曾炎裕專欄－2023年聯準會利率…預期管理大斗法

鮑爾在8月下旬傑克森霍爾央行年會的猛爆發言，直接血洗全球股市多頭，展現世界權力第二人的威力，不過，歷經過三個月又升息6碼，而美國消費者物價指數（CPI）年增率也出現下滑跡象，多數投資人寧願認爲，鮑爾只是帶着老鷹面具的鴿派或中立派，緊縮言論只是安撫鷹派。

2023年FOMC會議日期，包括1/31、3/21、5/2、6/13、7/25、9/19、10/31、12/13，上下半年各四次。2023年利率政策道路分三階段：第1階段，是今年12月FOMC會議放緩至升息2碼；第二階段明年上半年二次小幅升息，將利率峰值擡升至5％以上；第三階段預計是明年下半年，利率由通貨膨脹緩和與經濟衰退壓力決定。

目前有投票權的FOMC委員，傾向明年1月和3月各升1碼，比2022年連續暴力大幅升息溫和但仍維持在升息階段，而且升息終點時間從1月延後到3月，也符合鷹派要求目標利率終點要更高、時間更久的建議。

Fed利率走勢就是全球資金參與的「預期管理」，Fed官方利率藍圖是2次升息後利率峰值5％維持一段時間，但華爾街投行降息論點甚囂塵上，他們主張2023年美國經濟衰退，Fed下半年將被迫降息挽救經濟，Fed多次迴應緊縮政策不變，鷹派更不能接受華爾街公開挑戰聯準會抑制通膨的決心，雙方大斗法成爲2023年金融市場矚目大戲。

押注Fed明年下半年降息的投機客「勇氣」來源，是經濟衰退風險預測指標多條殖利率收益率曲線呈現倒掛，代表Fed將被迫降息，目前華爾街預估的降息規模約3碼～5碼，其實大約就是12月到明年3月的升息幅度。

純就經濟數據推論緊縮貨幣政策效果，若2023年利率維持5％之上引發經濟衰退，其前提必須是上半年GDP嚴重衰退超乎市場預期，並且引發金融市場崩跌，如果2023年上半年全球股市會大跌，而現在因爲2023年下半降息預期開始長多操作，邏輯上有欠公允。

回顧歷史，去年此時鮑爾信誓旦旦說物價上漲只是暫時，也沒有俄烏戰爭，通膨數字也只是小打小鬧。緊縮貨幣政策一定會出現大災難，或者已出現？加密貨幣連環爆，除批評者認爲是新龐氏騙局外，利率大幅上揚後，高估值得網路股與科技股股價與市值紛紛自雲端掉回平地，去中心化的加密貨幣價格更是直接跳樓。

美國今年暴力升息，新臺幣匯率高低價差已超過4元、創25年來最大，一舉超過2008年金融海嘯時的3.54元，臺灣是高度開放的小型經濟體，容易受到國際因素影響。韓國央行升息放緩，只剩可憐的歐盟與英國還在雙位數CPI和能源危機泥沼。臺灣物價相對穩定，央行升息幅度低於其他國家，特別物價上漲主要是受供給面因素影響，應以供給面措施因應，央行因而不走歐美升息抑制需求的政策，把心力放在匯率與國際熱錢管理上。