產經解析－陸市場利率短期不會快速上行

近期美債利率快速上行襲擾金融市場，引起各方警惕。然而，近來中國市場利率運行相對平穩，中國債券在相當程度上對美債走勢穩健。究其原因，中美經濟與宏觀政策存在週期性錯位，中國市場利率水準率先重估，提前反映和消化基本面及政策變化的影響，短期不會快速上行。

2021年初以來，10年期美國國債收益率已累計上行約60個基點，盤中一度衝破1.6％，上行速度之快爲近年來所罕見。當前疫苗接種催生的復甦願景，美國聯準會（Fed）貨幣政策提前收手的潛在可能性，以及美國財政刺激可能形成的供給衝擊，都成爲美國國債收益率飆升的重要誘因。作爲「全球資產定價之錨」，美國國債利率快速上行引起金融市場廣泛的擔憂。

然而，在美債風暴席捲全球市場，中國債券並未簡單跟從。2021年以來，中國10年期國債收益率僅上行約10個基點，以中美利差收窄的方式，吸納了大部分美債利率波動的影響。據統計，截至3月2日，中美10年期國債利差爲183個基點，雖較2020年最多時收窄將近70個基點，但仍處於較高水準。

表面上來看，在美債風暴之下，大額中美利差爲中國債券市場提供了豐厚安全墊。更進一步分析，關鍵可能在於中美經濟與政策存在週期性錯位，中國市場利率水準先於美國市場上行，提前反映和消化了基本面及政策變化的部分影響。

2020年，中國率先控制住疫情、率先復工復產、實現經濟正增長。同時，中國堅持實施正常的貨幣政策，不搞大水漫灌，隨着疫情防控與復工復產取得成效，中國及時調整操作方向、力度和節奏，避免形成單向預期。

市場上，無論是短期關鍵性指標7天期回購利率DR007，還是長期代表性指標10年期國債利率，均在2020年4月探明階段性底部，隨後有所上行。

從時間上看，中國市場利率水準回升領先美債利率一個季度左右。從幅度上看，目前中國10年期國債收益率較2020年4月低點高出約80個基點，與美國10年期國債收益率自低點回升幅度相當。

2020年第二季以來，中國市場利率對經濟金融形勢的變化反應及時充分，避免近期美債走勢干擾也就不難理解。綜合多方面因素判斷，今後中國市場利率繼續上行的風險仍可控。

一、作爲市場利率的「錨」，兩大關鍵性的政策利率指標：公開市場操作利率與中期借貸便利利率均保持穩定，且短期沒有上行跡象。1月15日，在2020年金融統計數據新聞發佈會上，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，當前利率水準是合適的。2月發表的貨幣政策報告強調，引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動。

二、經濟與通膨預期比較平穩。2020年中國在主要經濟體中率先實現經濟正增長，預期的調整較早較充分。另外，市場普遍認爲，2021年CPI可望回升趨穩，PPI年增有望轉正，但通膨風險總體不大。此外，年初數據受到多種因素擾動，可參考性不強，市場對中國經濟運行的看法沒有出現太大變化。

三、第一季中國債券市場供需力量相對平衡。目前地方新增債務限額尚未下達，地方債發行以再融資債券爲主，政府債券總體供給規模適中，加之年初機構秉持「早投資早受益」觀念，投資需求比較旺盛。

不過要注意的是，當前國際與中國宏觀形勢總體向好，應對物價走勢保持密切關注。同時，第二季中國政府債券發行可能加快，未來供給壓力趨於上升，市場利率上行過程還未結束。