6月每頭豬盈利近400元，“豬王”牧原股份掙錢還債

苦熬良久的牧原股份終於開始揚眉吐氣。由於豬肉價格二季度大幅上漲，牧原股份二季度掙得盆滿鉢滿。

8月3日，牧原股份公佈了2024年半年報，2024年上半年公司實現營業收入568.66億元，同比增長9.63%，實現歸母淨利潤8.29億元，同比扭虧爲盈。

公司業績復甦得益於豬肉價格的上漲及養殖成本的下降，在業績復甦的帶動下，牧原股份資金狀況有所好轉，公司也在有意識地降低負債規模。

在豬企紛紛擴大養殖規模的背景下，"豬王"牧原股份又該如何在行業回暖之際降本增效，以應對更加複雜的市場環境？

1、每頭豬盈利400元，"豬王"上半年成功扭虧爲盈

在經歷連續虧損後，"豬王"牧原股份在2024年上半年終於揚眉吐氣。

2024年上半年牧原股份實現歸母淨利潤8.29億元，同比扭虧爲盈。2024年一季度牧原股份還虧損23.79億元，這也意味着僅2024年二季度牧原股份盈利便超過32億元。

牧原股份二季度業績表現如此出色，與豬肉價格復甦及公司較低的養殖成本有很大的關係。

根據農業農村部公佈的數據，自2024年3月開始生豬價格便開始上漲。彼時全國生豬均價還在15.2元/公斤左右，到6月份全國生豬出場價格上漲至18.36元/公斤。

生豬價格上漲是牧原股份業績回暖的直接原因，牧原股份能在二季度盈利超30億元，更離不開其龐大的養殖規模及低於同行的養殖成本。

數據顯示，2024年上半年牧原股份生豬銷售爲3238.8萬頭。根據牧原股份透露，2024年6月，牧原股份完全養殖成本接近14元/公斤左右。

以2024年6月公司生豬銷售數據爲例，2024年6月牧原股份商品豬銷售價格爲17.73元/公斤，這也意味着，牧原股份每公斤的利潤爲3.7元左右。

此前牧原股份在投資者問答中表示，現階段公司每頭豬的出欄均重在110公斤至120公斤之間，這也意味着6月份公司每頭豬盈利400元左右。2024年6月，牧原股份生豬銷量爲506.8萬頭，僅6月份牧原股份便盈利20億元左右。

作爲國內當之無愧的"豬王"，牧原股份的生豬完全養殖成本是行業內最低，這也使得牧原股份生豬養殖盈利能力要好於同行業競爭對手。

以新希望爲例，2023年新希望生豬完全養殖成本要比牧原股份高出1-2元/公斤左右，這也是2024年上半年牧原股份成功扭虧爲盈，而新希望仍持續虧損的重要原因。

不過豬企完全養殖成本並非一成不變，其成本受豆粕等原材料價格影響。此前牧原股份董事長秦英林表示，養豬生產每頭600元的成本空間中，飼料環節有37元。

因此，豆粕等原材料價格也是影響豬企養殖成本的重要因素，這點從牧原股份近幾年養殖成本變化也能看出。豆粕價格高時，公司養殖成本也會高，豆粕價格低時，公司養殖成本也會降低。

2023年8月開始，豆粕便開始大幅下跌，截至目前，豆粕價格較2023年8月累計跌幅超25%。在豬價上漲及原材料價格下跌等多種原因影響下，2024年二季度牧原股份成功扭虧爲盈，單季度掙超32億元。

2、擴張速度放緩，牧原股份掙錢還債

二季度成功扭虧爲盈，爲牧原股份帶來的益處便是公司現金流及債務情況的改善。

2024年上半年牧原股份經營性現金流流入便多達154.7億元，僅二季度公司現金流入便超過100億元。

公司強悍的經營性現金流固然與二季度業績轉好有關，但行業特性也決定了豬企會擁有較好的現金流。

從產業鏈來看，生豬養殖企業位於產業鏈中游。上游供應商主要有糧食貿易公司、育種公司等，下游則爲屠宰場、商批超市等，終端則是廣大的普通消費者。

由於終端消費者購買豬肉通常是一手交錢、一手交貨的模式，因此牧原股份並無多少應收賬款。截至2024年6月30日，公司應收賬款僅爲1.71億元，與其568.7億元的營業收入相比顯然微不足道。

不僅如此，面對上游供應商，牧原股份還充分顯示出"豬王"的底氣，公司利用其強勢的產業鏈地位，可以採用先進貨、後付款的方式。

2024年上半年，牧原股份應付賬款及應收票據餘額爲266.2億元，同比增長28.60%，遠高於公司同期營收增速的9.63%，這也說明牧原股份加大了對供應商資金的使用。

在獲得強悍的經營性現金流入後，牧原股份一方面繼續對外投資，另一方面也開始償還債務。

2024年上半年牧原股份購建固定資產等長期資產及投資所支付的現金分別爲60億元、27.47億元。在此影響下，牧原股份投資性現金流流出爲63.35億元，但相比前幾年同期仍明顯收窄。

數據顯示，2020年至2023年同期，牧原股份投資性現金流流出分別爲174.5億元、224.3億元、80.09億元、96.92億元，其中大部分資金均用來購建固定資產。

據悉，牧原股份固定資產主要是豬舍以及生豬養殖使用的相關設備。從牧原股份投資性現金流流出情況來看，牧原股份的擴張速度很明顯在放緩。

牧原股份放緩了對外擴張速度，經營所獲得現金則用來償還債務。2024年上半年，公司對外借款爲422億元，但償還債務支付的現金卻多達460.6億元，這也意味着2024年上半年公司淨償還債務的現金爲38.6億元。

在牧原股份主動降負債的情況下，公司短期借款及長期借款較2023年同期均有所下降。截至2024年6月30日，公司短期借款及長期借款分別爲431.5億元、111.2億元，去年同期則分別爲453.3億元、121.4億元。此外，公司資產負債率較前兩個季度也有所下降。

在豬價上漲的帶動下，牧原股份無論是現金還是負債情況都有所改善。截至目前，豬肉價格仍在18元/KG左右徘徊，這也意味着牧原股份2024年或將迎來收穫的一年。

3、"耗死"同行，公司成本優勢凸顯

從中國生豬發展史來看，牧原股份已經超越了過往任何一家生豬養殖規模。2018年以前，國內生豬養殖主要以散戶養殖爲主，前十大生豬養殖企業佔比並不高。

國家統計局公佈的數據顯示，2018年全國生豬出欄量爲6.94億頭，彼時國內最大的豬企爲溫氏股份，當年溫氏股份的生豬銷量爲2200萬頭，佔全國生豬出欄總量的3.3%。前五大豬企累計生豬出欄量爲5100萬頭，佔全國出欄量的7.38%左右。

此後由於環保及豬週期的影響，大量散戶養殖開始退出，各大豬企趁勢擴大了養殖規模。在此輪擴張中，牧原股份異軍突起，成功超越溫氏股份，加冕"豬王"寶座。

數據顯示，2024年上半年全國生豬出欄量爲3.64億頭，牧原股份銷量則爲3238.8萬頭，佔全國生豬出欄量比例爲8.90%。

牧原股份能如此迅速擴張一方面得益於公司加槓桿，另一方面還得益於漫長的豬週期及領先於行業的養殖成本。

過去5年，由於散戶養殖的退出，加之2019年豬肉價格經歷了一波瘋狂上漲，大部分大型生豬養殖企業都在通過加槓桿的方式來擴大自身養殖規模。

如新希望，2018年公司資產負債率僅爲42.98%，2023年底新希望資產負債率上升至72.28%。牧原股份也不例外，公司也通過定增、向銀行借款等方式擴大養殖規模。

不過誰也未曾料到，自2020年以來，豬週期下行時間會如此漫長。由於豬肉價格連續下跌，加之後擴產的生豬養殖成本較高，自2021年開始大部分豬企均陷入連續虧損。

以新希望爲例，2021年至2023年新希望扣非後淨利潤分爲爲-79.21億元、-8.93億元、-46.08億元。雖然連續虧損，但新希望體量較大，加之公司股東背景較強，連續的虧損並未讓公司陷入險境。

但上市公司正邦科技、傲農生物則沒有那麼好的運氣，因爲連續虧損，公司陷入債務危機，生豬養殖規模也在快速下滑。

由於在仔豬成本及飼料方面優於對手，牧原股份養殖成本要低於競爭對手。據相關機構測算，牧原股份仔豬成本比行業水平低30%左右，僅此一項便讓牧原股份在養殖成本上要低於新希望、溫氏股份等同行。

2021年和2022年，在行業普遍大虧的背景下，牧原股份歸母淨利潤分別爲69.04億元、132.7億元，遠好於新希望等豬企。

目前來看，國內豬肉整體消費接近飽和，相關生豬養殖企業要想持續擴張，擴大養殖規模、降低成本是唯一途徑。

但當大型豬企均選擇大規模擴產時，造成的結果必然是豬價長時間低迷，此時降低成本是企業活下去的首要前提。

在此輪長達數年的豬週期下行中，牧原股份利用成本優勢，成功"耗死"了多家豬企，公司市佔率得以持續提升。

不過仍需注意的是萬物皆週期，當豬肉價格持續上漲時，新一輪擴張又將到來。隨着養殖規模的持續擴大，一旦豬價跌至公司成本線以下，牧原股份風險也將成倍上升。

*文中題圖來自：牧原股份官網。