21深度｜上市一年半虧掉近10億、股價跌超七成 安達科技上市即虧損背後的IPO迷思

21世紀經濟報道 記者 伊銘韻 廣州報道

8月30日，安達科技披露2024年中報，中報顯示，其上半年淨利潤虧損3.57億元。加上2023年虧損的6.34億元，安達科技在18個月內虧掉了近10億元。

值得注意的是，安達科技於2023年3月登陸北交所，上市前夕的2022年，淨利潤高達8.11億元。

這意味着，安達科技上市當年即虧損，上市一年半虧掉近10億元。而其上市時共計募資6.50億元，如今已經虧完。

淨利潤急轉直下，安達科技股價也隨之跳水。截至8月30日收盤，其股價已經跌至每股3.49元，僅剩發行價的26.85%。

上市當年即大幅虧損，安達科技及其保薦機構中信證券不久前也被交易所點名，中信證券同時收到貴州證監局警示函。

針對安達科技上市即連虧，並且上市前年度利潤之差高達14.45億元，有市場人士懷疑其涉嫌欺詐發行。

根據受訪保代分析，此前的確存在少數企業備戰IPO之時突擊做業績的情況，如此操作將透支企業後續數年間利潤與收入，也即容易導致企業上市後業績變臉。

不過，對於強週期企業而言，行業因素也是其業績驟變的關鍵所在。“看到企業業績大變臉的同時，也應結合行業因素綜合考慮。”受訪人士直言。

以研發、生產、銷售新能源鋰離子電池正極材料及前驅體爲主的安達科技，即屬於強週期性的磷酸鐵鋰企業，在其上市前的2021年-2022年，正是磷酸鐵鋰行業高光時期。

然而，待其上市以後，行業產能過剩逐漸加劇，磷酸鐵鋰價格急轉直下，磷酸鐵鋰企業業績隨之大幅滑坡，安達科技未能倖免。外加安達科技2022年8.11億元的淨利潤在行業內並不算高，行業拖累之下業績驟降，利潤大幅虧損。

上市一年半鉅虧近10億

由於上市當年即虧損6.34億元，安達科技及其保薦機構中信證券不久前收到北交所罰單。8月30日，安達科技披露2024年半年報，從半年報來看，業績滑坡進一步加劇；各主要財務數據悉數滑坡，其中，營業收入縮水62.57%至6.77億元，淨利潤銳減48.39%虧損3.57億元。

值得注意的是，安達科技2023年3月23日方在北交所上市，上市之前的2021年、2022年，其淨利潤分別高達2.31億元和8.11億元；然而，在其上市的2023年，淨利潤卻急轉直下，以虧損6.34億元收場。

換言之，上市前後年度，安達科技淨利潤之差高達14.45億元；上市一年半，虧掉近10億元。

IPO首發上市，安達科技共計募資6.50億元。這也意味着，其首發募資已經被虧完。

業績大跌之下，安達科技股價也連續跳水。截至8月30日收盤，股價已經相對發行價跌去73.15%。2023年3月1日以來北交所先上市企業共76家，相對發行價跌幅最大的即是安達科技。

與此同時，從發行市盈率來看，安達科技同樣是76家企業中的最高者，高達34.47倍，發行市盈率在30倍以上的只有4家。

值得關注的是，安達科技上市之路頗爲迅速，並且招股書所涉報告期恰爲其近年來僅有的未虧損年份。

2022年10月，安達科技遞表北交所，2個月後即過會，2023年1月註冊成功，3月23日敲鐘上市。從申報到上市，安達科技只用了5個月。

由於遞表後的IPO之路僅用時5個月，安達科技招股書所涉報告期較短，僅包括2021年和2022年1-6月，而這恰好爲其近年來的業績最佳期。

2022年上半年，其淨利潤超6億元，下半年降至2億餘元。而在2019年和2020年，安達科技淨利潤則爲負值，分別虧損2.24億元和1.86億元。

加之安達科技2023年起淨利潤再度轉負，這意味着，安達科技搶在業績最佳時期成功IPO，而IPO前後皆虧損。

企業上市當年即虧損，是否存在欺詐發行可能？

根據受訪保代分析，對於企業而言，更高的業績，尤其是更高的業績增幅，不僅能夠幫助企業儘快上市，而且可以爲其帶來更高的市盈率和募資規模。因此，實踐中，的確存在個別企業衝擊做利潤的情況。

衝擊做利潤，即把本該在未來幾年徐徐實現的利潤提前計入財務報表；操作方式上，典型如把貨提前壓給經銷商，以實現利潤、收入的短期大幅增加。但由於此種操作導致利潤、收入的提前預支，將會對其後續幾年收入產生一定拖累，容易爲上市後業績變臉埋下隱患。

該保代同時表示，如今，伴隨IPO全流程嚴監管的推進，敢於如此操作的企業和投行已經幾乎無存。

行業週期“背鍋”？

在受訪人士看來，安達科技上市前後業績大變臉，的確存在企業自身原因，但由於其屬於強週期行業企業，行業週期性變化帶來的衝擊同樣不容忽視。

安達科技於1996年8月成立於貴州省開陽縣，屬於磷酸鐵鋰企業，是以磷酸鐵鋰電池正極材料及其前驅體爲核心產品的新能源材料研發與製造商。該材料是新能源汽車動力電池和儲能電池製造的核心材料，安達科技收入來源爲直接向客戶銷售磷酸鐵、磷酸鐵鋰產品。

磷酸鐵鋰是典型的強週期行業，對於強週期行業而言，行業黃金時期，企業普遍業績暴漲；而一旦進入產能過剩階段，企業收入則極易集體大滑坡。

安達科技上市前後，磷酸鐵鋰即由黃金時期轉入產能過剩期。

2021年-2022年，是磷酸鐵鋰的黃金時期，價格達到每噸10萬元乃至15萬元以上；2023年走上下坡路，年底至今價格未再突破每噸5萬元。其中，2023年需求增速下滑，2021年下半年至2022年行業新增的產能集中釋放，供需從平衡快速切換到過剩。

受此影響，磷酸鐵鋰企業於2021年-2022年業績組團大增，又於2023年起共同縮水。

湖南裕能、德方納米、萬潤新能、富臨精工是安達科技的四大典型同業企業，並且均爲上市公司。無一例外，四家企業2023年業績係數大幅銳減，其中三家虧損。

其中，早於安達科技一個月登陸創業板的湖南裕能，是唯一一家2023年實現盈利者；2023年實現淨利潤15.81億元，同比減少47.42%，但其2023年與2022年的淨利潤之差高達14.25億元，與安達科技的14.45億元之差較爲接近。

2019年4月創業板上市的德方納米2023年利潤虧損最爲嚴重，虧損高達19.82億元，其2023年淨利潤較2022年減少43.89億元。安達科技虧損6.34億元的利潤表現，與之相比則顯得不差。

2022年9月科創板上市的萬潤新能、2015年3月登陸創業板的富臨精工，2023年淨利潤則分別爲-15.47億元和-5.83億元。

不過，倘若從2024年中報披露的毛利率來看，安達科技則與同業存在較大差距。

安達科技毛利率爲-9.04%，在五家企業中表現最差，並且跑輸表現次差的德方納米（-2.00%）7.04個百分點。其餘三家企業今年上半年毛利率則爲正，其中，富臨精工最高達到12.37%，湖南裕能爲8.17%，萬潤新能扭虧爲盈至0.51%。

值得一提的是，從相對發行價漲跌幅來看，以8月30日收盤價計算，安達科技、湖南裕能、德方納米、萬潤新能、富臨精工五家企業中，只有2023年2月創業板上市的湖南裕能尚未跌破發行價，其較發行價上漲10.94%，其餘四家跌幅均在40%以上。跌去73.15%的安達科技排在倒數第二，萬潤新能跌幅最大高至91.40%，富臨精工、德方納米分別較發行價跌去52.18%和42.44%。

“強週期”企業上市是否需要“等一等”？

除了安達科技，2023年2月17日北交所上市的利爾達同樣上市當年即虧損，但其虧損額爲1831.71萬元，明顯小於安達科技；利爾達保薦機構國信證券今年5月因此被浙江證監局點名。

利爾達與安達科技一樣，均屬於強週期行業企業。

值得思考的是，對於強週期行業企業上市，是否需要更多考慮行業因素？

在受訪人士看來，與一般企業不同，強週期行業企業業績更易大起大落。有鑑於此，對於強週期行業企業上市而言，可以從兩個維度多加考量。

一方面，企業業績大幅上漲時，考慮有多少是行業上行期帶來的業績普漲？與同業中的優秀者相比，企業是漲是跌？

另一方面，一旦行業轉入產能過剩期，企業業績很可能斷崖式下跌，產能過剩期何時到來難以預測。對企業招股書的考察時間段是否需要適當延長，強週期行業企業上市速度是否不宜過快？

回至安達科技IPO之路。其業績在2019年、2020年兩年虧損。2021年伴隨行業上行期的到來，安達科技淨利潤快速增長並扭虧爲盈；2022年1-6月，行業風口仍在，業績繼續上漲。

彼時，北交所開市不久，審覈相對寬鬆，每月新上市企業9家左右，對於高利潤的專精特新企業尤爲歡迎。

安達科技冠有國家級高新技術企業之名，抓住行業風口下的業績大增快速啓動IPO，2022年10月向北交所遞交招股書，並於3個月後成功註冊，5個月後敲鐘上市。

然而，上市次月安達科技披露2022年半年報，上市前夕的2022年下半年，其淨利潤較上半年已經減少約4億元，增速明顯放緩。再到2023年年報披露，6.34億元的淨利潤虧損令人大跌眼鏡。

相較於業績變臉，在行業已經出現業績拐點的情況下，市場還是給出極高的發行市盈率，其背後所涉及到的IPO定價邏輯的非理性或不專業，更加值得深思。