豬價反彈推動牧原股份扭虧，負債水平有待修復
在豬價二季度上漲的推動下，“豬王”牧原股份（002714.SZ）上半年實現扭虧爲盈，爲市場交易豬週期的確定性打下一支強心劑。
8月2日晚間，牧原股份發佈2024年半年度報告，報告期內，公司共銷售生豬3238.8萬頭實現營業收入568.66億元，同比增長9.63%，實現歸母淨利潤8.29億元，同比增長129.84%，其中二季度單季盈利32.08億元。
養豬業務毛利修復推動淨利潤扭虧
今年上半年，牧原股份共銷售生豬3238.8萬頭，同比增長7%，其中商品豬2898.2萬頭，仔豬309.3萬頭，種豬31.2萬頭；報告期內，公司共計屠宰生豬541.5萬頭。截至2024年6月末，牧原股份的能繁母豬存欄爲330.9萬頭。同比2023年來看，牧原股份的生豬銷售規模呈現增長，但增速回落至7%；屠宰生豬數量同比減少了約11萬頭。
牧原股份近日接受機構調研時表示，截至2024年6月末，公司生豬養殖產能爲8048萬頭/年，預計2024年全年生豬出欄區間爲6600萬-7200萬頭。考慮到公司上半年的生豬銷售數量還不到目標出欄量下限的一半，下半年的出欄節奏或將提速。
生豬出欄量、生豬銷售均價較去年同期上升、生豬養殖成本較去年同期下降，是推動牧原股份淨利潤扭虧的主要原因。今年2月起，牧原股份的生豬銷售均價逐月上漲，5月、6月相繼突破15元/公斤、17元/公斤。截至今年6月，牧原股份生豬養殖完全成本降至14元/kg左右，相比於2023年全年平均的15元/公斤下降了1元/公斤左右。
報告期內，牧原股份的養殖業務的毛利率爲8.13%，而虧損的屠宰肉食業務仍在拖累牧原股份的盈利水平，該業務的毛利率爲-0.42%。上半年，牧原股份的屠宰肉食業務虧損5億元左右，主要因屠宰肉食業務距離理想的產能利用率仍有一定差距。
上半年牧原股份的資本開支爲60億元，公司預計全年約100億元，其中30億元用於維修改造，其餘部分主要用於已完工項目的結算及屠宰產能建設。近兩年，受豬週期下行影響，牧原股份已明顯降低了資本開支，以降低現金流不斷消耗對財務水平的負面影響。今年一季度末，牧原股份的資產負債率上升至歷史次高水位，達63.59%。到上半年末，牧原股份的資產負債率爲61.81%，環比下降1.78個百分點。
目前牧原股份的負債情況仍不樂觀，尤其是短債償付缺口超過300億元。根據財報，截至2024年6月30日，牧原股份的貨幣資金爲203.6億元，短期負債431.52億元，一年內到期的非流動負債爲102.08億元
豬價中樞穩步提升，股價表現“弱預期”
今年以來，生豬價格“淡季不淡”，自5月中下旬起，豬價啓動快速上漲，迅速突破全行業盈虧平衡線。剛剛過去的7月份，本屬於消費淡季的豬價高歌猛進，全月站穩19元/公斤，環比漲幅達7.73%。8月以來，生豬價格依然穩步擡升，截至本週五（8月2日）生豬價格報19.86元/公斤，環比上漲3.87%，同比上漲15.33%，年累計漲幅超過30%，且整體價格中樞不斷提高。
生豬供給緊缺是支撐豬價走高的主要原因。生豬養殖行業自2023年進入能繁母豬產能出清，長時間產能出清，當前處於資產負債表修復初期，資金緊張或限制行業產能擴張步伐，行業在扭虧後並沒有出現大規模補欄母豬的現象，這意味着上市豬企擴張意願較低，進而導致未來豬肉供給增加速度低於預期。
在豬肉供給端缺口不斷顯現，消費需求未出現提升的背景下，供需端的剪刀差支撐了今年以來豬價震盪上行走勢。公開數據顯示，2024年6月底能繁母豬存欄爲4038萬頭，環比小幅上升，據此預測今年四季度的生豬供給維持較緊缺水平。
“金九銀十”傳統消費旺季臨近，市場對豬價後續行情抱有信心。“今年以來，生豬價格持續超市場預期，產能去化的影響正在不斷顯現，結合新生仔豬數量下降，以及能繁母豬對比上一輪週期，我們預計生豬產能回升速度偏慢將支撐價格走勢，下半年豬肉價格或維持在18-20元/公斤，溫和震盪或是主旋律，而季節性消費備貨或讓豬價呈現短期走高。”某農業分析師對記者說。
豬價走高的“強現實”下，上市豬企的估值表現卻是“弱預期”。豬板塊在二季度短暫上漲一波後，進入回調階段，截至8月4日，豬板塊27只股的年內平均下跌21.02%，3家龍頭股牧原股份、新希望（000876.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）股價飄紅，但漲幅均爲個位數，神農集團（605296.SH）累計上漲13.24%，領跑板塊。
資金對豬價漲勢延續、價格高點的疑慮，以及市場整體風險偏好低等因素，導致今年以來上市豬企的股價難有起色。“包括我們自己調研後，也會有同樣的疑惑，就是豬價漲勢的延續性和高點到底有多大確定性。價格和出欄規模是上市豬企實現盈利的核心指標，但上市豬企目前處於產能擴張意願偏低階段，不少公司的財務水平也不支持擴張。”一位上海私募人士對記者說：“需求來說，國內消費復甦進展不算樂觀，短中期看不到需求提升拉動豬肉供需剪刀差的預期。”
預期不確定下，機構資金偏好成本管控能力更強的龍頭豬企。財報顯示，北向資金二季度增持牧原股份2054.54萬股，已連續三個季度增持。華泰柏瑞滬深300ETF二季度增持牧原股份278.69萬股，該基金在去年四季度新晉成爲上市公司第九大流通股股東後，亦是連續兩個季度增持。易方達滬深300ETF二季度小幅增持了99.19萬股。