學者觀點－輸入型通膨是當前經濟的挑戰

近期食品、金屬等大宗商品價格升至近十年來最高水平，如何防範漲價效應向終端消費品的傳導，避免釀成通膨危機，是當前經濟的挑戰。圖／新華社

5月7日，倫敦金屬交易所（LME）3個月期銅價格盤中來到每噸10,200美元創下歷史新高。創下歷史新高的不僅是銅價，普氏62％鐵礦石價格指數也達到了十年來高點，芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米主力合約價格也創下八年新高。

主計總處5月7日公佈4月份躉售物價指數（WPI）年增率9.62％。漲幅創下2008年9月以來，逾12年半的新高。主計總處的資料顯示此主因春夏服飾新品上市（衣着類漲7.45％），與油料費（漲2.40％）所致，加以適逢兒童與清明連假，國內旅遊團費及旅館住宿費調漲（分別漲4.89％及1.44％）。因去年同期基期低的關係，加上衣着、旅遊住宿只是短期現象，而四月消費者物價指數（CPI）只較去年同期增2.09％，好像不必太擔心。

然而，最近整個大宗商品市場幾乎都在漲價。追蹤23種原材料的彭博商品現貨指數已升至近十年來的最高水平。摩根大通和IHS Markit的數據顯示，大宗商品價格普漲將全球製造業產出價格的指標推至2009年以來的最高點，而美國生產者價格則達到了2008年以來的最高水平。

主要原因，因爲受新冠疫情影響，去年美國聯準會再度實施量化寬鬆政策，把基準利率急速調降至0％到0.25％區間，每月買進至少1,200億美債，令Fed資產負債表倍增至目前近8兆美元。歐洲央行、日本央行也競相效尤，導致全球流動性氾濫。財政刺激政策方面，繼去年川普推2.3兆美元紓困方案，拜登今年上任後更本民主黨一貫大政府的精神，先通過1.9兆紓困方案，又推2.25兆擴大基礎建設的「美國就業方案」，後續還會推1.75兆「美國家庭方案」。現在美國GDP總量約爲21兆美元，三月時美國累積財政赤字已達到其GDP的129％，未來加上上述三項支出，美國國債已經到達歐債危機時希臘等國的高水準。

大量貨幣與財政寬鬆政策，雖然短期內對美國經濟產生正面拉擡作用，但需求快速增加，如果供給跟不上，是會造成通膨壓力。雖然面對通膨升溫，聯儲局主席鮑爾卻是一種愛理不理的態度，直言通膨只是「暫時性」上升。但是美國財長葉倫5月4日接受the Atlantic訪問時大嘴巴的表示，隨着政府支出增加，經濟增長速度加快，利率可能必須小幅上升，以確保美國經濟不會過熱。當天美股受她言論的影響，三大指數齊聲下滑，科技公司爲主的納斯達克指數盤中最慘曾急降近3％，科技股遭到大拋售。還好尾盤三大指數都略有回升。隨後，葉倫澄清加息言論，指她沒有預測或建議加息，堅決擁護美國聯準會的獨立性，同時也不認爲通脹會成爲問題。只是看到市場的大跌，可見市場已經是相當的敏感。

而且原物料市場的能源、工業材料和食品等商品價格持續上漲，纔會讓銅、鋁等商品價格一度創出近八年新高。這些大宗商品價格上漲，勢必給非產地的各經濟體產生輸入性通膨的壓力。

值得注意的是，現在跟七零年代後的兩次石油危機的國際經濟環境有相當類似之處。兩次石油危機發生前，美國都處於財政擴張階段，市場上的流動性充裕。當前，拜登（Joe Biden）政府也在財政擴張，聯準會也持續放水，市場上的流動性也十分充裕。而且兩次石油危機期間，美國是石油輸入國，受原油供給不足造成的輸入型通膨肆虐。目前，大宗商品和各種工業中間品的短缺也是由於全球供給不足引起的。而且疫情在全球範圍內仍未結束，大宗商品的主要產出國主要是發展中國家，面對疫情時往往更加無力。甚者，產業鏈的全球化放大了局部供應斷裂或短缺對整體供給的衝擊。兩次石油危機期間，自我實現（Self-fulfilling prophecy）機制也很嚴重：市場恐慌與投機行爲推高了國際油價，而更高的油價加劇了市場恐慌和投機行爲。

准此，化解自我實現的可能性，並且防範大宗商品價格漲價向終端消費品的傳導，避免釀成通膨危機，是當前經濟的挑戰。