產經解析－1980年代降通膨啓示 港公佈財政預算案

1980年初，爲應對通膨，當時的聯準會主席Volcker一度升息至20％，試圖控制近15％的通膨。在1981年末，聯準會稍降息至約15％，通膨也回落至10％，經過兩年的緊縮政策後，失業率開始攀升。由於1980至1981年之間當局曾大手降息，降息時標普500指數也出現比較明顯的反彈，當局再升息時，股市也有回調。至於標普500的每股盈利（滾動12個月），在這兩年間是近乎沒漲跌的。

不少數據在1982年都是延續過去的走勢：失業率持續上升，最高曾一度衝破10％，美國GDP也出現倒退，聯準會進一步降息，通膨也在年末跌至5％左右，開始回穩。同時，企業盈利終於出現下修，標普500的每股盈利由高位下調近20％。美國經濟在1981年下半年開始進入衰退後，一直維持至1982年尾，大家猜一猜當時標普500的表現是怎樣？

在1982年第三季，也即是企業盈利開始顯著倒退後的半年，標普500便已觸底回升，當時仍是衰退期，股市領先着經濟狀況。1982年全年，標普500總回報近22％。之後的1983年，也有近23％的回報。股市在這段時間也出現了「失業高、股市好」的情況。另外，在之後企業盈利真正回升時，標普500有大概一年是橫行的。

我們認爲，當時可以分成兩個階段。首先，爲控制通膨，美國聯準會曾經維持利率在15％左右的水平近兩年，即使當時通膨正逐漸回落，當局在短暫降息後也可以很快重新再降，這一階段較接近市場現時對股市的看法。

另外，即使出現經濟衰退及盈利倒退，股市不一定缺乏上升動力，反而只要通膨回落至接近平均，再配合聯準會降息，股市便有動力回升，這階段或是市場憧憬在下半年或2024年初出現的。

目前，市場正逐漸由第一階段過度至第二階段，經濟倒退及每股盈利下修風險高企，通膨逐漸回落，但何時纔回到平均則難以定斷。過去的經驗顯示，過渡期正是一段不錯的時間可以佈局股票，我們認爲股市仍會領先經濟狀況，分段佈局較具防守力的股票仍然可取。

至於香港經濟發展方面，近日香港政府財政司司長陳茂波公佈2023～2024年度財政預算案，預計全年赤字由2022年預計的港幣1,398億元收窄至港幣544億元。其中提到香港2023年全年實質增長由2022年的-3.5％，轉增長約3.5％～5.5％，並預計隨經濟復甦成本壓力將會上漲，預計整體通膨率將會升至2.9％。

另一方面，爲支持香港經濟復甦，將再次發放合共港幣5千元電子消費券，第一期將於4月發放港幣3千元，屆時鄰近大陸「五一」消費黃金週將有助帶動香港消費活動。

此外，在房市問題上，港府本次於印花稅中着手，如物業價值爲港幣800萬元調整後印花稅將有約港幣6萬元減免。但現時市場推算高利息環境將會持續較長時間，惟利息成本因素降低購房意願，即使房價近期出現反彈，預料也屬於短線，預計印花稅減免推動力有限。