財報解讀｜多家白酒股三季度業績大幅下滑，壓貨式增長難以爲繼

隨着三季報的陸續公佈，部分白酒股的三季度業績並不理想，口子窖（603589.SH）等酒企第三季度營收、淨利潤均出現大幅下降。

在業內看來，當下酒水消費向名酒集中，加上渠道庫存的飽和，過去酒企靠向經銷商壓貨的傳統增長模式已經難以爲繼，部分酒企也主動調整發貨節奏，這對業績有所影響。

財報顯示，口子窖第三季度單季實現收入約12億元，同比減少22%，歸屬上市公司股東淨利潤3.6億元，同比減少27.7%，拖累前9月業績和淨利潤由半年報的增長轉爲同比下滑。

從產品結構看，今年前三季度口子窖高檔白酒銷售收入41.1億元，同比減少3.1%，而上半年高檔白酒銷售約爲29.7億元，同比增長7.3%。從區域市場看，口子窖的根據地市場——安徽省內實現收入35.5億元，同比減少了1.7%，省外市場雖然增加了53家經銷商，但收入約爲7億元，同比也減少8.1%。

同期公佈業績的幾家區域酒企中有多家都出現了第三季度業績下滑的情況。

金種子酒（600199.SH）第三季度收入1.4億元，同比減少54.4%，淨利潤虧損1.1億元。對於業績變化，金種子酒在財報中表示主要是行業競爭加劇，導致酒類銷售收入下降，以及同時公司註銷相關醫藥銷售企業，導致非酒類業務收入減少。但對白酒銷售情況對比發現，第三季度金種子酒高、中、低端白酒收入分別下降了27%、43%和56%。

捨得酒業（600702.SH）第三季度收入11.9億元，同比減少30.9%，淨利潤7804萬元，同比減少近8成，主要是由於中高檔白酒銷售放緩。今年前9月，捨得酒業中高檔白酒銷售35億元，同比減少15.7%。天佑德酒第三季度單季收入2.3億元，同比減少18.8%，淨利潤虧損2217萬元。

2023年以來，國內白酒行業進入深度調整期，酒業上市公司的業績有逐季放緩的趨勢，但單季出現大幅度下滑並不多見。截至記者發稿時，口子窖股價下跌4.51%、捨得酒業下跌3.32%、金種子酒下跌3.07%。

據受訪酒商介紹，一方面三季度之中7、8月份本身也是白酒消費的淡季，雖然有9月中秋節的備貨季，但今年“雙節”白酒消費整體疲軟，需求不足，加上渠道終端進貨較爲謹慎，都導致三季度的市場表現不佳。另一方面，由於渠道庫存的增長，經銷商庫存承壓，部分酒企也放寬了對經銷商定期打款拿貨的任務要求。

知趣諮詢總經理蔡學飛告訴第一財經記者，上述酒企的困難也是目前白酒行業性問題凸顯，在國內酒水消費需求不足的情況下，酒企發展承壓，但各酒企情況有所不同，強勢酒企大多是主動調整發貨節奏，比如捨得酒業降速背後更多是出於控量穩價、去庫存的需求；弱勢酒企則是面臨市場動銷困難的壓力。

機構研報也顯示，目前茅臺、五糧液、汾酒等名酒企業庫存尚處良性，但其他酒企庫存普遍達3個月左右，壓力略高，酒企也有主動降低任務目標的操作。

在某種程度上，這一業績變化也反映了酒企和酒商之間的矛盾衝突在加劇。

肖竹青告訴第一財經記者，中國酒業上市公司依託強勢品牌地位向渠道代理商壓貨是最近幾年來業績增長的主要動力，但是目前由於酒水消費不及預期，白酒銷售場景減少，下游終端銷售商出於謹慎減少囤貨，導致渠道商庫存如同堰塞湖一般，也導致酒企的高業績增長無法持續。

酒仙集團董事長郝鴻峰近期也公開表示，過去部分酒廠的增長是依靠壓貨，但如今經銷商動銷壓力非常大，已經不再具有接貨的能力，經銷商庫存已經處於一個臨界點。

值得注意的是，近期正在深圳舉行的秋季糖酒會也出現了冷清的局面，據機構現場調研發現，白酒雙節後動銷同比仍然下滑，高端酒價格有所下降，對於2025年春節旺季白酒經銷商也普遍不報樂觀預期。