16萬起價的月子中心，奔赴港股 IPO

儘管生育率下滑備受關注，但這並未阻擋相關企業上市的步伐。

6月25日，高端月子中心SAINT BELLA Inc.（下稱“聖貝拉”）向港交所遞交了IPO申請。

目前，聖貝拉旗下已有聖貝拉、小貝拉、Bella Isla三大品牌的月子中心。截至IPO申報前，這三個品牌的門店數分別爲21家、28家和10家。

品牌“聖貝拉”主攻高端市場，月套餐在16萬元以上，這也是聖貝拉主要收入來源，2023年創收2.54億元，佔比爲45.36%。

據弗若斯特沙利文數據顯示，按2023年超高端月子中心產生的收入計算，聖貝拉是最大的產後護理及修復集團。

受到市場環境影響，月子中心的生意“不好做”，聖貝拉的業績增速正在放緩。

2021年至2023年，聖貝拉的收入分別爲2.59億元、4.72億元和5.60億元，同期歸母淨虧損分別爲1.19億元、4.07億元和2.39億元。

目前聖貝拉計劃通過收購月子中心的形式實現對中端市場的覆蓋，增速相對可觀，2023年聚焦6萬元左右價格帶的“小貝拉”收入增速已經達到27.27%。

但當下多家月子中心均通過融資的形式實現併購擴張的背景下，聖貝拉能否“殺出重圍”，正待考驗。

不斷擴張的後遺症也在產後護理行業凸顯。去年開始已有不少“月子中心”出現“捲款跑路”，導致許多消費者深陷維權風波。

三胎的“產後經濟”？

儘管母嬰行業前景堪憂，但相關的企業仍在逆勢而上。

2019年，“輔助生殖第一股”錦欣生殖（1951.HK）登陸港交所。2023年末同樣主攻輔助生殖的企業IVF Hospital Management Group Limited（下稱“愛維艾夫”）也向港交所發起了衝刺。

6月25日遞表港交所的聖貝拉，則是主攻產後的母嬰護理市場，即“月子中心”。報告期內該業務已經貢獻了超8成的收入。

2021年至2023年，聖貝拉的月子中心分別創收2.33億元、4.07億元和4.68億元，佔比分別爲90.2%、86.4%和83.5%。

具體來看，線下人流的迴歸並未顯著催動聖貝拉的業績增速。

例如在2022年疫情期間聖貝拉的月子中心收入同比增長率高達74.68%，但在疫情退潮的2023年收入同比增速已經滑落至14.99%，較2022年降低了59.69個百分點。

這或許和生育需求的延遲有關。

聖貝拉解釋稱，2022年底至2023年初中國各地感染率上升，導致許多家庭的懷孕計劃推遲等，繼而影響2023年第四季度的出生率。

這確實是行業現狀。例如同樣經營月子中心的的愛帝宮（0286.HK）2023年收入同比下滑了18.06%。

“營業額下降主要是因爲受疫情後期影響，致當期懷孕人數明顯下降及人民幣兌港幣的匯率下跌造成。”愛帝宮解釋稱。

照此推測，隨着疫情影響的減弱，生育需求有望在2024年得到釋放，進而推動聖貝拉的業績增長。

有業內專家指出中國人對於龍年有特殊偏好，這也有可能推動生育小高峰的到來。

“2024年是龍年，受儒家文化影響，中國人對生肖‘龍’有特殊的偏愛以及影響，上一個龍年也就是2012年時就有一個生育小高峰。綜合來看，2024年的生育率有望提升，或迎生育小高峰。”中國人民大學人口學教授翟振武受訪時曾指出。

在不斷下降的生育率面前，聖貝拉的業績是否能夠保持穩定增長，仍是未知數。

2023年，中國生育率爲6.39‰，較2022年下滑0.38個千分點。

不過聖貝拉對於行業未來發展持樂觀態度，例如其認爲“三胎”政策仍有可能給未來業績發展帶來增長空間。

“在中國內地出臺一系列促進人口增長的政策（包括‘三孩政策’）後，二孩、三孩新生兒比例穩步上升，自2010年的10.42‰上升到2020年的16.06‰。中國內地三孩生育率也從2010年的2.18‰上升到2020年的4.15‰。”聖貝拉指出，“相較一孩家庭，有兩個或三個孩子的父母通常需要更多的支持，因此對家庭護理服務的需求也更高。”

16萬起步的套餐

儘管長期來看行業前景並不明朗，但聖貝拉仍然獲得了明星投資機構的青睞。

截至IPO申報前，騰訊、高榕資本旗下Gaorong BLK Holding Limited分別持有聖貝拉11.61%、8.26%的股份。

投資機構所看重的或許是聖貝拉布局高端產後護理市場的能力。

從運營模式來看，聖貝拉主要採取的是“月子中心+高端酒店”的輕資產模式，即與高端酒店訂立一至三年的中短期合約，以用作月子中心的客房。

聖貝拉旗下定位超高端月子中心的核心品牌“聖貝拉”是主要收入來源。2023年該品牌創收2.54億元，佔比爲45.36%。

“聖貝拉”品牌的28天套餐價格16.88萬元起步，具體參照住宿類型（例如標準高端酒店客房或套房）、便利設施及餐飲等定價。

截至2023年末，聖貝拉已經開設18家“聖貝拉”月子中心，主要位於北京、上海、廣州、深圳及杭州一線城市。

拆解來看，2021年至2023年，品牌“聖貝拉”產後護理服務房金額爲6726元/間/晚、6740元/間/晚、6887元/間/晚。

如此定價之下，品牌“聖貝拉”月子中心主要設於高端酒店，並且提供“二對一”的專人服務。

儘管“月子中心+高端酒店”的輕資產模式已經幫聖貝拉減輕不少負擔，但高端酒店的租金和護理人員仍是不低的成本。

2021年至2023年，聖貝拉的月子中心租賃成本分別爲0.71億元、1.23億元和1.26億元，佔當期收入的比例分別爲27.5%、26.1%和22.5%；同期人力成本金額分別爲0.54億元、1.05億元和1.21億元，佔當期收入的比例分別爲20.9%、22.3%和21.6%。

2021年至2023年，聖貝拉的月子中心業務毛利率分別爲30.6%、28.7%和34.1%。

不僅如此，聖貝拉報告期內仍未實現盈利。截至2023年末歸母淨虧損爲2.39億元。

剔除“向投資者發行的金融工具公允價值變動”科目的影響，聖貝拉2023年經調整的淨利潤得以轉正，達到0.21億元。

冰與火之歌

國內的高端市場並不好做。2023年，母品牌“聖貝拉”收入同比增幅僅爲6.28%。

如此背景下，聖貝拉的打法是出海、加碼國內中低端市場。

2023年10月，聖貝拉在新加坡增設了第一家自有海外中心，今年5月還在美國大洛杉磯地區增設第一家管理海外中心。

境內市場方面，2019年聖貝拉推出了價格相對較低的品牌“小貝拉”，起步價爲6.80萬元。

截至2023年末，“小貝拉”在北上廣等一線城市已經開設了9家門店，同期在蘇州、寧波等二線城市則開設了16家門店，合計門店數爲25家。

目前“小貝拉”的收入貢獻度已超3成。2023年該品牌給聖貝拉帶來1.96億元的收入，同比增長了27.27%，高出高端品牌“聖貝拉”20.99個百分點，佔比爲35%。

未來，聖貝拉計劃通過收購的形式進一步拓寬小貝拉的銷售網絡，高端品牌“聖貝拉”則聚焦自身增長。

“若出現合適的機會，我們也會考慮收購中心以提升於現有城市的市場份額，亦通過利用標的公司的現有關係及資源迅速擴張至新市場。我們主要考慮將所收購中心的品牌改爲小貝拉，而聖貝拉及Bella Isla網絡則專注於自身有機增長。”聖貝拉指出。

開店已經成爲不少連鎖月子中心的“打法”，這或許都在加劇行業的“內卷”。

2021年，愛帝宮提出未來5年進入50個城市的計劃，優先發展珠三角與長三角，由南到北，由東到西，佈局重點城市，實現“有城就有店，有店就有房”。

截至2023年末，愛帝宮已經完成了在深圳、北京、成都等合計10個城市的覆蓋，合計開設18間月子中心。

2023年10月，高端連鎖“月子中心”品牌JEAN錦恩健康獲得數千萬A輪融資，融資額主要用於門店規模擴張。

但過度擴張也給這一業態帶來不少問題。

據媒體報道，2023年12月，月子中心靜憩軒在廈門、泉州的門店收取客戶的定金後突然停止營業；今年4月，號稱高端月子中心的悅閣停止服務，導致已經入住的產婦以及繳費的孕婦的權益受到侵害。

其中，悅閣“捲款跑路”事件還波及了聖貝拉。

2024年2月，聖貝拉收購了悅子閣（上海）健康服務有限公司（下稱“悅子閣”）76.32%的股權，悅子閣間接持有“悅閣”實際運營主體上海蕤閣健康管理有限公司的股權，因此聖貝拉實際間接持有“悅閣”23.35%的股權。

基於這一層股權關係，彼時悅閣維權風波也蔓延至聖貝拉。

對此，聖貝拉的子公司杭州貝康健康科技集團有限公司（下稱“貝康集團”）發文稱並未參與“悅閣”運營，不對“悅閣”目前出現的情況承擔任何法律責任。

“公司沒有參與‘悅閣’的運營和管理，也沒有參與‘悅閣’的相關決策，”貝康集團指出，“在法律層面上就上海蕤閣（悅閣）目前出現的情況並不承擔任何法律責任。”

不過基於各種因素的考慮，最終貝康集團向“悅閣”暴雷事件的受害客戶、員工和月嫂提供了應急的“支持方案”。

能否在資本開支和收益中取得平衡，如何在有效防範風險的前提下保持適度擴張，或許是擺在聖貝拉等一衆月子中心面前的挑戰。