“貝森特交易”下強美元回調，亞洲金融市場風險幾何？
強美元是“特朗普交易”的核心，這來源於對內減稅、對外加關稅的政策組合，美元指數在上週五觸及108關口，但本週走勢慘淡，週一隔夜收盤跌破107一線，市場似乎在逐漸切入“貝森特交易”。
當地時間11月22日，對衝基金投資人貝森特（Scott Bessent）被美國當選總統特朗普提名爲美下一屆政府的財政部長，他被華爾街認爲是親市場人士（支持減稅和放鬆監管），對關稅政策有更務實的主張，並且是財政預算方面的鷹派人物，因此該提名公佈後，美元走勢降溫而美股則延續漲幅。
但是，多位市場人士對記者表示，美元暫時轉弱可能是一種短期止盈，“特朗普交易”或仍將延續，且貝森特的政策取向並不會過多偏離。從貝森特近期發表的專欄文章（Markets Hail Trump’s Economics，市場歡迎特朗普經濟學）中就不難發現，貝森特本人是特朗普的擁躉，文中表達了對特朗普政策的支持，他更是反駁了23位諾貝爾經濟學獎得主對特朗普經濟議程的警告（他們稱將對美國造成災難性影響）。
近期，幾乎所有非美貨幣都對美元創下階段性新低，亞洲市場更是對潛在的關稅大棒惴惴不安。新興市場上週外流總額達30億美元，其中，中國臺灣（-16億美元）和韓國（-7億美元）佔主要部分。高盛方面表示，美國新一屆政府可能決定對其雙邊貿易逆差較大的市場加徵關稅，其中許多是亞洲經濟體。規模較小、以出口爲導向的亞洲經濟體對關稅的敏感度遠高於中國，這是因爲其出口總額（尤其是對美出口）佔GDP的比重通常是中國的2~3倍。
“貝森特交易”下強美元回調
截至北京時間11月26日19:15，美元指數跌破107報106.7，美元多頭暫時獲利了結的趨勢明顯。
“貝森特交易”（Bessent Trade）是指特朗普提名對衝基金經理貝森特擔任財政部長後，全球金融市場的動態反應。62歲的貝森特，作爲一位經驗豐富的華爾街投資專家，被認爲是特朗普經濟政策中的穩定力量。他的提名引發市場樂觀情緒，推動全球股市上漲，同時美國國債收益率上升，顯示出對特朗普第二個任期內經濟強勁增長的預期。
目前，美國的國債已超過36萬億美元。市場普遍認爲，這一天文數字的債務主要來源於政府的過度開支。特朗普上任後將立即着手減少聯邦政府的開支，他稱這一計劃爲“我們時代的曼哈頓計劃”。
“和特朗普的少數不同點在於，貝森特被認爲對關稅政策有更務實的主張，並且是財政預算方面的鷹派人物，所以美元有所降溫，但美股漲勢無損。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen告訴記者。隨着美元的回落，歐元隔夜反彈0.75%收盤接近1.05，澳元基本持平於0.6503，美/日小幅收低於154.22。
當前，市場的反應主要在於投資者對貝森特在財政挑戰上管理能力的信心，尤其是在推動去監管化、擴大能源生產等增長政策的同時，可能緩和貿易關稅和通脹帶來的不確定性。分析指出，貝森特或將建議逐步實施關稅以減小市場波動，與其他潛在提名人相比，這被視爲一種更爲務實的做法。
不過，非美貨幣的反彈還是任重道遠。特朗普週一表示，將在上任後對墨西哥和加拿大增加25%的關稅，並對中國增加10%的關稅。該言論導致非美貨幣週二開盤全線下跌，其中美/加跳升1%。
相比起來，交易員認爲，美元的回調更多是因爲“地心引力”。外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對記者表示：“一直漲的資產不存在，高處不勝寒，108差不多應該是美元指數年內高點了，市場傾向於明年再具體觀望。”
交易員觀望2025年美國政策執行
不論是美元、美股、比特幣，在經歷了大幅攀升後，“觀望”是當前機構的主流態度，2025年初美國新政府的具體政策執行將成爲焦點。
除了財政部長外，特朗普還提名了農業部長、勞工部長、住房與城市發展部長、藥品管理局局長等幾位關鍵人選。這也意味着，在距離特朗普正式上任還有約50天的當下，他已經提名了所有內閣成員。
各界認爲，按照當前公佈的一系列提名來看，特朗普的未來政策或與其競選承諾差距不大。而且這次的組閣佈局與其第一任期大不相同，特朗普優先挑選忠誠支持者擔任重要職位。在第一任期內，特朗普因內部紛爭而受到阻撓。如今，他似乎專注於將聯邦政府改造成符合他個人理想的形象。不過，即使共和黨控制參議院，他的一些提名人選仍可能面臨艱難的確認過程。
例如，國務卿人選魯比奧（Macro Rubio）是佛羅里達州參議員，53歲的魯比奧對中國、古巴和伊朗持強硬立場。在特朗普第三次競選總統期間，魯比奧對其政策表示支持，例如從早年支持非法移民入籍轉變爲支持特朗普的軍事驅逐計劃。
華爾街機構的預測普遍認爲，美國經濟和美股仍將有良好表現，高盛更是將標普500目標價提升到了6500點（此前爲6300點）。截至北京時間週二凌晨收盤，標普500距離6000點僅一步之遙。
高盛首席美國經濟學家Jan Hatzius認爲，共和黨在近期選舉中的全面勝利，可能會在三個關鍵領域帶來政策變化。首先，該機構預計美國對中國進口商品和汽車加徵關稅將導致實際關稅稅率上升3~4個百分點；其次，高盛預計美國更嚴格的政策將使淨移民人數降至每年75萬人，略低於疫情前每年 100萬人的均值；第三，預計2017年到期的減稅政策將全面延長，同時將有適度的額外減稅政策出臺。
這些變化意義重大。上述機構預計，2025年美國GDP增速將再次超過預期，四季度爲2.4%，全年爲2.5%。此外，通脹或面臨上行風險。美聯儲預計將在2025年連續降息，然後在降息週期即將結束前放慢降息步伐，預計最終3.25%~3.5%，較上個週期高100個基點（BP），美聯儲或將繼續小幅上調其中性利率的估計值，因爲高額財政赤字和持續的風險情緒正在抵消更高利率對需求的影響。
渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，9月18日美聯儲以50BP開啓本輪降息週期時，市場定價預期2025年降息幅度約30BP，而當前市場定價預期2025年降息幅度僅爲50BP，市場甚至不認同美聯儲將在今年12月18日會議降息25BP。
“短期內，我們認爲市場定價縮減降息幅度有些過度，但美國在較長時間內維持較高利率的可能性不容忽視，尤其是收益率曲線長端。隨着降息預期回落，目前各期限美債收益率均位於4%之上。”他稱。
關稅風險下非美貨幣難反彈
在這一背景下，儘管近期強美元趨弱，但非美貨幣也很難持續大幅反彈。
亞洲貨幣或將處於風暴正中心。關稅上調對亞洲外貿型經濟體的溢出效應或較爲顯著。渣打認爲，將謹慎看待那些最依賴貿易的經濟體貨幣，以及對離岸人民幣貝塔值最高的經濟體貨幣，包括泰銖、韓元、新加坡元和馬來林吉特。
2018 年的上一輪貿易摩擦期間，9個亞洲幣種貿易加權匯率出現大幅貶值，這還將給亞洲經濟體央行提出難題，大幅貶值或再度帶來輸入型通脹上升的可能性。此外，亞洲各央行或不願通過降息穩定經濟增長從而加劇貨幣貶值風險（可能引發資本外逃）。當前，亞洲各經濟體利率已普遍位於較低水平（除印度、印尼和菲律賓外），一旦較長期持續出現匯率波動，降息或成爲次要選擇。
高盛的全球經濟團隊認爲，美國可能會在明年1月20日總統就職典禮後不久宣佈對中國商品的新關稅。他們的基準假設是，這些新關稅主要針對2018~2019年貿易摩擦期間的清單1至3中的商品（主要是中間品和資本品，而非消費品），從而導致有效關稅率上升20個百分點。
不過，亞洲其他經濟體面臨的挑戰可能更大。摩根士丹利認爲，近年來，越南、韓國和中國臺灣相對於美國的貿易增幅最大，而規模較小、以出口爲導向的亞洲經濟體對關稅的敏感度遠高於中國。
該機構提及，若美國僅對中國商品徵收50%/60%的關稅，則對中國實際GDP增速的影響，比2018~2019年那輪貿易摩擦（約1個百分點）更溫和。原因在於，一方面，國內外企業在過去七年裡重新佈局了全球供應鏈，能夠更好地應對貿易摩擦。另外，美國在中國商品出口中的份額也從2017年的19%降至現在的15%。然而，如果美國也對全球其他國家施加10%的統一關稅，則全球需求將進一步承壓，中國繞道出口美國的難度也會增加。同時， 全球供應鏈割裂風險的上升也將削弱各國企業信心。
就人民幣而言，各大機構仍然預計，在7.3附近區間波動仍是2024年的主線，而2025年則取決於外部環境的變化。11月22日，中國人民銀行國際司負責人劉曄在國新辦舉行的國務院政策例行吹風會上表示，影響匯率的因素是多元的，未來人民幣匯率可能保持雙向波動態勢。人民銀行將繼續堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率的彈性，同時強化預期引導，防止外匯市場形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。