中泰證券：貴金屬看漲邏輯不變 大宗金屬有望長期高景氣

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，本週，美國Q2GDP超預期，7月核心PCE低於預期，軟着陸概率提升，中長期看，美國遠端國債實際收益率當前仍處於2%左右歷史高位，高利率下美國經濟上行風險較低，伴隨着全球信用格局重塑，貴金屬價格將保持長期上行趨勢。基本面運行平穩，市場等待旺季需求的驗證及國內逆週期政策加碼，但美元指數走高背景下，大宗金屬價格短期回落。在長期供需格局重塑背景下，大宗金屬價格進一步下行的空間有限，行業有望維持長期高景氣，尤其是銅鋁更是如此。

投資建議：趨勢的延續，維持行業“增持”評級

1)貴金屬：本週，美國Q2GDP超預期，7月核心PCE低於預期，軟着陸概率提升，中長期看，美國遠端國債實際收益率當前仍處於2%左右歷史高位，高利率下美國經濟上行風險較低，伴隨着全球信用格局重塑，貴金屬價格將保持長期上行趨勢。

2)大宗金屬：本週，基本面運行平穩，市場等待旺季需求的驗證及國內逆週期政策加碼，但美元指數走高背景下，價格短期回落。在長期供需格局重塑背景下，大宗金屬價格進一步下行的空間有限，行業有望維持長期高景氣，尤其是銅鋁更是如此。

行情回顧：大宗金屬整體回落：1)周內，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本週漲跌幅爲-0.5%、-3.5%、-2.0%、-0.6%、-1.7%、0.0%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳的漲跌幅爲1.0%、0.3%、-0.4%、0.2%、-1.3%、0.6%;2)COMEX黃金收於2527.60美元/盎司，環比下跌0.73%，SHFE黃金收於574.06元/克，環比上漲0.26%;3)本週有色行業指數跑贏市場，申萬有色金屬指數收於3,980.48點，環比上漲1.06%，跑贏上證綜指1.48個百分點，能源金屬、金屬新材料、小金屬、工業金屬、貴金屬的漲跌幅分別爲5.98%、5.78%、3.37%、1.08%、-8.08%。

宏觀“三因素”總結：國內復甦動能有待提升，美國降息週期即將開啓。具體來看：

1)國內復甦動能仍待提升：國內8月官方製造業PMI49.1(前值49.4，預期49.5)，8月非製造業PMI商務活動50.3(前值50.2);7月工業企業利潤累計同比3.6%(前值3.5%);7月服務貿易差額當月-193.85億美元(前值-162.37億美元)。

2)美國7月核心PCE物價指數同比回升：美國第二季度實際GDP季調環比折年率3.0%(前值1.4%，預期2.8%);7月核心PCE物價指數同比2.62%(前值2.58%，預期2.70%)，環比0.16%(前值0.16%)，PCE物價指數同比2.50%(前值2.47%)，環比0.15%(前值0.60%，預期0.20%)。

3)歐元區7月失業率同比回落：歐元區7月M1同比-3.11%(前值-3.17%)，M2同比1.15%(前值1.44%);8月歐元區經濟景氣指數季調96.6(前值96.0，預期95.9);7月歐元區失業率季調6.4%(前值6.5%)，歐盟失業率6.0%(前值6.0%)。

4)7月全球製造業位於榮枯線以下：7月全球製造業PMI49.7，環比下降1.1，處於榮枯線以下。

貴金屬：美國軟着陸預期升溫，外盤金價回落

周內，美國Q2實際GDP環比折年率超預期，7月核心PCE物價指數折年率不及預期，軟着陸預期升溫，外盤金價有所回落。十年期美債實際收益率1.76%，環比+0.08pcts，實際收益率模型計算的殘差1635.2美元/盎司，環比+13.9美元/盎司。目前美國十年期國債實際收益率處於2%左右的歷史高位，高利率下美國經濟上行風險較低，而全球信用格局重塑將支撐金價上行至新高度。

大宗金屬：美元指數回升，價格整體承壓

周內，基本面平穩，市場等待旺季需求的驗證，而美元指數回升，對價格形成壓力。

1、對於電解鋁，需求向旺季緩慢過渡，庫存短期累庫

供應方面，四川地區傳出限電消息，據SMM該地區由於降水不足，高溫天氣影響，民用電需求增加，爲保證民用電，四川地區電解鋁企業錯峰生產，目前並不影響開工以及產量。本週電解鋁行業運行產能依舊維持在4342.6萬噸。需求方面，周內國內鋁下游開工整體持穩，因鋁價持續反彈，周內部分型材企業訂單無亮點可言。板帶箔行業開工周內略有好轉，部分企業反饋包裝箔等產品訂單好轉，向傳統旺季過渡。鋁線纜市場整體持穩爲主，但鋁價快速拉漲後，導致一部分企業前期訂單盈利下降，延後生產意願走強。庫存方面，國內鋁錠庫存86.1萬噸，環比上升0.7萬噸，國內鋁棒庫存18.41萬噸，環比降0.62萬噸，全球庫存(國內鋁錠庫存+LME鋁庫存)171.315萬噸，環比降1.18萬噸。

1)氧化鋁價格3940元/噸，比上週上升6元/噸，氧化鋁成本3094元/噸，環比保持不變，噸毛利846元/噸，環比上升0.17%。

2)預焙陽極方面，周內均價4373元/噸，環比保持不變;考慮1個月原料庫存影響，周內平均成本4402元/噸，周內平均噸毛利-29元/噸，環比下降47.5%;不考慮原料庫存，預焙陽極周內平均成本4363元/噸，環比上升0.04%，周內平均噸毛利9元/噸。

3)除新疆外100%自備火電的電解鋁企業，即時成本17420元/噸，環比上升0.07%，長江現貨鋁價19660元/噸，環比下降0.35%，噸鋁盈利1487元，環比下降3.51%。

國內電解鋁供應端短期持穩，下游需求仍在緩慢恢復，但仍需更多終端需求帶動纔能有明顯好轉。短期來看，宏觀利好情緒消散加之基本面去庫不及預期，多頭資金信心不足，短期鋁價或橫盤整理爲主。

2、對於電解銅，美元指數走高，銅價承壓

供給方面，8月30日SMM進口銅精礦指數(周)5.73美元/噸，較上一期的6.41美元/噸下降0.68美元/噸。需求方面，訂單增長主要來自電網下單，新能源發電類訂單表現爲小幅恢復，廠房和其他基建類工程建設略有恢復，而民用地產類訂單依然疲軟。此外，本週銅價波動對訂單產生了一定影響，多家企業表示，當銅價突破73500元/噸後，新訂單的增幅放緩，市場中儘管下游客戶有明確需求，但並不急於簽訂合同，仍在觀望銅價走勢。庫存方面，截至8月30日，海外LME銅庫存32.093萬噸，環比增0.54萬噸，較去年同期增加22.17萬噸。COMEX庫存環比上週增0.63萬噸至4.012萬噸，較去年同期增加0.72萬噸。國內庫存方面，國內現貨庫存35.3萬噸，環比減少0.92萬噸，同比增21.76萬噸。全球庫存總計71.40萬噸，環比上升0.25萬噸。

總結來看，國內逐步接近消費旺季，而供應端干擾也仍然存在，因此目前國內社庫出現了相對明顯的去化，不過在部分時間內，下游企業採購積極性或因銅價上漲而在一定程度上受抑。整體來看短期內銅價依舊處於震盪模式。

3、對於鋅，減產預期支撐下，內外盤鋅價高位運行

供給方面，百川統計國內鋅錠周產量9.75萬噸，環比-0.68%;需求方面，時隨着黑色金屬價格企穩和高溫雨水天氣結束，下游消費存在好轉預期，但整體改善情況有限。庫存方面，七地鋅錠庫存12.71萬噸，去庫0.39萬噸。

4、對於鋼鐵，供需基本面邊際改善

鋼材現貨市場來看，供給端：由於鋼市的先漲後跌，鋼廠品種虧損壓力仍在，產能釋放力度再度轉弱，鐵水產量小幅下降，而品種產量則有所上升。需求端：傳統旺季即將來臨，備貨需求漸起，市場成交持續好轉，但需求釋放力度不及預期。成本端：由於鐵礦石價格的小幅上漲，廢鋼價格的穩中上漲，焦炭價格的大幅下跌，使得生產成本支撐維持韌性。因此預計國內鋼材市場將在傳統旺季預期增強、鋼廠供給再度轉弱、市場成交持續好轉、成本支撐維持韌性的影響下，國內鋼市或將呈現震盪小漲行情。

風險提示：宏觀波動、政策變動、測算前提假設不及預期、金屬價格波動風險、產業政策不及預期的風險、下游消費不及預期的風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等