佈局千億賽道，要把握這些指標
嘉賓簡介：陶峰 博遠資本創始合夥人
在聯合創立博遠資本前，在復星醫藥集團任職超過 15 年。曾擔任復星醫藥集團助理總裁兼投資總部總經理，投資決策委員會委員與召集人，全面負責醫療健康領域的股權投資業務。
曾擔任華源生命產業公司醫藥流通事業部副總經理，在職期間主導一系列產業併購及整合。在醫療健康領域擁有多個成功投資案例。
投資項目包括禮新、同源康、北啓、昂闊、微康、衡美等。
一、從外資壟斷到百花齊放 這一賽道充滿想象力
第一財經 高 遠
感謝陶總接受第一財經專訪。博遠資本專注於醫療大健康產業投資已經很多年了，你們很早就佈局了益生菌賽道。這幾年在千億級規模的益生菌賽道中，由過去外資獨大，到現在國有品牌越來越多，目前爲止這個行業是否已經迎來了併購整合期？
博遠資本 陶 峰
益生菌在我們的日常生活中滲透得越來越多。大家最早了解益生菌可能是從酸奶開始的，現在益生菌的面膜、小吃、牙膏滲透到我們生活的方方面面，除了在人用之外，在動物飼養等領域都得到了非常廣泛的應用。
益生菌這個市場在過去主要是由兩家外企所壟斷，大概佔到了百分之八九十的份額，分別是美國的杜邦和丹麥的科漢森。
中國企業在這個領域應該從大概十幾年前起步，經過這一階段的發展，我們看到一批中國企業冒出來，今天已經成爲了有核心技術、有一定的市場規模、市場佔有率的企業。其中就包括了我們所投資的微康益生菌。
它包括很多個環節，在最上游其實是菌株的發現，你要找到一個能夠非常穩定但又有良好功效的菌株，這個是整個益生菌的最上游，也是最有技術含量的部分，這也是一個非常高科技的賽道。所以我覺得從現階段來講，這一賽道目前還處在一個相對來講比較早期的階段，中國企業還需要不斷的提升能力。在這個過程中間，除了這些企業自身研發之外，我覺得也許併購整合也是一個方式。
二、年均複合增長率達14% 佈局這一行業看哪些指標？
第一財經 高 遠
我們看到一組數據，中國的益生菌市場的規模從2018年的600多億增長到2022年的1000多億，年均的複合增長率達到了14%左右。在這個過程當中，我們發現其實一些產品它仍然有同質化競爭，包括標準不統一等問題，選擇這類標的的時候，您的選擇標準是什麼？
博遠資本 陶 峰
對於我們來講，核心的還是這個企業的科學能力，能不能發現菌株、並且能夠穩定地培育出核心菌株。把菌株的功效和穩定性做到比較好的水平，這個是需要經過比較長時間積累、反覆篩選，反覆工藝改進才能實現這個目標。
所以我們在當初投微康的時候，也是對於它在這方面的積累、菌株庫、整個工藝流程的能力、它背後的科研資源的認可。它和中國食品領域的領軍學府江南大學也是建立了非常好的科研和企業合作的關係，這個是我們當初投的最重要、最大的亮點。
三、腸道是人體第二大腦？從理論到應用突破都還需要時間
第一財經 高 遠
我留意到有研究觀點認爲“腸道是人體的第二大腦”，如果我們把益生菌跟腸道做一種結合來考量，未來益生菌市場的規模是有很大的想象空間。您認爲當下它最大的機會是什麼？
博遠資本 陶 峰
提到腸道大家首先想到的是消化系統，其實最早的益生菌所謂的活菌製劑也是一些消化系統的治療用藥。但現在隨着科技的發展，有一個叫做腸腦軸理論的提出，腸道除了在消化系統方面的作用，把腸道內整個微生物生態和個人的免疫功能、乃至於個人的精神狀態、一些認知系統疾病的發展進行了一些聯繫。
當然整個科學的研究還處在一些比較早期的狀態，這個理論也還談不上非常的完善。但是我們已經看到有一些這個腸道微生態的改善的解決方案，能夠來幫助人們減肥、治療抑鬱症、防止老年癡呆、改善心情或者提升免疫功能這些方面都有一些早期的初步的驗證數據，我們也是覺得這是一個非常值得探索的方向。
但肯定不是過去簡單的那麼一兩個菌種的活菌製劑的方案，現在微生態的領域也有很多創業公司在進行這方面的探索。我們也在關注這個領域。國外也有一些相關領域的治療方案，有一個叫做FMT(Fecal microbiota transplantation)糞菌移植。把別人的腸道微生物環境能夠移植到一個微生物環境不怎麼理想的人體內，從別人那兒移植一個理想的微生物環境。但是相關領域還是存在一些風險。所以整個賽道應該還處在一個比較早期的階段，我覺得從理論到相關的應用的突破都還需要時間。對於我們投資機構來講，我們還是比較喜歡在它的概念驗證能夠帶有更多證據的情況下來進入投資。
四、抗週期賽道底層邏輯是什麼？
第一財經 高 遠
前兩年在整個市場的融資環境很差的情況之下，你們投的標的衡美還是實現了過億元的融資，您認爲它是否是抗週期的一類投資標的？
博遠資本 陶 峰
從衡美過去幾年的業績表現來講，的確體現出了非常抗週期的特點。我們投資了以後，它連續多年業績都是20%到30%的增長。它的主要業務是是中國最大的功能性食品的開發商和代工商，它並不是一個終端產品，它是爲終端的品牌提供配方解決方案以及交付實際的產品做代工。
也許大衆並不知道它的牌子，但是其實它是很多知名品牌背後的供應商。功能性食品在中國還是一個比較新興的市場，但是在國外功能性食品其實在食品消費中佔的比例還是相當大。其中就包括了運動食品乃至一些有特殊功能的食品。在中國過去還是以保健食品概念爲主，功能食品對於中國來講也是一個新的概念。
五、獨立品牌VS代工 兩個不同的投資邏輯
第一財經 高 遠
從投資人的角度來看，如果說在健康食品當中僅做代工，是否缺少了一些想象力？比如說現在很多中國企業希望出海，它是否可以像借鑑一些消費類的產品那樣，把自己的白牌註冊一個新的品牌去推廣。有沒有考慮到這條路？
博遠資本 陶 峰
獨立品牌，這是一個不同的商業模式。我覺得核心是對團隊的核心能力的要求有所不同。獨立品牌可能更多需要對消費者的深入洞察，以及相應的市場渠道、管理能力提出要求。
作爲一個專業投醫療、投科技爲主的基金來講，我覺得去把握這樣的核心能力也在我們的能力圈範圍之外。所以我們投衡美當時還是看中了它的研發能力、生產質量體系、對大客戶的管理和交付的能力。其實它的商業模式和我們醫藥行業的CRO（是指合同研究組織）和CDMO（是指合同研發生產組織）是非常像的，所以我們還是比較快的把握了企業的核心競爭力，並且投了它，然後覺得也能獲得不錯的結果 。
六、醫療器械材料是交叉學科創新的新藍海
第一財經 高 遠
像你們投的一家標的摩漾生物也是剛剛完成了B 輪融資，它擁有一些像水凝膠的技術等，未來在醫療器械材料方面是否是交叉學科機會非常多，你們選擇這類標記的標準是什麼？
博遠資本 陶 峰
摩漾生物的產品是一個醫美產品，它是一個新材料。在注射入人體之後，一開始能夠起到很好的支撐作用，能夠除皺、填充，但是它又能夠非常準時地在一定時間內在人體內代謝完成，不會殘留在人體內，造成一些歪曲或者副作用，所以它是一個利用現代材料技術賦能醫美的產品。我覺得在醫美上材料學和現代醫學的結合是一個是一個非常重要的方向，利用現代材料來進行再生填充、醫美抗衰這方面的作用。
醫療器械整個行業其實就是一個跨界融合這個行業，像醫美、植入耗材、醫學材料、類似於體外應用的，就牽涉到機光電乃至於軟件、數據處理、人工智能等等方面。在醫療器械中間，各個不同科學領域的融合，當然是起到了非常重要的作用。
而且這方面我覺得中國企業也是具有比較強的優勢。因爲大家知道事實上在這些比如機械、光學、電子等等這些領域，中國企業都有非常好的基礎，也有比較強的這個技術能力。怎麼把它應用到現代的醫學技術中間，打造出更好的不管是監控型的產品，還是治療型的產品來改善人民的生活，我覺得也是我們一個非常重要的投資方向。
七、醫療產業風險高必須回報高 才能保證持續運轉
第一財經 高 遠
我們最近經常聊到容錯機制的問題，包括在很多行業的創新、資本市場的創新等，您認爲在醫療領域當中，它的容錯機制是不是也非常重要？
博遠資本 陶 峰
醫療特別在創新藥領域，在國外一直有兩句話。一個叫上帝擲骰子，本身就存在不確定性；第二個就是醫療不斷需要嘗試並且調整，沒有一個產品一開始就是完美的，在中間肯定需要調整。
我覺得容錯機制的核心，是你要給那些成功的人足夠的回報，能夠讓他能夠cover到不成功的損失的部分。不然你光容錯沒有對，只是容錯有什麼用？如果都是錯了就沒有意義。你必須要讓對的贏得足夠大，你的容錯機制才能更好地發揮作用，而且容錯機制我覺得自然而然就產生了，不用去強調。
八、全球資本看好中國醫藥創新 要有佈局全球視野
第一財經 高 遠
像您說的在醫療創新領域當中，讓對的人獲得更多的回報或者是收益的話，他的渠道是什麼？是IPO還是通過併購的方式？
博遠資本 陶 峰
我覺得核心還是要讓它本身這個產品獲得足夠大的回報，在國內市場上來講，肯定是希望能夠得到更多的政策方面的支持和傾斜。當然我覺得以現代生物醫藥體系的投入所需要的程度，大家知道動不動就是幾億美金、10年時間的投入。你也很難靠單一市場爲最後對的那幾個產品提供足夠高的回報。所以我覺得我們要做對的事兒，可能還要做一個能夠面向全球市場對的事兒，這樣才能夠在你做對了之後獲得更高的回報。
我們也非常欣喜地看到，醫療健康行業目前還是一個內外循環都比較通暢的行業。除了我們國家的政策醫保各方面一再強調對於創新產品的鼓勵之外，現在跨國藥企對來自中國的創新的接受程度、認可程度也在不斷提高。從2022年、2023年開始，全球主要的藥企都已經下場到中國，來收購中國的創新。包括採用各種方式來併購、成立新公司等模式來與中國的創新合作，在全球市場上把來自中國的創新商業化。我覺得這樣做達到的對就是足夠大的對。
值班編輯：夏木