主動債基三季報盤點：規模下降3%，增加股票倉位博收益

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

隨着基金三季報披露完畢，債券型基金的規模得以更新。

根據天相投顧統計，截至2024年三季度末，主動偏債基金產品（包括純債、混債、可轉債、偏債混合基金）管理規模總計94033.86 億元，相比二季度末減少3248.40億元，降幅約3.34%。

從業績表現看，三季度，二級債基的區間回報率相對突出；回報率超過5%的二級債基共有49只（主從份額分開計算）。

這其中，一些二級債基及時增加了權益倉位，繼而捕獲到9月底權益市場上漲帶來的機會。

展望後市，多位基金經理表達了將維持較高權益倉位的態度。也有基金經理看好轉債市場後續的表現。

兩大變化

三季度，各類型主動偏債基金普遍呈現規模下滑態勢。

天相投顧統計數據顯示，今年三季度，純債基金資產淨值較二季度下降 1464.48億元，降幅約1.92%；偏債混合基金資產淨值較二季度下降172.07 億元，降幅約爲 6.73%；可轉債基金規模下降幅較大，降幅約爲 7.92%。

同時，三季度，主動型債基新發數量、規模均有所下降。

從新發數量看，據天相投顧統計，三季度，全市場一共發行了107只主動偏債基金，較上一季度減少71只。其中，純債基金新發只數明顯減少，由上一季度的116只減少至67只（主從份額合併計算）。

三季度，主動偏債基金的新發規模總計948.46億元，相比上一季度下降約1176.84 億元。其中，純債債券基金和固收+基金新發規模均有減少：純債債券基金新發規模相比上一季度減少約 848.47 億元，固收+基金新發規模相比上一季度減少約328.38億元。

另一個明顯變化是，三季度，主動型債基在權益、純債倉位上的操作出現分化。

海通基金研究首席分析師倪韻婷在研報中分析，從權益倉位來看，準債債券型和偏債債券型基金的權益倉位（股票倉位與可轉債倉位之和）有所擡升，而可轉債債券型基金權益倉位下降較爲顯著。從純債倉位來看，純債債券型和準債債券型基金增加了純債倉位，而可轉債債券型和偏債債券型基金降低了純債倉位。

同時，純債類產品利率債倉位下降，信用債倉位上升。“9月政治局會議後市場預期財政及地產政策或將進一步加碼，債市大幅調整，信用利差走闊，債市不確定性因素增多，在此背景下信用債票息策略確定性更高，因此主動債基的利率債倉位下降、信用債倉位上升。”倪韻婷解釋。

此外，她談道，三季度，國債收益率下行幅度大於國開債，因此主動債基加倉國債、小幅減倉國開債。此外，三季度期限利差走闊，中長久期信用債配置價值上升，因此主動債基減持短融、增持中票。

通過波段操作獲益

具體到單隻產品，三季度，部分債基通過把握波段機會獲得了較好的業績表現。

例如，在純債基金中，中銀證券安源A、華夏鼎慶一年定開、鵬華豐鑫A等多隻基金的區間回報率達到2%以上；同期，前兩隻基金的業績比較基準收益率爲0.26%，鵬華豐鑫的業績比較基準收益率爲0.25%。

華夏鼎慶一年定開基金經理吳彬在三季報中透露，報告期內，該基金保持了合理的倉位和久期，並根據市場情況進行了一定的波段操作。

中銀證券安源基金經理陽秀峰、呂文曄指出，三季度，隨着產品規模的增長逐步建倉，以中高等級信用債爲主，嚴控波動，中短性久期。

鵬華豐鑫基金經理劉濤則提到，三季度，在以中高等級信用債持有策略爲主的基礎上，積極利用高流動性的金融債、利率債靈活攻守。

此外，部分二級債基三季度的業績表現較爲突出。這類基金或是在三季度後期增加了股票倉位，或是順勢調整了持倉結構。

根據基金三季報，報告期內，富國收益增強A、西部利得鑫泓增強A、景順長城景頤豐利A的回報率分別達到9.13%、7.29%、7.08%；同期，這3只基金的業績比較基準收益率分別爲：0.50%、3.51%、2.62%。

“組合前期保持相對謹慎的操作策略，主要以超跌反彈的思路來應對市場的變化，但在政策完全轉變後開始積極增加權益配置佔比，縮短債券久期，從結果來看對淨值有一定增厚的效果。”富國收益增強張明凱在基金三季報中指出。

景順長城景頤豐利則在三季度維持了較高的股票倉位，“但對持倉結構做了較大調整，一方面在回調中加大了AI算力的持倉比例，另一方面增加了儲能、汽車等行業的配置比例。轉債方面，我們在市場經歷低評級轉債信用衝擊後，逐步增加倉位，並在季度末隨市場上漲後倉位有所降低。純債方面，我們在收益率出現明顯反彈後拉長組合久期，提高組合純債倉位。”基金經理在三季報中表示。

看好權益、轉債機會

展望後市，多位管理二級債基的基金經理表達了將維持較高權益倉位的態度。

景順長城景頤豐利基金經理徐棟、李怡文等表示，“當前時點，A股整體估值剛剛開始修復，無論橫向還是縱向對比都仍處於有吸引力的位置，因此後續計劃維持較高的股票倉位。從產業層面觀察，AI的發展仍在加速，新的模型和終端、更強大的算力集羣都將出現在不遠的將來，我們相信眼前的悲觀情緒和估值折價都會成爲未來的收益空間；另一值得重視的產業趨勢是光儲平價的漸行漸近，疊加海外融資成本下行，有望帶動儲能需求的爆發式增長；此外，伴隨着國內穩增長政策的推出，互聯網、汽車等內需相關性高的方向我們也在重點關注。”

債券方面，徐棟、李怡文認爲疲弱的融資需求不改債券市場長期走勢，但基於當前積極的財政政策預期，短期內收益率進一步下行的空間可能相對有限。“轉債市場，在市場持續上漲後，我們偏中性，市場需要等待財政政策明朗化後再選擇方向。”他們談道。

摩根雙債增利基金經理陳圓明、王娟等表示，當前A股和港股利好頻出，內需相關行業的超跌反彈可能會持續，而且可能是主旋律。基於對基本面研究及政策預期判斷，基金已在9月中旬加倉；後續關注是否大規模財政刺激計劃逐步落地。

具體權益策略上，他們指出，將緊密跟蹤宏觀經濟預期差，尋找價值觸底的優秀公司。當前週期認識和價值發現的思維策略仍有效，繼續關注具有極低估值水平和超級穩健商業模式的板塊，包括具有較好性價比的部分必選消費板塊，消費降級因素已在前期股價中有所消化，後續或將受益於財政刺激繼續向好；結合市場繼續跟蹤紅利高股息品種如環保及公用事業相關公司；關注供給驅動下的需求擴張的板塊，包括智能駕駛和AI產業鏈相關投資機會等。

債券方面，摩根雙債增利基金經理分析，在央行進一步寬鬆之前，長債利率已快速下行，後續寬鬆落地時可能是利多出盡時間窗口。考慮到基本面修復節奏以及資金面逐步轉向平衡等因素，中期視角債市寬幅震盪的概率較大，對債市維持謹慎觀點，策略上關注久期和高信用等級品種。

此外，部分基金經理看好轉債接下來的表現。

東方紅收益增強基金經理孔令超在基金三季報提到，雖然轉債跟隨權益市場有所上漲，但實際上轉債的估值水平並未出現同等水平的提升，目前轉債估值仍然處於較低位置。本產品計劃將繼續維持中高倉位的轉債配置比例，分散投資於一些價值被低估的轉債品種。

鵬華雙債加利基金經理祝鬆亦表示，展望2024年四季度，轉債市場當前已經有所低估，投資的性價比仍然較高，在股票市場存在較多投資機會的背景下，看好轉債市場後續的表現。