豬價三季度以來回撤兩成，醃臘啓動能否成爲提振動力

天氣日漸轉冷，醃臘需求逐步啓動，“淡季不淡”的豬價中樞價格，有望獲得繼續擡高的支撐。

目前，國內豬價雖然持續回調，但仍處階段性高點。今年三季度，國內豬價（外三元，下同）創下年內最高價約21.3元/公斤後，就持續回調。截至11月27日，豬價報16.52元/公斤，較高點回調約22.4%。

本輪豬週期演繹至今，經過20余月產能去化，豬價在今年企穩上升，全行業步入盈利階段。結合能繁母豬存欄量及上市豬企當前較低的擴產意願來看，生豬供給端暫時未對價格形成壓力，需求端則成爲豬價漲幅空間的關鍵推手。業內認爲，隨着氣溫逐漸走低，2025年春節腳步臨近，醃臘等季節性豬肉消費需求，有望支撐價格。

豬價較年內高點已回調20%

從生豬絕對價格看，今年豬價走勢先揚後抑，在季節性消費需求較弱的8月份，生豬價格創下年內最高值，約21元/公斤，此後便進入下行通道。國慶節後，生豬價格跌破18元/公斤，11月以來繼續探低，目前約爲16.5元/公斤。

四季度是上市豬企衝刺全年出欄量的關鍵期，豬價與豬企的盈利規模關係密切，全年最後一個月的豬價走勢，對豬企四季度業績的影響重大。

供給端來看，11月以來，全國生豬二次育肥的積極性持續疲軟，補欄積極性也沒有出現提升，相對充足的供應局面沒有發生顯著變化。根據官方數據，二、三季度，能繁母豬存欄量環比分別上升1.2%、0.6%，環比增速放緩也顯示出，四季度補欄積極性將弱於三季度。截至三季度末，上市豬企平均資產負債率仍維持在61.5%的高位，加上冬季往往是北方疫情的高發期，上市豬企補欄意願偏低，使得豬肉短中期內的供應局面不會發生較大變化。

而在需求端，今年以來，豬肉消費復甦略顯緩慢，終端需求仍無法較好承接供給，導致三季度豬價持續回調。近日，全國氣溫普降後，市場對大豬需求略增，主要系醃臘等活動逐步啓動。

就2025年春節前的豬價走勢，某農業分析師對第一財經記者表示，醃臘季節有望提振豬肉終端消費，預計會對豬價近期走勢形成支撐，年底的豬價將震盪偏強。中長期來看，上市豬企業經過前幾年大幅度擴產後，現金流普遍處在較低水平，當前的經營重心是提升養殖效率、管控生產成本，產能回補較慢也將在一定程度上支撐豬價。

上市豬企擴產謹慎

豬肉價格決定一輪豬週期上行階段，上市豬企的盈利彈性，出欄規模則是盈利規模的基礎。梳理上市豬企的三季報、調研公告，生豬價格回暖以及降本增效得當，是全行業扭虧爲盈的主要原因。

出欄規模方面，頭部豬企的擴產意願偏低，主要通過降本來提升單頭豬的盈利空間。牧原股份在11月的機構調研中表示，截至2024年9月末，牧原股份生豬養殖產能爲8086萬頭/年，今年的產能利用率有一定提高，但未能實現滿產，未來新增產能建設速度較前期會有所減緩。

牧原股份表示，公司生豬養殖產能是根據特定的參數所估算的設計出欄規模，當前生豬生長潛能並未充分發揮，隨着公司生產效率、管理能力的持續提升，未來的出欄量將具備較大彈性，現有的產能規模可實現更高的出欄規模。據瞭解，牧原股份10月生豬養殖完全成本至13.3元/kg，相比年初的15.8元/kg下降2.5元/kg，其中飼料價格下降貢獻50%左右。

溫氏股份（300498.SZ）在近日的投資策略會上提到，截至10月末，公司能繁母豬168萬頭，公司種豬場竣工產能約4600萬頭（即目前公司的種豬場滿負荷狀態時，能繁母豬按正常生產性能可產出的商品豬苗量爲4600萬頭），育肥階段有效飼養能力（含合作農戶、家庭農場及現代養殖小區等各類方式）合計約3700萬頭。

談及生豬養殖行業擴產和社會資本進入的情況，溫氏股份稱，根據觀察，目前行業整體擴產較爲謹慎，主要由規模擴張往提質方向轉型，努力降低生產成本，提升盈利能力。目前未了解到社會資本大量進入行業的情況，可能系養豬業風險較大、投資成本較高、當前豬價吸引力較小等原因所致。當前豬價對成本控制優異的參與者而言，仍處於合理位置，能夠獲得合理利潤。

基於出欄規模難有大幅增長的預期，二級市場年內對待生豬板塊的態度冷淡。截至最新收盤日，豬板塊個股股價的年內漲跌幅平均值爲-13.73%，大幅跑輸上證指數、滬深300等主要股指，僅5只個股年漲幅爲正數。巨星農牧（603477.SH）領跌板塊，股價一度在年內“腰斬”，目前累計下跌48.9%；新五豐（600975.SH）、華統股份（002840.SZ）、唐人神（002567.SZ）、金新農（002548.SZ）等小市值豬企的年內股價跌幅都超過25%。