招商基金李佳存：年內產品均未盈利卻成投資專家

鋒靂 時浩

身爲招商基金力推的基金經理，儘管年內在管產品均未盈利，李佳存本人卻被公司稱爲了成長投資專家。

6月27日，招商基金微訊公衆號發佈文章《成長老將李佳存擬添新作，招商成長先導深耕高景氣賽道投資機遇》，將李佳存稱爲深耕醫藥科技成長的成長股投資專家，其代表作招商醫藥健康產業近三年回報率達到102.57%，位列同類基金排名前16%，且超額收益超過95%。

7月6日，在《招商成長先導重磅發售中，您關心的問題都在這裡》文章中，再度出現成長股投資專家李佳存掌舵相關字樣。

值得注意的是，在兩篇文章末尾，均出現“本資料僅爲本公司與渠道、客戶溝通交流使用，不構成任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作爲任何法律文件。”

從管理基金的業績表現來看，2022年前三季度，李佳存在管所有基金跌幅均超過20個百分點，多數產品收益排名位於行業末尾，此外，即使10月份醫藥公司股價整體回彈，李佳存操盤的產品年內綜合回報仍不算好。

這位招商基金口中的醫藥投資專家，真實能力如何？

拆解李佳存的投資業績

李佳存，經濟學碩士，2008年7月加入廣發基金，歷任醫藥研究員、總經理助理職務；2014年2月加入招商基金，2015年初升任基金經理，目前李佳存管理基金總規模78.86億元，平均年化收益約爲6.27%。

在招商成長先導股票成立前，李佳存共計管理7只股票（A/C類單獨計算），其中，除招商醫藥健康產業股票外，其餘均爲2020年6月後新發行產品。

招商醫藥健康產業股票是李佳存管理時間最長的基金，具體業績上，自2015年1月30日接手運作以來，截至2022年10月18日，7年半時間內該基金綜合漲幅126.40%，同類排名行業前列，不過，綜合過往年度業績來看，其收益主要來源於2019、2020兩年的醫藥高景氣週期，其餘年份回報並不算好。

投資風格上，李佳存偏好投資有成長確定性的公司。具體而言，其投資通常以五年爲週期去決定操作決策，並通過行業空間、技術壁壘、成長質量、管理層、估值五個維度考察投資標的。

由於傾向於自1到N的公司，選股中李佳存並不在意靜態市盈率，只要具有成長性足夠消化估值便可以買入。在成長空間估測上，李佳存偏重定量指標驗證，看中企業過去三年營收、利潤增速是否超過20%，根據該定量數據確定相關公司的成長空間。另外，他認爲毛利率、淨利率、ROE是否持續超越行業平均水平，也是衡量企業壁壘性的關鍵。

李佳存在操作中也貫徹着上述投資理念，反饋在持股端，今年2季度招商醫藥健康產業股票披露的前十大重倉股中，半數股票持有期超過2年，其換手率也維持在1倍左右。

李佳存專注醫藥的成長投資風格與身爲業內頂流的葛蘭、趙蓓大致相似，均重倉佈局CXO企業，重倉股中都存在藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業身影，且三人前十大重倉股佔比均爲六成左右，持倉較爲集中，換手率低於業內平均水平。

在具體的投資細分上，葛蘭的中歐醫療健康混合以CXO爲絕對核心，趙蓓的工銀前沿醫療股票在CXO企業基礎上輔以更多中藥公司，李佳存方面則擁有更多創新藥企業。

看中成長性、低換手、集中持倉帶來的直接優勢在於行業風口時段所能獲得的超高額收益，這一特點在同類型明星基金經理張坤、崔宸龍等人的身上均有體現。不過，需要注意的是，重倉單一賽道獲配高額回報同時，該風格基金經理往往要面對行業短期估值過高時帶來的淨值回撤，對於偏好擇時的基金經理來說，通常選擇在股票上漲超過其認知價值時賣出資產，而看中長期投資的基金經理則會持倉硬抗回撤，而李佳存、葛蘭等明顯屬於後者。

體現在產品回報，2021年3季度起，招商醫藥健康產業股票單季收益基本處於業內中下水準，截至2022年10月18日其年內回撤已達到20.14%，作爲對照的是，葛蘭的中歐醫療2021年下半年起同樣連續兩季度回撤處於市場倒數，且在今年2季度，以18.06%的超低換手徹底躺平，年內虧損幅度23.80%；工銀前沿醫療股票方面情況與二人基本相近，年內虧損比例22.28%。

不過，儘管三人整體投資框架相近，李佳存目前管理的招商醫藥健康產業股票規模遠低於葛蘭與趙蓓，且行業景氣年份其代表基金收益也較二人更低，李佳存真實投資能力相較業內頂流仍有一定差距。

李佳存是招商基金近年力推的基金經理之一，2020年6月以來，近2年招商基金爲李佳存發行了6只基金，合計規模超80億，其中2020年6月發行的招商創新增長混合初始募集規模40億，2021年6月發行的招商前沿醫療保健的募集規模約16億，2021年9月發行的招商品質成長混合募集規模約27億。

不幸的是，由於在投資中奉行復制策略，產品持倉高度雷同，且發行週期位於醫藥行業高點，任期內相關基金均未能實現盈利，截至2022年10月18日其產品最少虧損幅度也超過17%。產品難以盈利致使基金規模快速縮水，當前招商創新增長混合A、C類合計僅有8億元，相比發行初期縮水了80%。

另外，在過往任職年份中，李佳存管理的招商體育文化休閒股票A還存在風格飄移經歷。根據該基金年報及招募說明書，明確表示基金投資於文體休閒領域的股票比例不會低於非現金基金資產的80%，然而在2016年末接手後，隔年2季度至2020第3季度間，該產品持續重倉長春高新、泰格醫藥等醫藥企業，具體收益上，風格飄移年份間招商體育文化休閒股票A僅實現收益46.46%，並不理想。

2020年4季度，招商體育文化休閒股票A新增基金經理文仲陽，文體娛樂股票份額佔比逐漸回升，李佳存的醫藥風格逐漸退出該基金。2022年1月，文仲陽正式獨立管理招商體育文化休閒股票A，不過，因行業整體遇冷，截至三季度末，招商體育文化休閒股票A虧損超過35%，成爲招商基金2022年主動權益跌幅最多的產品。

另一位中生代同樣業績不佳

不只是李佳存，縱觀招商基金全部主動基金，2022年公司另一位明星基金經理付斌同樣業績不佳，年內在管基金全部虧損。

付斌當前在管基金11只，合計規模81.10億，產品年化收益率6.98%。

招商先鋒混合是付斌代表作，2015年1月接手與袁野共同運作該基金，同年5月起獨自操盤管理，不過7年間該產品綜合收益只有92.07%。分散到各年份來看，2016-2021年間，除2019年外，招商先鋒混合超額收益能力並不算優秀，且回撤控制低於業內均值。

付斌投資風格上與李佳存存在相似之處，根據公開採訪，付斌表示在選股時同樣注重趨勢而非估值，同時看中企業成長型，且極度關注公司治理，但在投資中，付斌並沒有完全遵守相關理念。

付斌投資牧原股的歷程，堪稱7年多基金經理生涯縮影。2015年1季度起，招商先鋒混合持續重倉牧原股份，2018年末，在豬週期起點，付斌將此前持有的344.29萬股牧原股份減倉至142.67萬股，2021年1季度，付斌繼續減持牧原股份，但在二季度股價最高位區間，付斌加倉牧原股份至207.59萬股，面對當年三季度股價走勢回落，付斌清倉賣出，但年末該公司又出現在招商先鋒混合重倉股名單。

付斌注重成長、關注公司治理能力的確讓其發現瞭如牧原股份這般具備成長性的潛力公司，但試圖通過操作戰勝市場，三番五次的買入賣出顯然並未給持股帶來更多利潤。

此外，2021下半年起，隨着新能源爆火，付斌的招商先鋒混合還先後買入了寧德時代、天順風能、德方納米 、晶科科技等上市公司，然而多數企業都買在了股價最高點。作爲成長型基金經理，付斌對估值容忍度較高本無可厚非，但完全忽略公司估值，跟隨市場熱點投資此前並未涉及的領域，該行爲不能稱得上對產品負責。

而且，在2021年2、3季度，付斌彼時的新發產品招商景氣優選股票、招商企業優選混合還先後配置了美團-W、騰訊控股、思摩爾國際、安踏體育等港股上市公司，但因港股整體行情不佳，相關股票持有期也都難以盈利。

投資邏輯混亂帶來的直接影響就是基金產品收益極度不穩定，截至2022年前三季度，在招商基金本年虧損排名前20的主動權益基金中，付斌管理的產品多次上榜，而另一位頻繁出現的名字則是被稱爲成長投資專家的李佳存。

關於招商基金主動權益產品業績不佳的緣由，除去市場走勢和基金經理能力，產品同質化嚴重、發行數量過多也是誘因。2015年牛市，招商基金髮行18只股票及混合基金，募資規模接近850億；公募基金快速擴容的2020、2021年，招商基金髮行股票及混合基金則合計達到52只，1096億規模。業績表現上，這些高位發行的產品普遍回報不佳，在2020、2021年合計發行的52只產品中，41款成立至今未能盈利，虧損超過20%的更是隨處可見。

由於新產品難以盈利，招商基金年內募資已逐漸展露頹勢，截至9月底，招商基金2022年共發行23只主動權益產品，但其合計募資金額僅爲52億，且無一款產品規模超過10億體量，作爲擁有8000億在管資金的頭部公募，若想只依靠營銷造勢和發行新產品取勝，在行業競爭逐漸激烈之後，未來的路並不好走。