2024，它們排隊退市

退市大軍又添新丁。4月25日，深交所上市公司美盛文化股價繼續下跌4.65%，收於0.41元/股。至此，美盛文化已經連續20個交易日股價低於1元，正式觸發強制退市。

美盛文化是一家做動漫衍生品的公司，2012年上市時是A股的“動漫服飾第一股”，最大的業務是生產迪士尼“公主裙”。在2015年的高點，美盛文化市值曾超過240億元。美盛文化IPO時募資4.74億元，上市後又兩次定增共計融資24.3億元。而按4月25日的收盤價，美盛文化市值僅剩3.73億元。數十上百億的財富，就這樣隨着退市而消失無蹤了。

隨着美盛文化正式鎖定退市，有投資人評論道，還從沒見過一家企業像美盛文化一樣，在基本面尚可的情況下被大股東“作死”。要知道，美盛文化曾經也是一隻兩年時間漲20多倍的大牛股，巔峰時期被稱爲A股的“併購王”。不過，其投資眼光稱得上是奇差無比，上市之後30多筆投資、併購幾乎無一成功，這也是它最終走向退市的原因。

作爲背景，2024年很可能會是A股歷史性的退市大年，此前已有柏堡龍、泛海控股、貴人鳥等九家企業相繼完成退市，後面還有更多企業在“排隊”退市。

靠做“公主裙”成功上市

從2020年鉅虧超過9億元開始算起，美盛文化已經在A股上掙扎求生四年之久，最終還是沒能擺脫退市的命運。

曾幾何時，美盛文化也是時代的寵兒。美盛文化的歷史最早可以追溯到上世紀80年代，創始人趙小強是1967年生人，1988年開始個人創業，先後創辦了多家從事紡織、進出口貿易等業務的公司。2002年，趙小強創立新昌美盛飾品有限公司，這就是後來的美盛文化。

美盛文化後來能夠發展爲一家上市公司，主要是靠生產“迪士尼公主裙”。

成立之初，美盛文化主要從事飾品、禮品訂單的代工業務。經過數年發展，全球主要動漫服飾公司，如美國的Disguise、英國的Christy，均成爲美盛文化穩定的客戶。基本商業模式爲，Disguise和Christy從迪士尼取得動漫形象的授權，完成產品設計，然後將設計圖交給美盛文化生產。

到2010年5月，美盛文化直接獲得了迪士尼的授權，開始自主設計產品並在中國銷售。從此美盛文化有了外銷和內銷兩大不同的業務，外銷仍然是原來的代工模式，而內銷則自行負責產品設計，僅需將樣品提交給迪士尼方面審覈通過。

迪士尼旗下動漫IP衆多，美盛文化爲很多米老鼠、唐老鴨等很多動漫角色生產衣服、道具，當然其中最主要的還是各種各樣的“公主裙”，如白雪公主、美人魚、睡美人等。這些公主裙深受兒童的歡迎，用戶羣體、消費需求非常穩定。

2009年，美盛文化完成股改，並啓動了上市進程。招股書顯示，美盛文化的業績增長非常迅猛。2008年-2010年，美盛文化營業收入從9275.69萬元增長至1.91億元，年複合增長率43%；淨利潤則從933.87萬元增長至4678.73萬元，年複合增長率更是高達124%。

在2011年,美盛文化一共生產了486萬套動漫服飾，平均售價32元左右。2011年美盛文化收入達2.17億元，淨利潤4829.64萬元。

2012年9月，美盛文化成功在深交所中小板上市，成爲“A股動漫服飾第一股”。

A股“併購王”，曾花2億買自媒體

雖然靠“公主裙”成功上市，但跟那個時代的很多上市公司一樣，美盛文化一上市就開始琢磨轉型的事。畢竟，說到底美盛文化不過是一家OEM企業，只不過因爲沾上了動漫的概念而“草雞變鳳凰”罷了。

儘管2010年拿到了迪士尼的直接授權，但美盛文化主要業務還是代工，在2012年其內銷業務的收入佔比只有1%。而且迪士尼的授權還是一年一簽。在代工模式下，每生產一件公主裙，迪士尼作爲IP所有者吃肉，Disguise、Christy等設計公司喝湯，經過以上兩道截流，美盛文化只是分到一點殘羹冷炙。

更何況，在上市後美盛文化的代工業務已經遇到了瓶頸。年報顯示，2012年美盛文化營業收入2.05億元，同比下滑5.5%，完全沒有了上市前高歌猛進的模樣。

很自然的，美盛文化想要藉着上市去追逐更遠大的夢想，提出的戰略是圍繞IP內容的生產和變現發力，打造“IP文化生態圈”。原美盛文化總裁郭瑞曾在接受媒體採訪時表示：“早在上市前，我們就制訂了以動漫服飾產業爲基礎，向上下游進行發展的戰略目標。”這一戰略的具體實施方式，就是併購。

A股曾經出現過不少以併購著稱的公司，即便在它們當中，美盛文化也是非常突出的一個，其portfolio看起來就像一家文娛領域的專業VC：網遊公司締順科技，來自荷蘭的動漫周邊產品銷售商Agenturen，兒童舞臺劇公司星夢工坊，影視投資公司純真年代，cosplay服飾電商平臺UWOWO，新媒體運營平臺微媒互動，動漫衍生品線下實體店1001夜，二次元文學創作與閱讀平臺白熊閱讀，手遊直播平臺觸手TV，兒童動畫視頻平臺酷米網，網絡運營商廣州漫聯、美國的兒童玩具廠商JAKKS……

可以說，美盛文化的確說到做到了，把動漫產業的上下游投了個遍，而且投資觸角還衝出國界，遠達歐洲和北美。

以上還沒有提到美盛文化最著名的兩筆收購，其一是2015年以9.3億元收購真趣網絡100%股權，這是一家輕遊戲發行以及移動廣告推送平臺公司。其二，美盛文化在在2016年以2.16億元收購了同道大叔87.5%的股權。同道大叔是一家全網粉絲超過6000萬的著名自媒體，因星座吐槽漫畫而走紅，曾獲得過紅杉、創東方VC投資。這筆交易當時還引起了一波自媒體投資熱。

以上依然不是美盛文化投資版圖的全部。2017年5月，美盛文化總裁郭瑞公開表示，自上市之後的不到五年時間，美盛文化已累計投資、收購30多個項目。由於交易實在太多，美盛文化曾被媒體冠以“併購王”的稱號。

在初期，美盛文化的投資併購取得了亮眼的成績。2014年美盛文化營業收入增長了97.4%，達到4.56億元；淨利潤同比增長137%，達9811萬元。2015年美盛文化的營收同比下降10.50%，但由於投資項目估值增長，投資收益暴漲597%，推動淨利潤同比增長了30%。

當時的A股也非常歡迎併購，每一筆重大交易總能帶動股價暴漲。2015年6月，在牛市氛圍當中，美盛文化達到了自己的巔峰，股價創下了33.89元的歷史最高，市值則突破240億元。

四年鉅虧20億

然而，隨着時間推移，美盛文化瘋狂併購的後果逐漸開始顯現，絕大部分項目都沒有遠遠達到預期。

例如，2014年收購的星夢工坊承諾，2014年至2016年實現的淨利潤分別不低於200萬元300元萬和400萬元，實際結果卻是2014年至2016年連續3年虧損，虧損額分別爲281萬元、189萬元和355萬元。

同樣是2014年收購的純真年代，承諾2015年淨利潤不低於2500萬元，但實際是-282.91萬元。

這兩筆併購暴雷後，前者收到了原股東支付的業績補償款，並沒有給美盛文化造成太大損失，後者則被轉讓給了上市公司的母公司。但更多投資繼續暴雷，很快讓美盛文化無法招架。

2018年，美盛文化虧損-2.43億元，這是其上市後的首度虧損，主要是來自真趣網絡、酷米網、美盛遊戲等多家子公司共計2.8億元的商譽減值所導致的。2019年，美盛文化成功扭虧爲盈，錄得淨利潤3162萬元。然而，2020年美盛文化再度陷入虧損，這次是鉅虧9.42億元，其併購項目總共錄得了8.5億元的商譽減值。從此，美盛文化再也沒有走出虧損泥潭，2021年虧損2.37億元，2022年又虧損7.53億元。

根據業績預告,美盛文化2023年預計仍將虧損0.75億元至0.95億元,虧損原因爲應收款項的壞賬計提及對外投資減值所致。這意味着2020年-2023年的四年時間，美盛文化累計虧損超過20億元。

隨着併購暴雷，美盛文化的更多問題也被暴露出來。2019年11月，美盛文化收到浙江證監局警示函，原因是存在控股股東美盛控股及關聯方違規佔用資金15.38億元、收購項目未及時公告、違規使用募集資金18.20億元，以及業績“大變臉”未及時修正等四大問題。2022年6月，美盛文化實控人趙小強就曾因涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案。2023年5月，美盛文化被實施退市風險警示。

2018年，趙小強曾以95億元身家入選《胡潤百富榜》前400名，此後其身家也是急劇縮水，直至被列爲失信被執行人，其持有的美盛文化股票不斷被司法拍賣。2021年10月，趙小強位於杭州市拱墅區的一棟豪宅別墅也被以1億元的價格拍賣。

多少企業在排隊退市

在退市的道路上，美盛文化並不孤單。

截至4月25日收盤，A股上至少有*ST民控、*ST美尚、*ST新紡（002087.SZ）、*ST太安、ST世茂、ST中南和保力新等十餘家公司股價低於1元。其中，*ST民控已於4月24日正式鎖定摘牌。再加上更早之前華儀電氣、柏堡龍、泛海控股、貴人鳥、新海宜等9家企業已經完成退市，2024年成爲一個歷史性的退市大年已是板上釘釘。

在這些退市、鎖定退市的企業中，類似美盛文化這樣的瘋狂併購屢見不鮮，幾乎成了一個通用模板。比如比美盛文化早一天正式鎖定退市的*ST民控，最初是青島最大的百貨商店青島國貨，上市後先是收購了腦白金的生產商健特藥業，而後又試圖進入血液製品、煤炭製品等領域。3月29日正式退市的貴人鳥，曾經是國內著名的運動鞋品牌，上市後在“全能體育”的口號下四處併購，其盛衰路徑幾乎就是另一個美盛文化。

這些企業上市前無不是兢兢業業，用十餘年甚至更長時間在自己的行業做到領先水平，然後成功上市。但上市敲鐘似乎有一種特別的魔力，可以在瞬間改變這些企業家的風險偏好，讓他們不約而同的選擇進行不計成本的併購。而又不知爲何，這些經驗老道的企業家們投資眼光比最差的VC還差，失敗率近100%，在短短几年內就能敗光前半輩子的積累。

在可預見的未來，還會有更多上市公司陷入退市危機。據財經雜誌的統計，最近一個會計年度審計淨資產爲負值的上市公司有29家；最近一個會計年度被出具無法表示意見或否定意見的上市公司有14家，觸發“可能暫停上市風險”的ST股有24家。將各項風險彙總考慮，A股至少有有72家上市公司存在一項或多項退市風險。

每當一家企業上市的時候，經常會聽到企業家們“IPO不是終點，只是階段性目標”，“上市是爲了更好的發展”一類的表態，幾乎成了一種標準話術。但現實是，不少企業家似乎把上市當成了安樂窩。或許A股進入“應退盡退”時代之後，能夠讓這些企業家在把企業做上市後，依然保持他們原有的“緊張感”，資本市場的生態也將更加良性。