中信證券：央行流動性支持開啓，非銀機構權益投資能力顯著提升

9月24日，國新辦舉行新聞發佈會，央行、金管局和證監會宣佈多項支持政策。對此，中信證券點評如下：

金融監管部門多措並舉支持高質量發展

9月24日，國新辦舉行新聞發佈會，央行、金管局和證監會宣佈多項支持政策。貨幣政策方面，央行宣佈逆回購降息20bps，時點和幅度都超出市場預期，降準50bps基本符合預期，我們認爲政策組合拳充分體現了央行支持性貨幣政策立場和取向。地產政策方面，央行預期LPR將下行20-25bps，並提出引導存量按揭利率平均下行50bps，有利於降低居民置業和還貸負擔。央行還將二套房全國層面最低首付比例從25%調整爲15%，並將保障房再貸款支持比例由60%提高到100%，或將託底地產銷售。資本市場政策方面，證監會主席吳清在發佈會上明確提出證監會將要發佈中長期資金入市、促進併購重組措施、發佈上市公司市值管理指引三大關鍵性政策，央行將爲非銀機構、上市公司和大股東參與股票市場提供流動性支持。股票策略方面，政策信號明確，提振市場信心。

▍貨幣政策方面，央行宣佈逆回購降息20bps，時點和幅度都超出市場預期，降準基本符合預期。當前國內有效需求不足的問題比較突出，製造業PMI連續4個月低於榮枯線。而且當地時間9月18日，美聯儲宣佈降息50bps，使得人民幣匯率貶值壓力緩解，給國內貨幣政策寬鬆打開了空間。本次發佈會前，市場對近期降準的預期較強；降息的大方向預期比較一致，但是部分投資者認爲銀行息差壓力較大，降息需要再等一段時間。9月24日發佈會上，央行提出將逆回購利率下調20bps。此次下調不僅在時間上早於市場預期，而且幅度上也大於前幾次降息。後續來看，央行行長潘功勝在會上提到，預計10月的LPR報價將跟隨下調20-25bps，同時銀行存款利率也可能在近期下調。另外，央行宣佈近期將下調存款準備金率50bps，向金融市場提供長期流動性約1萬億元。近期雖然政府債發行量不算特別大，但是逆回購操作餘額接近1.5萬億元，降準資金可能會部分置換逆回購。央行在會上還提到“在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。”我們預計12月可能是下一次降準的觀察期。

▍本次政策組合拳充分體現了央行支持性貨幣政策立場和取向，有利於改善投資者情緒，主要體現在三個方面。一是歷史上我國降息和降準一般會間隔一段時間實施。而本次在7月的降息後，9月同時宣佈降息和降準。二是降息的幅度較大。此前5次逆回購降息幅度都是10bps，上一次20bps的降息還是在2020年3月的新冠疫情流行期間。而且在本次發佈會上，央行提到預期後續LPR會下調20-25bps，也屬於較大幅度的LPR降息。三是提前預告了下次降準。央行不僅宣佈近期將降準50bps，而且還預告年內可能再次降準25-50bps，這種預告降準在歷史上也很罕見。貨幣政策支持有利於增強信貸需求，不過考慮到整體經濟的弱復甦形勢和央行的防空轉政策，信貸增速在年內可能還會小幅下滑。

▍對銀行板塊而言，政策靴子落地，負面影響幅度有限，對銀行投資直接利好。1）利率政策落地，息差影響中性。存量按揭貸款利率調整對銀行資產端定價有負向影響，同時後續的LPR、存款利率下降將對銀行息差影響中性。2）結構型貨幣政策工具有助股市資金流入，利好指數權重股。互換便利工具增加非銀機構融資便利並定向投資股市，再貸款工具有助上市公司股票回購，主體資質和流動性好的指數權重股更具實操空間，上市銀行直接受益。3）風格延續，底層邏輯夯實。我們認爲，以紅利爲代表的資本市場風格的背後，是投資人風險收益比變化的結果，銀行基於“穩定系統性金融風險”的載體，在風險底線和盈利預期穩定下，偏高的分紅收益具備配置空間。4）回調帶來配置空間。前期受存量房貸調整預期影響，中信銀行指數短期內回調10.98%（8月27日-9月11日），當前5.39%（截至9月23日收盤）的分紅收益率水平具備顯著投資價值，建議積極配置板塊。5）投資組合：短期建議關注分紅收益率高的公司，中長期仍需重視個體價值。市場風格延續下，分紅收益率高、業績和風險數據穩定的銀行短期更具彈性。

▍地產政策方面，預計居民置業負擔和置業門檻進一步下降。2024年6月底，金融機構個人住房貸款加權平均利率爲3.45%。我們預計到2024年年底，我國新發放按揭貸款利率將降低到3%左右，有望增強自住需求買房人釋放需求的可能性。此外，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調至15%，符合房地產市場供求形勢的新特點。由於此前已經顯著放寬了首套房的認定標準，故在按揭貸款中的二套房比例較低，我們估計在10%以內。降低二套房的首付款比例的實際影響相對有限，但匹配了房地產市場供求關係已經發生變化的新形勢和新特點。我國的房屋供給從總體上來看已經不再緊缺，我們認爲沒有必要在全國範圍限制居民購置第二套房屋。存量房貸利率的下調則有助於控制因提前還貸而產生的二手房拋售壓力，也有利於穩定居民對消費的信心。當然，由於不同區域的按揭定價差異比較大，北上廣深的一線城市存量按揭貸款利率定價最高，所以房貸政策調整對一線城市居民的邊際影響可能更大。我們認爲，此前一小部分居民爲了提前償還高定價的按揭貸款可能會被迫賣出二手房，存量房貸利率調整之後，這種被動賣房的行爲可能減少。

▍根據市場的實際情況調整保障房再貸款政策，延長金融十六條和物業經營貸政策的有效期，這有利於打贏保交房的攻堅戰，也有助於金融市場平穩健康發展。2024年5月央行推出了再貸款支持收購存量商品房作爲保障性住房的政策。但由於各地租金下行，保障性租賃住房回報有限等多方面原因，截止目前3000億再貸款落實比例不高。我們認爲，增加央行出資比例，有助於進一步降低商業銀行開展此項業務的成本負擔，雖然再貸款的撬動資金總體規模或有所降低，但有助於儘快推動再貸款工具落到實處。物業經營貸款和金融十六條對房企維持在項目層面必要的資金流入關係重大，也切實關乎保交房工作，此次延期在情理之中。我們認爲，保交房不是保在建，保交房針對的是有交付義務的項目後期的順利竣工交付，不涉及已開工未銷售部分，更不涉及未開工的土地儲備。大多數資金困難企業的預收賬款科目在2024年中期已經大幅下降，我們對保交房攻堅戰的順利收官保持樂觀。

▍資本市場政策方面，即將出臺的《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》將積極鼓勵上市公司加強產業整合，支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業等進行併購重組。今年5月以來全市場披露重大重組案例近50單，市場反應比較積極。本次會議上，證監會主席吳清介紹，證監會研究制定了《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，證監會將加大力氣提升重組市場交易效率，預計未來A股有相關需求標的的併購重組進程有望加速。未來在併購方向上，政策將既鼓勵基於轉型升級等目標的跨行業併購，又支持有助於補鏈強鏈、提升關鍵核心技術水平的未盈利資產收購。具體措施包括但不限於提高監管對於關聯交易等事項的包容度、採用分期發行股份等方式提高交易靈活性、大幅簡化審覈流程等。建議關注新質生產力各領域併購重組機遇，尤其是由央國企集團主導的傳統產業專業化整合與前瞻性戰略性新興產業外延併購機遇。

▍《關於推動中長期資金入市的指導意見》將從發展權益類公募基金和完善“長錢長投”制度環境等方向出發促進長期資金入市。截至2024年8月底，我國權益類公募基金、保險資金、各類養老金等專業機構投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，雖然佔A股流通市值比例已達22%，但其總量不足、結構不優、引領作用發揮不夠充分的問題仍比較突出。證監會主席吳清在發佈會上介紹，將印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》。總量和結構上，預計後續政策將大力發展權益類公募基金，尤其是推動寬基ETF等指數化產品創新，讓更多中小投資者通過投資指數產品即可享受資本市場的長期發展紅利。引領作用方面，預計後續政策將從完善制度環境出發，通過提高中長線資金權益投資的監管包容性、促進險資做堅定的價值投資者、改善資本市場生態、提高上市公司質量、打擊各類違法違規行爲等，塑造中長期資金“願意來、留得住、發展得好”的良好市場生態。

▍《上市公司市值管理指引》即將公開徵求意見，未來央企上市公司、主要指數股、長期破淨公司均需要制定市值管理計劃。根據證監會數據，2024年以來，有95%以上的上市公司都召開了業績說明會，有663家次公告中期分紅合計達到5337億元，有1500多家公司實際實施股份回購累計超過千億元。年初以來，國務院國資委正按照“一企一策”，加大對央企上市公司市值管理的考覈力度。此次證監會明確提出所有上市公司都要切實擔負起提高上市公司質量、提升投資價值，尤其是主要指數成分公司和長期破淨公司，要制定市值管理制度，明確職責和應對措施，定期披露執行情況，形成市場約束。上市公司市值管理的具體措施包括提高經營管理水平、提高盈利能力、提高核心競爭力，積極運作併購重組、股權激勵、大股東增持等市值管理工具，建立常態化回購機制安排並提前規劃資金儲備等。

▍央行流動性支持開啓，非銀機構權益投資能力顯著提升。此次改革是人民銀行第一次創設結構性貨幣政策工具支持資本市場。其中證券、基金、保險公司互換便利的政策值得重視，該政策支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作爲抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，繼而提升相關機構的資金獲取和股票增持能力。同時央行明確，通過互換便利工具獲取的資金只能用於投資股票市場。規模層面，首期互換便利操作規模5000億元，未來可視情況擴大規模。

▍政策端相輔相成，證券公司有望打開槓杆提升空間優化股東回報。此次政策調整與9月20日出臺的風險監管指標新規相輔相成，體現了政策端的協同性與一致性。風險監管指標體系改革降低了股票資產風險準備計提係數和優質流動性資產折算率，使股票資產配置性價比提升。同時對最爲限制證券公司的槓桿率提升的淨穩定資金率指標進行寬鬆，打開證券公司槓桿提升空間。多重政策協同下，證券公司有望成爲穩定資本市場的重要力量，同時依託互換便利政策帶動槓桿率和股東回報的提升，多方面展現證券公司功能性。我們根據新風控體系測算，證券行業淨穩定資金率低於140%的機構，在指標調整後具有約8000億的資產擴容空間，可較好匹配政策紅利規模。

▍股票策略方面，政策信號明確，提振市場信心。首先，政策直接改善市場流動性預期。最新政策以創新貨幣政策支持權益市場發展，創設證券、基金、保險公司互換便利，創設股票回購增持專項再貸款，有助於提振市場信心，直接改善市場流動性預期。長錢長投的“類平準”資金有望增量流入、擴大投資範圍，各類中長期資金投資股市有望加速，提升市場短期風險偏好；另外，優化權益類基金產品註冊，大力推進指數化產品創新。其次，政策信號更加明確，貨幣政策寬鬆預期落地，預計未來其他增量政策的加碼也在路上，降低存款準備金率和政策利率，並帶動市場基準利率下行。聚焦服務新質生產力，鼓勵股權投資。本次會議提出將發佈關於促進併購重組的六條措施，暢通私募股權創投基金“募投管退”各環節循環，適當放寬股權投資金額和比例限制，優化考覈。最後，政策批量落地效果有待觀察，價格信號拐點有望提前。降低存量房貸利率，並統一房貸的最低首付比例、延長兩項房地產金融政策文件的期限等地產五項政策，旨在促進樓市價格企穩。內需疲軟、通脹低迷的狀況有望改善。

▍風險因素：貨幣政策變動超預期，經濟基本面超預期下行，匯率波動風險。

本文源自：券商研報精選