專家傳真－2023年似乎從未平靜

5月美國聯準會（Fed）可能迎來這波升息的第20碼到5％，歐洲央行（ECB）可能升息第15碼到3.25％（從-0.5％開始）；日本消費者物價指數（CPI）年增率升到41年高的4.3％，通膨壓力加重，殖利率控制曲線（YCC）控制債市扭曲，日本央行（BOJ）總裁植田和男可能在6月決策會議讓貨幣政策轉向，復刻去年3月以來Fed主席鮑爾急速升息所引發的全球股債匯、衍生性金融商品市場大動盪。

感覺好像從大寒1月20日開始，春節「卯足全力，揚眉兔氣」之後，山雨欲來，步步驚魂，2023年從未平靜。

1183年初，南宋朱熹賦詞《春日》，「勝日尋芳泗水濱，無邊光景一時新；等閒識得東風面，萬紫千紅總是春。」後兩句的意思是，當東風拂面時，就知道春天即將到來，百花齊放可以期待，也就是「大寒之後，必有立春」。

2022年末，國際投行對2023年有五個共識，如今看來也都將成真：（a）全球經濟2023年表現會弱於2022年：國際貨幣基金（IMF）4月剛公佈的最新半年度經濟展望預估今年全球經濟成長率爲2.8％，低於去年3.4％；（b）央行兩年升息循環即將結束：點陣圖預期Fed在5月、ECB在6月升息之後將暫停升息；（c）美元強勢2023年告終：歐元已從0.99上升到1.10，美元指數DXY已從114下滑到目前101。預期下半年續往95。

（d）股市與債市的表現，今年會優於去年：美股S&P 500去年下跌19％，封關3,839點，現已攻破4,000點；法國創歷史最高7,581點，英國也是創新高突破8,000點；臺股從1,2629低點至今漲了3,000點；（e）新興國家例如中國印度等，經濟表現會優於先進國家的美英歐日：中國預估成長5.8％，印度5.9％，臺灣2.11％，保二；美國估1.5％，歐元區0.5％，德國-0.1％，英國-0.3％，兩國都衰退。

美國SVB事件爆發後短短五天，倒閉三家銀行，小型銀行存款創紀錄的14天就流失2,325億美元，大型銀行存款也連動流失降到10.6兆美元，錢都轉往貨幣市場，Money market Funds規模增加3,840億美元。

監理單位迅速出臺政策爲恐慌擠兌可能引發銀行體系崩潰的危機止血。美國聯邦存款保險公司（FDIC）以存款保險基金保障SVB、Signature兩家銀行的所有存款，財政部以外匯穩定基金支持Fed推出新的流動性工具BTFP（銀行定期融資計劃）。

目前SVB已被第一公民銀行收購，同時貼現窗口與BTFP合計規模穩定在1,500億美元。惟地區性銀行指數KRE持續探底，YTD重挫28％，反映市場信心尚未恢復，仍然擔心會有小銀行陸續暴雷。

小銀行存款外逃之後，下一個脆弱的環節是美國CRE商用不動產市場。商辦的空置率4月持續攀升至16％，遠高於廠房8％與倉儲4％的空置率，目前黑石、華頓地產、哥倫比亞地產等機構所發行的CMBS都已開始出現違約，必須留意在連續升息的高利率環境下，房地產市場是否受傷，是否發生CRE貸款違約及美國商業銀行放款是否出現信貸緊縮。如果觀察FRA-OIS利差，目前是27點，整體流動性並未惡化。

展望未來六個月，「2023年似乎從未平靜」的氛圍還是會持續。第一季已經過了，企業與投資人獲利都還不錯，即使淺見認爲臺灣今年景氣步步高，臺積電的法說還是提醒三大風險---戰爭是否變常態化，通膨是否變高原化，以及庫存能否回到合理化---我們都要持續緊盯，不能懈怠。