以變異數與尾部風險溢酬預測股市波動

賴奕豪

本文使用從VIX分解的變異數風險溢酬（VRP）和尾部風險溢酬（TRP）的Realized Exponential GARCH（REGARCH）模型，研究VRP和TRP在臺灣股市波動預測中是否具有資訊內涵。我們主要有三項貢獻。

首先，我們通過分解VIX來計算VRP和TRP，而非直接使用VIX作爲risk-neutral的衡量，並進而描述臺灣投資者的波動和尾部風險趨避的特徵。其次，據我們所知，本文是第一個使用REGARCH來檢驗VRP和TRP是否爲臺灣股市波動預測提供資訊內涵的研究。樣本外預測結果顯示，在COVID之前，與未包含VRP或TRP的REGARCH模型相比，具有VRP或TRP的REGARCH模型更能準確預測波動。最後，目前尚無VIX期貨合約在臺灣期貨交易所（TAIFEX）上市。因此，我們利用VRP產生交易信號並對臺灣VIX指數進行了交易實驗，結果發現可達到合理的獲利能力。

因此，若TAIFEX能引入VIX期貨合約，將爲投資者提供一個波動風險避險管道，並可透過交易波動而創造獲利機會。準確衡量和預測波動率仍然是學術界、市場從業者和政策制定者關注的熱門議題。本論文實證結果爲此領域提供更多深入的觀察與瞭解。

作者：*大葉大學財金系副教授賴奕豪、東海大學經濟系副教授王翊全

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