最賺錢公司！衛星化學沒“放衛星”

文/每日資本論

國內最大丙烯酸製造商的點鈔機“快忙不過來”了。

近日，深市主板首份2024年半年報出爐，衛星化學股份有限公司（下稱，衛星化學）披露的數據顯示，今年上半年其實現營收194億元，同比下降4.59%；淨利潤20.56億元，同比增長12.51%；扣非淨利潤22.34億元，同比增長14.46%。截至7月25日，衛星化學的淨利潤在滬深兩市已經公佈的上市公司中排名第一，成了“最賺錢”的公司。

而且，衛星化學兩大主要產品功能化學品、高分子新材料的毛利率，保持良好增長態勢，分別爲17.28%和28.8%，各自增加了2.24個百分點和1.06個百分點；同時，其氫氣產品正式對外銷售，新能源材料營業收入同比增長217.46%。

更具想象空間的是，衛星化學α-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目順利開工建設，該項目計劃總投資約266億元，是衛星化學以輕烴一體化爲核心，打造低碳化學新材料科技公司的核心戰略部署。

敲黑板！α-烯烴是制約中國POE、高端聚烯烴和高端潤滑油產業的關鍵原料，其衍生產品多應用於新能源汽車、太陽能電池等“新三樣”領域。目前，高碳α-烯烴主要核心技術被國外壟斷。

而衛星化學打破了“卡脖子”的尷尬局面。其自主開發的乙烯四聚高選擇性制高純1-辛烯技術解決了高碳α-烯烴原料依賴進口問題。公司α-烯烴（C4、C6、C8）、POE中試產品達到國際標準，金屬有機功能材料催化劑、低氨比臨氫胺化催化劑等研發成果達到工業化要求，實現技術瓶頸突破。

值得一提的是，今年以來，衛星化學已經獲得接受了186家機構調研，機構類型爲QFII、保險公司、其他、基金公司、海外機構、證券公司、陽光私募機構。最近一個月，衛星化學又獲得了東海、中銀等20家券商的關注，平均目標價爲21.78元。

有意思的是，這家績優白馬股近期表現欠佳。今年5月上旬，衛星化學股價摸高20.13元/股後，便持續走弱。從7月22日起，其股價呈現破位後加速下行態勢。部分投資者在股吧裡調侃，被忽悠了。

問題來了，衛星化學還能持續這種績優表現多久？能對應業績成爲真正的白馬股嗎？

公開資料顯示，衛星化學的歷史可追溯到1992年成立的浙江衛星丙烯酸製造有限公司，擁有國內首套進口乙烷綜合利用裝置、首套丙烷脫氫裝置。2011年12月28日，其在深交所成功上市，每股發行價40元。目前，其已經成爲國內最大、全球前五大丙烯酸製造商。上市後，衛星化學的股價還較爲活躍，幾乎每隔一兩年就有一波翻倍或者翻數倍的行情。

對應其財報來看，衛星化學上市至今，除2015年虧損4.37億元以外，其餘均是盈利狀態。尤其是從2019年淨利潤突破10億元大關後，淨利潤規模迅速飆升，最高超60億元。2023年，衛星化學營收爲414.87億元，同比增長12%；淨利潤爲47.89億元，同比增長54.71%。

從產業鏈佈局來看，衛星化學作爲 C2（以乙烷爲原材料）產業鏈的龍頭企業，技術路線具有顯著優勢。不僅成本低，效率高，而且，輕烴路線副產物主要爲氫氣，碳排放最少，從投資和能耗上，乙烷裂解路線的投資和能耗也都是相對最少的。產業鏈下游延伸佈局高端新材料，規劃電子級雙氧水和電池級碳酸酯，整體實力有望不斷提升。

在C3（以丙烷爲原材料） C3 產業鏈上已經形成了非常強的規模優勢，目前丙烯酸及酯產能在國內排名第一，是國內極少數實現上下游均配套齊全的公司。丙烯酸及酯下游高吸水性樹脂（SAP）、高分子乳液等高分子新材料，經過十餘年的研發與創新，公司 SAP 產品實現國產替代，打造民族品牌的初衷，成爲國內外知名品牌的供應商。

新的增長曲線是，衛星化學採用自主研發的高碳-烯烴技術，向下遊延伸佈局170萬噸高端聚烯烴（含茂金屬聚乙烯）、60萬噸POE、3萬噸聚-烯烴，其中2023年9月17日公司-烯烴“乙烯四聚高選擇性制高純1-辛烯”工藝、2024年7月19日“乙烯高選擇性二聚製備1-丁烯”工藝中試均通過，爲POE及高端聚乙烯製備奠定堅實基礎，進一步擴大業績想象力。

小插曲是，2022年4月，衛星化學收到深交所公司部問詢函。問詢函要求衛星化學在4月26日前，對2021年報中，包括資金往來、財務數據、應收款項融資等在內的八個方面問題做出書面說明。

其中，問詢函在資金往來一項中提到，報告期內衛星化學與關聯方馬圖俊發生非經營性資金往來1523.04萬元，衛星化學應說明擬採取的追責措施，自查是否存在其他資金佔用情形、說明公司內部控制制度是否有效。

簡單說，總裁外甥馬圖俊因海外購房向公司借款1523萬元，而馬圖俊又系衛星化學董事直系親屬，爲公司關聯自然人，公司對上述關聯交易事項未按相關規定進行審議並及時履行信息披露義務，違反了上市公司信息披露的相關規定。

Wind數據顯示，受上述消息影響，2022年4月15日衛星化學股價低開低走，截至收盤，衛星化學跌2.33%報39.86元，總市值686億元。按此價算，僅4月15日一天，衛星化學市值蒸發16.34億元。

隱憂在於，2024年中報顯示，衛星化學的貨幣資金爲44.74億元，但短期借款就達20.15億元，一年內到期的非流動負債31.48億元。顯然，貨幣資金無法覆蓋短期債務，資金鍊緊繃。

衛星化學近期表示，下半年公司各裝置將保持滿負荷穩定運行，二季度檢修的影響已經消除。同時按照行業經驗，三、四季度是化工行業傳統旺季，公司對全年產品價格、價差有信心，全年整體預計會好於去年。

而且若特朗普上臺，極大可能性力推傳統能源，那麼勢必會引起原油期貨市場的走低，這對衛星化學的原材料成本供給來說是個長期利好。

技術上看，雖然短線衛星化學破位走低，但5月份形成的高點不過剛剛觸及其長期底部箱體震盪的上沿位置。對於這種業績優良，且具有可邏輯性業績想象空間，股價在低位震盪的股票，不要追高，保持耐心，重點關注。

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