證監會最新發布！“長錢長投”關鍵制度破題
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“長錢長投”關鍵制度破題。
9月26日，中共中央政治局會議部署，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點，努力提振資本市場。
同日，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），重點提出了持續優化資本市場生態、大力發展權益類公募基金、着力完善各類中長期資金入市配套政策制度三方面舉措。
《指導意見》印發爲加快推進中長期資金入市、健全投資和融資相協調的資本市場功能提供了明確的“行動綱領”。記者從相關監管人士處瞭解到，《指導意見》旨在加強頂層設計、形成工作合力，以推動中長期資金投資規模和比例明顯提升，資本市場投資者結構更加合理，投資行爲長期性和市場內在穩定性全面強化，投資者回報穩步提升，形成中長期資金更好發揮引領作用、投融資兩端發展更爲平衡、資本市場功能更好發揮的新局面。
三方面增強資本市場內在穩定性
《指導意見》落實中央政治局會議部署，着眼於“長錢更多、長錢更長、回報更優”的總體目標，主要舉措包括三方面。
一是建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態。多措並舉提高上市公司質量，鼓勵具備條件的上市公司回購增持，有效提升上市公司投資價值。嚴厲打擊資本市場各類違法行爲，持續塑造健康的市場生態。完善適配長期投資的資本市場基礎制度，完善中長期資金交易監管，完善機構投資者參與上市公司治理配套機制，推動與上市公司建立長期良性互動。
二是大力發展權益類公募基金，支持私募證券投資基金穩健發展。加強基金公司投研核心能力建設，制定科學合理、公平有效的投研能力評價指標體系，引導基金公司從規模導向向投資者回報導向轉變，努力爲投資者創造長期穩定收益。豐富公募基金可投資產類別，建立ETF指數基金快速審批通道，持續提高權益類基金規模和佔比。穩步降低公募基金行業綜合費率，推動公募基金投顧試點轉常規。鼓勵私募證券投資基金豐富產品類型和投資策略，推動證券基金期貨經營機構提高權益類私募資管業務佔比，適配居民差異化財富管理需求。
三是着力完善各類中長期資金入市配套政策制度。建立健全商業保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長週期考覈機制，推動樹立長期業績導向。培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考覈評估機制，豐富商業保險資金長期投資模式，完善權益投資監管制度，督促指導國有保險公司優化長週期考覈機制，促進保險機構做堅定的價值投資者，爲資本市場提供穩定的長期投資。完善全國社保基金、基本養老保險基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開企業年金個人投資選擇，鼓勵企業年金基金管理人探索開展差異化投資。鼓勵銀行理財和信託資金積極參與資本市場，優化激勵考覈機制，暢通入市渠道，提升權益投資規模。
近年來，證監會大力發展權益類公募基金，會同相關部委持續推動中長期資金入市，並穩步降低公募基金行業綜合費率，截至2024年8月底，權益類公募基金、保險資金、各類養老金等機構投資者合計持有A股流通市值14.5萬億元，較2019年初增長1倍以上，佔A股流通市值的比例從17%提升至22.2%。公募基金改革費率也穩步推進了兩階段，第三階段將於今年底前完成，待改革全部落地後，公募基金綜合費率將下降18％，每年爲投資者節省約450億元。雖然改革取得了一定成效，但資本市場中長期資金總量不足、結構不優、引領作用發揮不充分等問題仍然比較突出，“長錢長投”的制度環境還沒有完全形成。
“機構投資者及中長期資金佔比依然有很大提升空間。”華福證券首席經濟學家燕翔指出，中長期資金由於具有專業程度更高、穩定性更強的特點，推動中長期資金的入市一方面將有利於投資者結構的優化與市場價值投資理念的培育，另一方面在市場波動較大時能夠更好發揮“穩定器”“壓艙石”作用，緩解投資者擔憂情緒，推動市場穩定性進一步改善。
燕翔表示，《指導意見》從問題導向出發精準施策，隨着上述舉措落實落地，有利於提高中長期資金投資規模和比例，優化資本市場投資者結構，強化投資行爲長期性和市場內在穩定性，夯實資本市場平穩運行和健康發展的基礎。
打通制度障礙力促“長錢長投”
《指導意見》響應市場呼籲，打通社保、保險、理財等資金入市堵點，努力提振資本市場，如提出建立健全保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長週期考覈機制，完善全國社保基金、基本養老保險基金投資政策制度等。通過構建投資管理機構、投資經理、產品組合等多層面相互銜接的考覈體系，建立健全與長週期考覈相適配的管理制度。
近年來，在監管部門的推動下，中長期資金長週期考覈取得一定進展。2023年9月，金融監管總局發佈通知，明確保險公司應加強長週期投資收益考覈，按季度公開披露近三年平均投資收益率和綜合投資收益率；2023年10月，財政部發布通知，明確對國有保險公司淨資產收益率實施三年期考覈機制。
然而從實踐情況看，中長期資金中除全國社保基金積極踐行長週期考覈外，年金基金、保險資金等均存在短期考覈問題，影響投資穩定性和獲取長期投資回報。其中，年金基金短期考覈問題比較突出，代理人、受託人考覈壓力層層傳導，投資管理人求穩心態突出，投資組合難以承受市場短期大幅波動。保險資金仍存在“當年度利潤”指標考覈權重過重、中長期考覈指標權重較低的問題，短期市場波動仍對保險公司績效產生較大影響。
“受限於會計覈算、績效考覈、償付能力等方面要求，保險資金在權益投資方面還面臨一定現實困難，難以實現‘長錢長投’，大部分保險公司的股票投資比例距離政策上限還有較大空間。”北京社科院副研究員王鵬表示，《指導意見》破解考覈機制和險資權益投資面臨的難題，完善長期考覈評估機制，豐富保險資金長期投資模式，完善權益投資監管制度，促進保險機構做堅定的價值投資者。
富國基金首席策略分析師馬全勝表示，這一方面有助於減少短期市場波動對中長期資金投資業績的影響，促進各類中長期資金更好踐行長期投資、價值投資理念，更好發揮資本市場的“穩定器”“壓艙石”作用。另一方面，保險資金也能因此分享經濟發展和科技創新的紅利，更好實現保值增值，增強保險公司償付能力，夯實保險行業持續健康發展的基礎，形成良性循環。
在支持第三支柱個人養老金髮展方面，《指導意見》也有制度安排。工銀瑞信基金表示，這是拓展長期資金來源的重要方式，可以繼續提升政策支持力度，推動擴大覆蓋範圍，讓更多人羣參與個人養老金制度。並通過加強個人投資者教育，讓參加人員能夠選擇與長期投資相匹配的策略和產品，充分享受股票等資產的超額收益，也爲資本市場增厚長期資金。
企業年金差異化投資之路開啓
值得關注的是，《指導意見》開啓了企業年金差異化投資之路的探索。
記者瞭解到，企業年金在當前的管理過程中，大多數企業制定了統一的投資策略進行投資運作，但是執行時難以兼顧不同風險偏好的羣體，最終的結果普遍傾向於低風險偏好、低波動容忍，在資產配置上體現爲相對較低的權益資產比例。然而，隨着年金運作時間的積累，用人單位的管理經驗不斷成熟，廣大職工的投資者教育水平不斷提升，逐步具備了選擇差異化投資策略的條件。
工銀瑞信基金認爲，鼓勵用人單位放開企業年金個人選擇權，無疑將大大推動這一進程。在實踐中，職工個人在充分了解策略差異和個人風險承受能力的情況下，可以有針對性地選擇適合自身的投資策略。特別是對於年輕職工，他們距離退休有幾十年的時間跨度，對於容忍和平滑短期波動有天然的優勢，完全可以選擇長期收益更好的投資策略，來充分發揮長期投資帶來的時間紅利。這樣一來，既能夠爲資本市場帶來長期穩定的權益資金，又能夠發揮中長期資金的引領作用，提升投資長期性和市場內在穩定性。
個人投資選擇的變化必然要求着投資策略的差異化。《指導意見》通過鼓勵各參與方自上而下地開展差異化投資，可以有效改善投資趨同和定力不足的情況。
“對資金委託方而言，可以明確不同機構所擅長的投資風格和投資策略，以管理人投資搭配的方式進行機構選擇和日常管理，爲投資管理人堅守自身風格、深耕專長領域創造空間。對投資管理人而言，可以很大程度上排除大而全的困擾，不斷在自身投資能力圈中進行深入研究和持續挖掘。”工銀瑞信基金指出，對於資本市場而言，強化差異化投資，能夠使不同機構敢於買入並長期持有相對應的權益資產類別，也能夠大大降低市場變化過程中投資管理人被迫賣出股票、降低持倉的情況，有助於推動中長期資金投資規模和比例顯著提升。
來源：證券時報官微
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責編：何予
校對：王朝全
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