迎聯發科法說 三外資保守看

聯發科股價今年來漲幅約略與大盤相當，但落後給許多大型電子股，如臺積電、鴻海等，主要是AI佔營運比重不高與對營收成長預期較低所致。圖／本報資料照片

三外資偏保守看聯發科後市

IC設計領頭羊聯發科（2454）法說倒計時，外資圈動起來，且由摩根大通、匯豐與野村證券等給予「中立」投資評等的保守派打頭陣，外資研判，聯發科第三季營運將合乎財測、第四季則不易有上檔驚喜，尤其明年恐還未能打進三星旗鑑機供應鏈，是風險所在，推測合理股價落在1,150～1,250元。

摩根大通證券臺灣區研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）指出，聯發科股價今年來漲幅約略與大盤相當，但落後給許多大型電子股，如臺積電、鴻海等，主要是AI佔營運比重不高與對營收成長預期較低所致。

聯發科股價能不能扭轉局勢，跟上其他大型科技股腳步，近期引起部分討論，對此，哈戈谷直言「機率不大」，並提出五項理由佐證：一、市場最近上調對聯發科第四季營收預期來到季持平，但實際營收財測可能較爲疲軟、季減4％。二、摩根大通研究顯示，聯發科明年恐不能成功打進三星旗鑑機系統級晶片（SoC）供應鏈。

三、Google TPU ASIC專案量產時程可能從2025年第四季，延遲到2026年。四、聯發科攜手輝達衝刺ARM架構CPU專案，但對營收與毛利的貢獻有限，聯發科或只能從每片晶片中收取20～25美元權利金。五、各因素影響加總，恐使聯發科2025年營收成長放緩到9％～10％。

放眼2026年，摩根大通認爲，屆時在車用與資料中心ASIC幫助下，聯發科營收成長有望重新加速，但現在寧可先等市場對聯發科2025年營運預期更「實際」一點，維持「中立」投資評等，推測合理股價是1,175元。

野村證券半導體產業分析師鄭明宗提醒，聯發科眼前風險包括：天璣9000系列晶片成長性可能不如市場想像般美好，ASIC專案也有延遲可能。外資估計，聯發科今年每股稅後純益（EPS）是64.79元，明年則爲64.66元，僅與今年持平。

匯豐證券進一步提出不同角度觀察，考量聯發科最重要晶圓代工夥伴臺積電可能於2025年針對先進製程漲價，聯發科的智慧機客戶相比AI伺服器，對價格通常更爲敏感，聯發科到時候能不能將成本轉嫁到客戶端，現在還是未定之天，換言之，臺積電的漲價舉措最終可能傷害到聯發科毛利率，估計聯發科2025年毛利率47.5％，低於市場預期的48％。