業內人士談本輪債基“牛市”：與債券利率下行有關，不具有可持續性

21世紀經濟報道見習記者程維妙 北京報道

今年以來，部分債券型基金投資回報率上升，一些產品年化收益率甚至超過10%，吸引了不少投資者的目光。業內人士提醒，此輪債基行情與債券利率下行有很大關係，這種高收益不具有可持續性。

“通常在利率下行階段，債券價格上漲，大量資金涌入債市，加劇了債券供求失衡，利率進一步下行，價格繼續上漲，形成正反饋效應；反之，利率回升時也會有負反饋效應。”該人士稱，長債收益率不會持續處於低位，投資者在債市高位接盤，未來遭受投資損失的風險很大。

實際上，近期央行已多次公開發聲，提醒投資者關注相關風險。國際投行麥格理集團也提到中國債市需要吸取美國硅谷銀行危機的教訓，投資者大量持有長期美債，在利率方向和水平變化後會暴露出重大風險。

當前債基追求高收益的策略主要是拉長久期。債基投資收益一方面來自持有債券期間的利息收入，另一方面則來自債券價格變動產生的資本利得，但久期實際上有倍數或槓桿效應。

業內人士介紹，債券利率與價格負相關，持有債券的久期也會影響債基投資收益，債券價格變動幅度（資本利得）可視爲債券利率變動幅度與債券久期的乘積。久期放大後，債券價格變動與債券利率變動的倍數關係也會放大。舉例來說，在利率同樣下降1個百分點的情況下，久期3年的債券價格會上漲3%，而久期8年的債券價格則會上漲8%。

近期受“資產荒”影響，尤其是銀行存款利率下調後，更凸顯出債券基金的比價優勢。“這些機構投資者更多地依靠拉長債券久期來追求高收益，實際上也是在冒險賺錢，博弈市場利率還會走低。”該人士稱。

值得一提的是，久期對債基投資收益的倍數效應是雙向的。未來若債券利率回升，久期越長，債基產品資本利得收益也會成倍下降，風險相應加大。

這種反向影響的案例近年也曾出現。回顧2019-2020年的債市行情，受疫情因素影響，當時10年期國債收益率先是在2019年11月-2020年4月半年間下降了近80個基點，之後又在2020年5月-11月回升了80個基點左右。假設某債基產品滿倉持有10年期國債，若投資者在利率低點也就是價格高位買入，持有到2020年11月賣出，半年將虧損6%左右，折算爲年化收益率就虧損在10%以上。當時債券基金出現了大面積虧損，投資者大幅贖回又加劇了市場的繼續下行，並進一步放大了虧損。

該人士還提醒，對債基產品收益率數據要理性看待。通常市場宣傳的收益率是年化收益率，根據一段時間的實際收益率折算而成，是動態變化的。例如，若過去一個月某債基產品淨值由1元增長至1.01元，意味着該產品當月收益率爲1%，折成年化收益率可高達12%。但對於債券基金來說，月度收益率1%已經屬於很高收益，很難指望每個月都能達到這個水平。即便後續市場保持平穩運行，一年的實際收益也遠遠達不到10%以上的預期收益率；反而是出現潛在虧損風險的概率在加大。

（本報記者唐婧亦有貢獻）