張繼文表示，目前日本股市環境對成長型股票越來越有利，但價值型股票仍有保持韌性的增長潛力，東京證交所將持續PBR改革，股價淨值比（PBR）低於1倍的企業要設法改善，本財年開始的PBR改革在有利的利率環境下爲價值股提供利多題材。雖然許多公司在提高 PBR 方面取得進展，但仍有許多日本企業的 PBR低於1。東證指數（TOPIX）自年初以來經歷了25%的漲幅和連續八個月的增長，但PBR低於1的股票比例沒有明顯改善，在此期間從49%下降到42%，顯示有許多相關企業將在未來繼續努力改進PBR，這爲日本股市帶來了轉變的契機，東京證交所促進企業改善資本效率可望帶動並加速更多改革。

支持日本股市上漲的第二點是企業價值板塊的獲利前景，與價值股相比，美國和歐洲成長型股票，往往具有更高的預期獲利率，此外，「成長型產業=良好獲利」這在日本股市中並不常見。從價值區塊來看，同一組別中也有一些公司有強勁的獲利能力，這表明價值股未來仍有充足的上漲潛力。今年以來，美國多次上調經濟增長前景指標， 2024年美國總體經濟環境持續維持穩定，從而延續日本價值股上漲潛力。

張繼文指出，2024年春鬥纔是政策調整的關鍵，工資若能繼續大幅增長才代表日本正式擺脫長期通縮環境，屆時日銀纔有政策調整充分理由，過去日銀政策調整，日股匯市短期皆出現震盪，一旦日圓匯率回穩，日股將重新回到上升趨勢。此外，岸田政府提出的刺激政策規模來到37.4兆日圓，在減緩通膨的部分，日本政府預計再次延長能源補貼緩解通膨的衝擊，同時將退還每位納稅人4萬日幣，預期將對消費有小幅度的助益，其他包含鼓勵企業調升薪資、鼓勵國內投資、因應人口老化的措施以及提升基礎建設等四大面向政策，將支撐日股的中長期投資價值。

展望未來，考量日銀最新通膨預期、薪資數據以及植田總裁的談話內容，可以看到薪資跟物價的循環有持續進步，企業調升產品價格的同時也調升員工薪資，然而受到高通膨的影響，實質薪資仍呈現負成長壓抑消費表現，此外，日本勞動組合總連合會於12月1日決定，在2024年春鬥中、要求的薪資調升幅度爲「5%以上」，比2023年的目標「5%左右」更高，對於明年的薪資調幅是個正面的指標，進而強化日本經濟，有望激勵日股續漲。

負利率終結雜音紛擾，提供日股進場好時機。（資料來源：Bloomberg，野村投信整理）