正泰安能IPO：賣電站大幅催升業績，還有200億元電站資產待出售

專注於戶用光伏業務拓展與運營的正泰安能數字能源（浙江）股份有限公司（以下簡稱正泰安能）正在申報上交所主板。

2021年以前，正泰安能以戶用光伏電站合作共建業務爲主，通過電站運營收益獲取收入。2021年後，公司落地向第三方投資者銷售戶用光伏電站業務，2021年至2023年上半年，公司通過電站銷售業務實現收入分別爲28.61億元、100.52億元、115.70億元，佔當期主營業務收入比重達到51.10%、73.61%、84.72%，是公司近幾年來業績高速增長的主要推手。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至2023年6月末，公司待出售電站資產超過200億元，已超過自持電站規模。然而，2021年至2023年上半年，公司客戶集中度較高但前五大客戶名單變動較大，電站銷售單瓦成本持續上升，電站銷售單瓦平均收入呈現先升後降，電站銷售業務規模能否持續？

待出售電站規模已超過自持電站

正泰安能主營業務包括四部分，其中戶用光伏電站合作共建業務、戶用光伏電站銷售業務爲最主要的兩大業務。合作共建業務下，公司通過電站收益分享取得回報；電站銷售模式下，公司主要通過向第三方投資者交付電站資產進而取得電站銷售收入。

報告期內（2020年—2022年及2023年上半年），正泰安能實現營業收入分別爲16.33億元、56.31億元、137.04億元、137.05億元，實現歸母淨利潤分別爲2.53億元、8.67億元、17.53億元、12.02億元。

從2021年開始，正泰安能的業績呈現高速增長趨勢，主要原因是戶用光伏電站銷售業務的大幅增長，該業務在2022年及2023年上半年貢獻了超百億元營收，收入佔比超過七成。

正泰安能形成了自持運營電站和出售電站的雙重經營模式。公司分別從2021年、2022年開始向第三方投資者、自然人業主銷售戶用光伏電站，主要客戶爲國家電力投資集團有限公司（以下簡稱國電投集團）等大型能源國企以及中信金融租賃有限公司等金融機構。

記者注意到，報告期各期末，正泰安能以出售爲目的的光伏電站（存貨）賬面價值分別爲1797.72萬元、62.23億元、138.74億元、202.20億元，自持電站（固定資產）賬面價值分別爲64.11億元、86.29億元、137.38億元、135.63億元。截至2023年6月末，公司待出售電站資產規模已超過自持電站規模。

前五大客戶變動大，稱電站銷售業務成長具有可持續性

待出售的光伏電站資產超200億元，市場能否順利消化？按照正泰安能披露，存貨電站餘額202.20億元中，82.79億元已實現銷售，覆蓋比例爲40.94%，已實現銷售比例較低主要系備貨式生產以項目公司股權交付的方式進行，存在一定交易週期所致。

尚未實現銷售的存貨電站中，102.71億元已有意向客戶圈定並啓動收購流程，覆蓋比例爲50.80%，因此公司認爲“期末存貨能夠順利實現銷售的確定性較大”。

不過記者注意到，自2021年電站銷售業務開始形成收入後，正泰安能的客戶集中度開始相對集中，但前五大客戶變動較大。2021年、2022年及2023年上半年，共有11家企業先後位列前五大客戶名單。

而對於電站銷售業務，2021年僅有兩家客戶，2021年、2022年及2023年上半年，前五大客戶共計7家。其中，錦浪科技（300763.SZ，股價51.1元，市值204.75億元）、重慶渝乾興能源發展有限公司兩大客戶分別於2021年、2022年與公司交易後，未再持續採購。

在此情況下，電站銷售業務的大幅增長是否具有可持續性？對此正泰安能稱，公司與主要客戶合作關係穩定，有較爲明確的未來合作安排，電站銷售業務的成長具有可持續性。

記者注意到，正泰安能2023年業績增幅已有所放緩。正泰安能系正泰電器（601877.SH，股價20.55元，市值441.61億元）旗下子公司，正泰電器合計持有公司64.13%的股份。

根據正泰電器2023年報，公司實現營業收入572.51億元，同比增長24.53%；實現歸母淨利潤36.86億元，同比下降8.27%。正泰安能2023年業績增幅高於母公司，實現收入爲296.06億元，同比增長116.04%；實現淨利潤爲26.04億元，同比增長48.57%。

相比而言，2020年—2022年，正泰安能的營業收入年均複合增長率爲189.69%，歸母淨利潤年均複合增長率爲163.03%，公司2023年業績增幅已有所放緩。

電站銷售單瓦成本上升，毛利率持續下滑

正泰安能爲何會在2021年後大規模出售電站資產？自持電站的運營情況表現如何？

記者注意到，報告期內，公司合作共建電站發電量分別爲20.28億度、45.31億度、102.20億度、61.16億度，雖然發電量增加，但平均度電收入隨着戶用光伏電站度電補貼逐年下降而有所下滑，分別爲0.47元/度、0.39元/度、0.33元/度、0.32元/度。

毛利率方面，報告期內，公司合作共建業務毛利率分別爲54.67%、60.43%、59.93%、54.35%，呈現持續下滑趨勢；而同行業可比公司光伏電站投資運營業務平均毛利率分別爲61.36%、62.93%、61.44%、66.93%，高於正泰安能。

至於電站銷售業務，2021年、2022年及2023年上半年，公司交付的電站單瓦平均收入出現先升後降，分別爲2.99元/W、3.08元/W、3.00元/W，主要受併網時間、上網電價、電站所在區域光照情況、已運行時間與客戶談判情況等因素綜合影響。

但是，電站銷售的單瓦成本則持續上升，2021年、2022年及2023年上半年，分別爲2.47元/W、2.65元/W、2.70元/W；該業務毛利率分別爲17.41%、14.07%、9.98%，持續下降；而同行業可比公司平均毛利率爲16.63%、16.56%、15.38%，相比正泰安能較爲穩定，且2023年上半年已遠遠高於正泰安能。

正泰安能表示，2021年，公司銷售電站併網，度電補貼較高，且主要位於光照條件較好的地區，電站資產預期收益率較高使得毛利率較高；2022年，併網度電補貼有所下降，電站資產預期收益率下降使得毛利率有所降低；2023年上半年，併網已無度電補貼，毛利率回落至相對穩定水平。

對於未來電站銷售業務，正泰安能認爲，隨着公司戶用光伏開發量的持續增長以及市場投資者龐大的採購需求，預計公司電站銷量將持續提升；戶用光伏補貼已於2022年全面退坡，在戶用光伏電站收益率水平未出現較大波動的情況下，預計公司電站平均售價也將趨於穩定。

對於IPO相關事宜，6月18日，《每日經濟新聞》記者致電正泰安能併發送了採訪郵件，截至發稿郵件未獲回覆。

（封面圖片來源：每經記者 孔澤思 攝）