產經解析－A股信心提振 市場逐漸回暖

在中國今年1至2月份經濟活動急速放緩的背景下，投資人當前焦點在於經濟恢復正常的步調。在最近幾個星期，中國政策當局已逐步放寬控制措施以及活動限制的政策，中國應對新型冠狀性病毒疫情，主要系透過短期、緊急及針對性的財政及信貸政策，與貨幣寬鬆措施確保金融體系穩定。

就貨幣政策而言，在面對百年未遇的大流行病的衝擊，全球主要經濟體已採取零利率和負利率，相較之下中國政策工具的彈性和空間是更大的，除了常規的降準、降利率以外，存款基準利率下調也是選項之一。

由於供給面受阻的情況可能逐步紓緩，因此預期中國將推出更多支援政策以推動需求。

儘管全球供應鏈重構的壓力存在，以科技爲生產力的新基建將提升中國各產業的全球競爭力，從而升級中國在全球產業鏈的角色。中國的城市化和消費升級是消費長期穩定的主要動能，疫情導致的居家隔離，部分消費需求被短期擱置，而中國城市化和消費升級的趨勢沒變，後續隨着疫情得到控制，經濟生活恢復正常，這部分被擱置的消費需求將有希望重新釋放。

目前A股市場的參與者仍心存疑慮，主要擔心兩點：一是全球疫情後的供應鏈是否會發生較大調整；二是疫情是否反覆發展；就目前來看，這兩個擔憂固然存在，但仍屬於可控範圍，若隔離、預防、檢測等措施有效落地的話，應可減少疫情的傳播壓力。因此短線的疑慮雖無法排除，但隨着時間的推移，尤其是大力度政策措施的落實，相信會改變市場參與者的徘徊心態。

回到基本面，A股較低的估值其實已隱含了比較悲觀的市場預期。對於先前提到的A股的兩大不確定性，到目前爲止，隨着市場的下跌，我們認爲投資人對於這兩個不確定性有了較爲充分的預期。這意味着當前A股隱含的不確定性風險已經得到釋放。

宏觀因素而言，中國經濟相比其他國家經濟體更具有韌性和成長性，此立足於中國龐大的內需市場、不斷加碼的經濟刺激政策，以及潛在的改革開放動能。其次，A股當前正處於歷史底部區域，比歐美股市提前數年調整、估值處於低位、性價比更高。

從資產類別的角度來看，後續中國市場的流動性有望維持寬鬆，利率在較長的時間維度將維持在較低位置，因此當期股票的潛在回報較高，即使考慮股息率，很多股票的股息率仍高於固定收益產品的吸引力。

受到疫情衝擊的影響，2020年A股盈利增速下修，第一季盈利增速負增長難以避免，A股盈利增速預估在第一季築底，在疫情減緩後，隨着經濟回升而逐步重拾上升動能。

產業配置上，從需求刺激的方向看，預計將以基建爲主，消費爲輔。對於當前的行業配置策略，或許應該以內需爲主，因此兩類行業和主線將受到關注：第一類，有望受益於逆週期政策的領域，其中包括新基建以及汽車、家電等消費類的公司。第二類，短期因疫情受損，但長期發展空間巨大和具備核心競爭力的公司。

另外，必需品以及消費降級相關行業如電商、快遞等，抵禦經濟下行的能力較強，故在操作中仍可關注相關領域的龍頭品牌。同時，中國的5G網路建設、數位經濟增速等處於世界領先，未來中國可能將有相關政策支持新基建產業，資料中心是數位時代重要的基礎設施，也是新基建確立的新興行業。