巴西減產預期升溫，糖市迎來反轉契機？
最近，巴西天氣乾燥和火災頻發，削弱了中南部產區甘蔗作物的產量和出糖品質前景。同時，印度部分產區的甘蔗作物因過量降雨受損，且可能延長出口限制，國際供應趨緊的預期升溫。國內主產區遭遇颱風襲擊，甘蔗作物受到不同程度影響。短期利多因素積聚，內外糖價表現強勢，美糖再創新高，鄭糖大幅反彈。
華東食糖市場：多種糖源競爭加劇 下游需求疲弱
劉芷妍 彭新貴
山東省與江蘇省是我國華東地區重要的食糖集散地，聚集了加工糖廠、貿易商、港口、食品終端及替代品生產企業等多種涉糖主體，瞭解當地白糖市場情況對於推演分析我國食糖市場整體情況有重要意義。近期，筆者跟隨調研團奔赴兩省，與食糖生產企業、貿易商、物流企業、用糖終端等進行面對面交流，聚焦加工糖廠產糖、進口節奏、現貨集散、下游消費市場及替代品變化，探討白糖價格走勢及對後市行情走勢的影響。
供給壓力增加
據海關總署公佈的數據，2024年7月我國進口食糖42萬噸，同比增加30.89萬噸，增幅278.01%。2024年1—7月我國累計進口食糖172.21萬噸，同比增加51.37萬噸，增幅42.51%。
加工糖廠開機率上升
上半年進口的食糖以關稅配額部分爲主。8月初，華東地區的加工糖廠開機率僅60%左右，主要原因是採購的原糖預計8月底才陸續到港，單家糖廠的採購數量爲1—2條船，原糖採購均價在19美分/磅左右。截至9月初，華東地區的加工糖廠基本全數開機，市場供應壓力相應增加，加工糖報價下調引領市場。截至9 月12日，沿海地區的廣西糖報價區間爲 6300～6400元/噸，較上月下跌250～270元/噸；加工糖廠主流報價區間爲6300～6410元/噸，較上月下跌200～290元/噸。
爲了爭奪終端市場，加工糖廠採取貼近廣西糖的報價策略，與廣西糖之間的價差迅速縮小。以中糧曹妃甸糖廠報價爲例，其跟廣西南華集團每噸的報價差從7月末的近百元收縮至僅30元，如果加上量大優惠，其報價可能較廣西糖更低。加之新上市的加工糖較臨近榨季末期的廣西陳糖品質更優，終端的接納程度有所增加，這會對廣西糖後期去庫造成不利影響。
多種糖源並存，競爭加劇
華東地區食糖市場的糖源品類構成複雜，匯聚廣西糖、加工糖和甜菜糖等，也是糖漿、白砂糖預混粉的集散地之一。今年上半年，加工糖廠因糖源少報價高企，給廣西糖讓渡了部分市場份額。此外，發往華東地區沿海港口銷售的雲南糖數量也較往年明顯增加，報價較廣西糖低30～50元/噸，整體銷售情況不錯。
據海關總署數據，我國7月進口糖漿、白砂糖預混粉22.81萬噸，同比增加3.48萬噸，刷新歷史單月進口量數值；2024年1—7月我國累計進口糖漿、白砂糖預混粉117.68萬噸，同比增長13.44萬噸，增幅12.90%。糖漿、白砂糖預混粉進口量增加導致華東地區的食糖供應過剩，市場競爭加劇。
一直以來，我國北方居民喜食的綿白糖原由甜菜糖廠、加工糖廠供應，市場價格與需求量保持穩定。近兩年來，冰糖廠因產能過剩，開始轉向生產綿白糖，其生產原料糖漿從東盟國家以零關稅進口，因此綿白糖生產成本遠低於甜菜糖廠與加工糖廠。冰糖廠產的綿白糖售價低，拉低了我國華中地區與華東地區的綿白糖均價。
內蒙古甜菜糖的終端市場受糖漿、白砂糖預混粉的衝擊嚴重，因銷售受阻，甜菜糖廠傾向於將現貨註冊爲期貨倉單通過盤面交割，進而影響了白糖期貨的倉單結構和價格走勢。
同時，加工糖廠在區域市場競爭中同樣處於劣勢。2022年下半年以來，我國配額外食糖進口利潤倒掛，加工糖廠的開工率極低，虧損嚴重，未充分享受到上一輪白糖牛市的紅利。今年4月以來，配額外食糖進口的利潤由負轉正，卻又遭到白砂糖預混粉的衝擊，經營情況不容樂觀。
過去，我國食糖市場形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖爲主的“三足鼎立”格局。2023年，糖漿與白砂糖預混粉進口量達181.75萬噸，折糖量約132萬噸，超當年甜菜糖產量108萬噸，以當前形勢推測，如果沒有管控政策出臺，未來進口量仍保持高位，則國內食糖市場格局將轉變爲“四分天下”，國產糖源的份額或不斷縮減。
總體用量縮減
銷區普遍低庫存，貿易商羣體洗牌
受糖價遠期走低與下游需求不振綜合影響，貿易商採購始終持謹慎心態，僅維持最低庫存量用於長期訂單供貨，同時，由於預期新榨季大幅增產，供應偏寬鬆，其對新糖預售的興趣也較往年偏低。
貿易商羣體今年的業務量變化差異較大。我們調研的大中型貿易商表示，今年的業務量不降反升，主要原因一是主動採取了銷售渠道下沉策略，爭奪終端的小訂單，小貿易商被迫退出市場，行業的集中度上升；二是合作的大型終端零售市場份額增長，帶動上游貿易商業務量增加；三是部分中大型貿易商利用衍生品管理風險，將期貨、期權市場盈利補貼現貨貿易，報價有優勢，因此搶佔了更多同業市場份額。
與之對應的是，傳統小型貿易商感到市場越來越難做，面臨退出行業的困境。
終端用糖分化，總量持平略減
食品飲料上市企業2024年半年報於9月初陸續公佈，康師傅、農夫山泉等行業龍頭實現營業收入增長0.7%~56%不等。大型終端多措並舉提高市場佔有率，食糖用量持穩或微增，部分調整糖類使用，如有些終端爲提升品質增加了碳化糖的使用量，也有部分終端爲了降低成本，將碳化糖改爲硫化糖。
中小型終端的訂單量下降導致開工率降低，同時國內市場消費降級明顯，降本增效需求凸顯，導致食糖用量減少或者直接改用糖漿、白砂糖預混粉。
從調研走訪中瞭解到，今年華中地區夏季含糖飲料消費旺季與中秋備貨需求均未明顯放量，呈現“旺季不旺”特徵。用糖終端預期糖價下跌，壓縮庫存，備貨週期縮短至1～2個月，部分甚至僅提前1周採購。
綜合國內宏觀經濟數據、行業微觀數據及調研情況分析，我們預計2024年全國食糖消費量爲1530萬噸，較上年下降約30萬噸。
替代產生衝擊
糖漿、白砂糖預混粉
第一，管理加碼，綜合保稅區的產能關停或轉移。自去年以來，隨着糖漿、白砂糖預混粉進口量增長，加強特殊監管區糖漿、預混粉加工呼聲日益高漲，海關調研加強管理。因政策趨嚴，保稅區預混粉摻混廠逐步退出或海外建廠。海關總署44號文發佈後，保稅區相關產能基本關停。相應地，據客戶反饋，泰國今年新建了大量糖漿產能，其中不乏國際糖企參與，產業鏈與供應鏈日益完善，預計將對國內白砂糖產業產生巨大沖擊。
同期，我國海關加強了進口糖漿、白砂糖預混粉的管理，提高報關檢驗力度，發現了一些摻混不合格商品，整體通關時間延長。
第二，終端使用糖漿、白砂糖預混粉的數量增加。今年以來，中小食品廠的糖漿、白砂糖預混粉用量增加，如罐頭、烘焙企業。大終端持觀望態度，個別嘗試使用定製的高端預混粉，以降低成本。
第三，批發市場秩序待規範，貿易流通環節擴張。山東省、河北省今年新投產白砂糖預混粉篩分廠產能大增，預混粉篩出白砂糖銷售（過篩糖）或直接冒用廣西糖廠品牌和包裝銷售（換包糖）。截至7月末，山東港口白砂糖報價6500元/噸，過篩糖售價約6000元/噸，價差明顯。此外，因白砂糖利潤微薄，部分貿易商轉向經營利潤更高的糖漿、白砂糖預混粉，經銷商羣體增加。
澱粉糖替代增加
F55果葡糖漿甜度約爲白砂糖的90%～95%，二者價差超1500元/噸即可發生明顯替代。2023年春節後，白砂糖價格暴漲，較F55果葡糖漿持續高約3000元/噸，飲料、調味品等行業使用果葡糖漿的替代明顯增多。
代糖行業步入整合期
過去的幾年，以赤蘚糖醇爲代表的代糖產品行業經歷了無序擴張—產能過剩—惡性競爭幾個階段，現進入整合期。
受訪行業專家稱，受下游需求限制，未來難再出現類似赤蘚糖醇的代糖單品爆款。最具潛力的是阿洛酮糖，其甜度高、溶解性好、低卡低糖，被視爲最理想的蔗糖替代品，有望在多領域應用。國內將很快批准該產品的生產，現在各大企業已經在積極佈局生產線，其潛在的衝擊力不容小覷。
倉儲物流情況
本次調研的倉儲物流企業負責人表示，今年的白砂糖運費總體較往年有所降低，下轄倉庫的高峰期食糖庫存量較往年下降了20%～30%，主要原因是受產銷區價格倒掛、低價糖存在等影響，貿易商採取快進快出的購銷策略，入庫量減少。
產業主體觀點
產業主體對行情的總體看法爲近月SR2409合約有支撐，遠月SR2501走弱的可能性較大，預計9—1價差將回歸100～150元/噸之間，2024/2025榨季的國內糖價主要區間爲5500～6000 元/噸。
現貨市場方面，在12月廣西新糖大規模上市之前，加工糖是市場主要供給糖源，預計廣西新糖上市的價格在5700～5800元/噸，加工糖報價底部區間約爲6300元/噸，內蒙古甜菜糖將於9月中下旬上市，加工糖廠庫存消化時間緊迫。
業界普遍認爲ICE原糖期貨價格18美分/磅支撐較強，巴西產糖量將因爲乾旱天氣和火災影響等出現預期差，從而國際糖價將出現波段向上走勢。如果原糖跌至18美分/磅之下，則包括中國在內的食糖淨進口國採購意願會明顯增加。
小結
供需情況：多種糖源並存，市場競爭激烈，食糖供應逐步增加至寬裕狀態，食糖消費需求總體疲弱，產銷區價格倒掛。
庫存情況：銷區庫存非常薄弱，貿易商與終端採購謹慎。
替代品情況：糖漿、白砂糖預混粉的到港數量和下游用量均有增加；澱粉糖替代增量，代糖對白砂糖的替代腳步暫時停滯。
價格展望：國內新榨季白糖價格主要區間在5500～6000元/噸，外盤原糖價格17～20美分/磅。
產業格局：貿易商羣體整合優化，產業專業化水平提高。（作者單位：廣西泛糖科技有限公司）
以上內容僅供參考，據此入市風險自擔
分析人士：供應充足抑制上行高度
資深記者 譚亞敏
近期，原糖價格在觸及18美分/磅以下區間後反彈，總體表現偏強，目前已經觸及21美分/磅水平。鄭糖主力合約受到外盤帶動，反彈突破5650元/噸壓力線，也在短期內開始一段反彈走勢。8月23日南寧基準價在6260元/噸，當前在6280元/噸，上漲幅度遠遠不及期貨2401合約。
“近期價格變動的原因，一是巴西主產地聖保羅乾旱及火災降低了市場對巴西本產季最終產量的預估，二是市場對巴西新產季甘蔗生長狀況產生擔憂，三是印度取消了糖轉乙醇的上限，讓新產季印度糖產量預估減至2900萬噸左右，印度新產季出口禁令繼續延長，四季度的國際市場供需邊際轉向偏緊。”國海良時期貨白糖分析師胡林軒說。
對於期現反彈幅度不一的原因，永安期貨白糖分析師路安琪告訴記者，期貨價格此前下跌幅度大於現貨，2501合約在7—8月的回調中自高點6000元/噸下跌至5500元/噸一線，下跌500元/噸，跌幅近10%，同時，現貨自6488元/噸下跌至6260元/噸，下跌228元/噸，跌幅在3.6%左右。本輪白糖期貨的反彈幅度在5.6%左右，近兩個月白糖2501合約的淨下跌幅度在4%左右，期貨反彈的過程中現貨止跌企穩，現貨整體調整幅度不到4%。因此，期現淨回調幅度相似，節奏和波幅上有差異。此外，白糖現貨和2501合約對標的不是同一批貨，未來2501合約在十一之後新糖集中上市的預期下仍有下跌空間，老糖現貨即便向新糖靠攏，跌幅或也相比期貨偏小。
記者在採訪中獲悉，當前國內糖市維持供給偏過剩預期。新年度廣西增產預期在100萬～200萬噸，近期颱風影響海南以及廣東地區，兩省佔全國供給量比重較小，在5％～6%，對主產區廣西影響有限。7—8月進口量較大，2023/2024年度累計進口435萬噸，上年同期335萬噸，且遠期有進口放量預期。整體國內供需格局相對寬鬆。
路安琪告訴記者，全球方面，巴西乾旱引發全球對巴西增產幅度的擔憂。由於2023年年底的降雨不及預期，2024/2025年度巴西中南部產量原本在4200萬噸左右，現在可能下調產量預期至4000萬噸以下，但乾旱持續或導致2025/2026年度產量出現預期差。國際糖市供給可能有下調的空間，但當前的熊市預期暫未完全改變。
“目前國際市場處於巴西供給階段，但巴西甘蔗壓榨高峰已經進入尾聲，月度產量面臨下降的拐點，北半球印度和泰國兩大產糖國還未進入製糖季節，全球主要供應仍然高度依賴巴西，這時候對巴西最終產量預估的調減會促使市場對糖價重新估值。”胡林軒說。
另外，印度糖廠協會（ISMA）預估，2024/2025榨季印度食糖產量將略微下降2％，爲3331萬噸，預計2024年10月1日的庫存爲905萬噸，若考慮350萬～400萬噸轉產乙醇的糖，則2024/2025年度印度糖供給不足3000萬噸，較此前的增產預期有200萬—300萬噸的預期差。
胡林軒介紹，雖然國際糖價回抽帶動了鄭糖的反彈，但是國內現貨價格仍然面臨明顯的壓力，一方面，進口糖到港來到高峰階段，補充了國內食糖的供給，另一方面，市場預期增產的北方甜菜糖也將開始新產季的壓榨，因此國內供給量仍然是足夠的，而隨着需求端備貨旺季的尾聲來臨，現貨供需將再次回到偏寬鬆的狀態。
對於白糖的後市，路安琪認爲，國際方面，中長期看偏空格局不改，短期下方支撐較強。全球糖市供給預期下調，但當前的熊市預期暫未完全改變。原糖和白糖價差表現偏弱，且原糖市場的反彈可能激發北半球的套保力量。短期看，巴西增產持續不及預期且中南部庫存偏低，對原糖形成一定支撐。國內方面，新年度增產預期不改，四季度新糖上市形成利空。糖價維持偏空思路。
“國際糖價面臨巴西和印度產量重新預估的支撐，短期內仍然保持偏強的走勢。國內糖價面臨更爲寬鬆的供需環境，因此鄭糖在跟隨外糖震盪的同時，上方將面臨更加明顯的壓力。另外，國際市場的關注點將集中在巴西最終產量、印度和泰國新產季產量、印度出口政策三大方面，國內市場則關注進口糖到港節奏、北方甜菜糖產量的兌現，以及南方開榨前的新產季產量預估。”胡林軒說。
本文源自：期貨日報