12萬億來了，該怎麼理解？

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作者：餘飛

關於昨天的化債舉措，全網都在解讀。本號這篇文章不做長篇大論，只簡單的解釋一下。

6萬億+4萬億+2萬億=12萬億。

第一，該怎麼理解這對組合。

6萬億是增量，是全國人大常委會批准的。一次性報批，分三年實施。

4萬億是騰挪，是從原本就有的每年額度債務增量中拿出8000億元，連續五年合計4萬億，用於化債。

2萬億是延期，2029年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。也即這2萬億，到期後不用着急償還，仍按照原合同延期償還。

第二，目的是化債，與刺激無關。

看到一些房產自媒體嗨翻了天，不得不強調一下。儘管化債是利好，但和刺激無關。

無論是增量6萬億，還是騰挪的4萬億，還是延期的2萬億，都是用於化債，也即化解地方隱性債務。

化債的本質是債務置換，也即將隱性債務置換成法定的顯性債務。

這裡要解釋一下政府債務，包括國債、地方債（法定的）、地方隱性債（表外）。

地方隱性債的主體是城投，所以也稱爲城投債，但其背後的兜底者和背書者則是地方政府。

城投債發端於2009年。在2009年之前，地方城市是沒法借債融資，不能單獨發行債券，也不能直接向銀行借錢。

但在當時的全球金融危機之下，地方城市經濟發展受困，需要宏觀貨幣政策寬鬆，舉債來發展。

這種背景下，中央鬆了口子。支持地方政府設立國有融資平臺（城投企業），然後以融資平臺的名義發行債券、向銀行貸款。

也即地方城市成立一個城投公司，由政府背書，以公司名義發債借貸。

口子一鬆，地方城投公司在中國大地上如雨後春筍般拔地而起，到2022年年底全國有3000多家城投公司。

官方昨天公佈的最新數據是，全國地方隱性債務14.3萬億，通過這次化債後，到2028年將降至2.3萬億。

看似隱性債減少了，但債務如果不償還不會憑空消失。這消失的10萬億隱性債，都將轉入表內，轉成了法定的地方債。

這麼操作的好處在於，一方面減少利息成本（隱性債利息高於顯性債），另一方面，通過債務置換，延期了償還時間。

第三，對經濟影響如何？

化債，雖然是債務置換，也即變更了債務性質。理論上，這筆錢只是從地方政府手中過渡一下，讓你借一筆低利息的顯性債務去償還高利息的隱性債。

地方政府手中，好像依舊沒有錢剩下。

但化債最大的好處在於，讓地方暫時忘記要還債的煩惱，讓煩惱延後。

如此一來，地方政府可以放開手腳發展經濟。

原本的財政收入，就可以不着急去還債，可以用於給公務員發工資，用於產業投資，用於基礎設施建設。

還有用於償還一些企業的欠款。華夏幸福的過去兩週的走勢，就是最好的說明。

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