醫藥投資做不下去了？這些細分領域機會多多的丨投資人說

周玄 健壹資本合夥人

創新藥投資遇冷

在製藥工業產業鏈等細分領域另闢蹊徑

第一財經：近年來，二級市場對於醫藥板塊的估值發生了巨大調整，與此同時，由於產業發展週期等多方面原因，一級市場的醫藥投資，尤其是創新藥投資，遇到了越來越多的挑戰。我們看到，健壹資本常年專注於醫藥大行業的投資。面對這些挑戰，你們是否在嘗試另闢蹊徑，在一些細分領域找機會呢？

周玄：首先我們看到，二級市場確實整體環境不好，然後它傳導到一級市場，導致目前一級市場受到大環境的影響，整個狀況是非常不好的。就像您說的，創新藥投資可能受到的影響會比較大。但是從長期邏輯來看，我們還是會看好中國的醫療健康產業，我們依然覺得，它的發展前景未來還是會比較好的，這是我們第一個大的邏輯。

第二個就是說，我們健壹資本目前自己嘗試去做了一些新的工作，第一個就是我們投早、投新。我們會去投一些比較早期的企業，也會自己去孵化一些企業。另外一方面，因爲我們健壹資本是由國藥集團和管理團隊發起設立的，所以我們具有一個比較強的產業背景。我們在這個領域去投資的時候，我們會利用國藥集團在產業裡面的一些資源，在產業鏈上下游各個領域去尋找一些新的投資機會。目前，我們會在製藥工業產業鏈裡面去尋找比較多的機會，我們在這裡面陸陸續續已經投了一些項目。另外，我們在體外診斷細分領域裡面，也已經尋找到一些比較好的創新技術平臺，也陸陸續續投了一些項目。

尋找能解決未被滿足的臨牀需求或供應鏈問題的企業

第一財經：您提到了製藥工業產業鏈、診斷測序等細分領域，其實對於很多投資者來說，這些細分領域並不陌生，在A股市場，我們也能找到一些相關的標的。我們好奇的是，如果創新藥產業本身處於一個調整週期的話，那麼它上游的工業產業鏈，或者研發服務和技術，爲什麼反而能有一些機會呢？

周玄：在這樣一些細分領域，之所以我們挑出來一些項目，其實核心邏輯有幾點。第一個就是說，中國的醫療健康產業目前還存在一些未被滿足的需求。比如在體外診斷行業，我們可能集中在比如單細胞測序領域，它可以去解決腫瘤異質性的問題，還有單細胞免疫檢測技術，它可以去檢測血液裡面的一些微含量的指標，這樣可以幫助我們儘快地去確診一些疾病。在這裡面，我們希望去尋找一些比較創新性的產品，然後去解決臨牀未被解決的問題。另外一個是製藥工業產業鏈，特別是這幾年，我們可以觀察到，受到疫情的影響，整個製藥工業產業鏈的供應鏈受到一些影響，我們需要去解決供應鏈穩定的問題。

另外，隨着藥品的集採或者大批量的生產，藥企開始關注成本本身。這個時候我們用國產的供應鏈去替代進口供應鏈的時候，可以有效地幫助企業去降低成本。也就會說，企業本身其實是有意願去替換一些進口產品，所以這個時候就帶來了機會。

能爲客戶解決成本和供應鏈問題的企業往往具備投資價值

第一財經：這樣說可能還是比較抽象，可否爲我們舉一二個實例，就是你們近幾年挖掘的在製藥工業產業鏈上的項目，你們當時投它的邏輯是什麼？

周玄：比如我們投了一個做實驗室自動化設備的公司。它的一個核心技術，就是用一個納升移液工作站，去替代原有的微升級移液工作站，這樣的話，企業本身試劑耗材的使用量會大批量的減少。我們也把它的產品拉到我們另外投的一個公司去測試過，他們可以有效地幫助企業減少試劑耗材的使用量，這個時候，它的下游客戶就願意去買單，然後採購設備。

比如我們還投的一家做可降解微載體的公司，它的產品可以幫助企業有效地降低培養設備的一個使用量，另外可以有效地去降低它試劑耗材的使用量。這意味着，它幫助企業解決了成本問題。我覺得在當下經濟環境下，如果能幫助企業去解決它成本降低的問題，這個時候，企業可能相對來說比較願意去合作，也比較願意去改善它的供應鏈。

幫助客戶解決痛點

相當於幫它提高核心競爭力

第一財經：也就是說，這些企業可以解決創新藥產業當中一些未解決的細微痛點，而這些痛點的解決，反而可以成爲他們一塊非常重要的業務，這塊業務還可以做大對嗎？

周玄：對的，最典型的就是，這幾年藥品集採的幅度有時候會比較大，而一旦涉及到集採的話，大家可能更多比拼的是成本。這個時候，我們的國產耗材能夠比較大幅度地去降低它的成本，它在集採過程中，就能夠以比較低的價格去中標，同時還有錢可以掙。對於企業本身來說，就相當於提高了它本身的核心競爭力。

體外診斷行業投資

聚焦創新的檢測項目或靶標

第一財經：談到體外診斷行業，我記得在十幾年前的A股市場還引發過一些投資的熱度，我們當時還實地調研過一些體外診斷上市公司，當時它們在A股市場的表現是非常好的。現在十幾年過去了，它們在A股的熱度也退散了。那麼在當下的一級市場，如何發掘裡面的一些價值，你們近年是否也有過具體的佈局？

周玄：確實，體外診斷經過這十幾年，確實有很多項目已經沒辦法投了。所以您看到，我們現在投資的邏輯基本上是集中到創新的檢測項目，其實它更多是由於臨牀有這樣一個需求，但是目前沒有技術去解決。譬如說，我們投過做腸癌早篩的這樣一個項目，在實際使用過程中，它可以通過一個很簡單的PCR檢測，幫助去及早地預測結直腸癌，這個時候患者就可以及早地通過各方面的飲食、運動、生活習慣或者藥物的治療，來幫助改善自己的生存狀態。對於患者本身來說，能幫助他去解決很多問題。

還有比如，用單細胞免疫檢測技術去檢測阿爾茲海默症。也就是說，我能在血液裡面很早期地幫助患者去檢測阿爾茲海默症。這種疾病在早期的時候，是可以通過運動、飲食、休息等各種方式去幫助緩解疾病狀態的。所以我們更多的是投一些解決臨牀未被滿足的需求。另外一方面，我們在體外診斷領域還是想去投資一些更早期的、更創新性的靶標，然後把這些靶標做好，做成一個產品，最終讓它應用到臨牀去，解決臨牀某一個具體的問題。

具有核心競爭力的CRO或CDMO企業依然能快速發展

第一財經：談到醫藥研發服務，我們關注到近年來，國內的CRO（合同研發服務）、CDMO（合同開發和生產服務）等領域已經出現了一定的產能過剩的情況，反映到二級市場，就是相關上市公司股價的長期調整。您提到的這些領域，會否會受此影響？

周玄：從目前階段來看，就是CRO和CDMO行業受它上游客戶創新藥企業的影響，其實整體業績影響確實是受到比較大的影響的。其核心原因在於，創新藥在這兩年融資環境受到比較大的影響以後，它不管是臨牀前的推進，還是臨牀中的推進，整體推進的進度會相對比較慢一點，甚至有一部分企業會砍掉它的管線。所以對它下游客戶來說，它的訂單量必然是不飽和的。但是我們從長遠邏輯來看的話，中國的創新藥經過這十幾年的發展，其實已經處於一個井噴前夕的階段，當下可能是黎明前的黑暗。所以我們覺得，未來整個創新藥行業還是會逐步恢復起來，CRO和CDMO行業也會逐步恢復起來。

另外,儘管創新藥 CRO和CDMO行業受到一些影響,但是我們觀察到,醫療器械的CDMO在這幾年反倒是處於一個高速發展的階段。因爲我們就投過一個醫療器械的CDMO企業，它經過10年時間的發展，即便在市場環境不好的狀態下，它的業績依然處於一個高速的發展階段。而它的客戶目前已經從國內拓展到海外，整體市場空間也得到了更進一步的放大。所以我們覺得，可能在目前這個階段，具有核心競爭力的CRO或CDMO技術企業，它還是能持續不斷地接到更多的業務、更多的訂單，然後它的業績還能保持一個高速增長。

較高的技術壁壘和過硬的業績是上市的必備條件

第一財經：你們在2021年投資的賽分科技已經在A股的科創板成功過會了。相比傳統的創新藥企，這些細分領域企業的A股上市，是否受到政策的支持和鼓勵？總結來看，想要登陸A股市場，一般需要具備怎樣的競爭優勢或“護城河”？

周玄：賽分科技應該是在2024年1月份第一次發審會唯一一家過會的企業。我們可以從這裡面看到，第一，科創板對於具備極高的護城河，或者產品具備極高的技術壁壘，或者可以解決目前製藥工業裡面供應鏈不穩定的問題，用較低的成本去替代進口產品的企業，還是很支持的。這類企業可以幫助藥企有效地降低成本，同時它自身的技術含量又比較高。在它所在的細分領域，可能之前都是被GE這類大公司佔據百分之七八十左右的市場份額。而國產產品在這幾年才處於一個剛剛發展的階段，這個時候，大家可能希望它有機會替代進口的產品，所以科創板對於這類企業還是比較支持的。

另外一個就是“打鐵還需自身硬”。我們看到科創板最後在對企業進行審計的時候，其實也會比較關注它的業績本身。當你的技術含量比較高，同時業績表現還整體還不錯的時候，在科創板上市反倒是比較簡單的。所以我們回到投資的本身，企業還是應該具備自己最核心的技術競爭能力，同時把自己的業績一定要做好。當所有條件都準備好了以後，可能你上市是一個自然而然的過程。所以我們還是堅定地相信，科技類的企業通過實打實的業績，能夠相對比較順利地登陸科創板。

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值班編輯：格蕾絲