東方證券陳達飛：美聯儲或在今年四季度啓動Taper

（原標題：東方證券陳達飛：美聯儲或在今年四季度啓動Taper）

由本站財經、本站研究局主辦的2021本站經濟學家年會·夏季論壇-青年經濟學家峰會於8月12日在上海舉行，本屆論壇的主題是《新階段 新增長》。

東方證券財富研究中心主管、宏觀研究員陳達飛博士在圓桌論壇《股市的未來》上表示，基於通脹和美聯儲貨幣政策兩方面判斷，今年下半年市場的波動性可能比較大一些。

對於美聯儲非常規貨幣政策何時退出，陳達飛表示，宏觀條件已經成熟，阻礙美聯儲啓動的因素主要是就業的“K型”復甦特徵，非裔、西班牙裔和低技能勞動者失業率還比較高，勞動參與率比疫情前低不少，使得官方失業率嚴重低估了真實失業水平。但是，這些因素在7月出現了明顯的改善。如果趨勢繼續，美聯儲啓動Taper應該很快——有望三季度與市場溝通，四季度正式啓動。

在談到最看好什麼行業時，陳達飛表示，“數字經濟”和“低碳環保”是兩個關鍵詞，前者是基於現在，面向未來，後者是解決過去的問題，這是科技迭代的兩個邏輯。具體而言，可聚焦中美產業政策交集的行業和大力發展的技術領域，這些肯定是未來資本密集度比較高的地方，比如新能源和5G。

最後，對於00後有什麼投資建議，陳達飛稱，對於剛入市的投資者，建議還是買自己看好行業對應的ETF基金，或者是買比較信賴的基金經理管理的基金。

以下爲現場實錄（實錄全文）：

陳達飛：我是陳達飛，來自東方證券財富管理，主要負責財富研究中心和博士後工作站，我主要談兩個問題，一個是通脹問題。我們去年三季度就提示通脹風險，主要着眼於中長期。因爲過去三四十年通脹持續下行的幾大結構性因素，在2008年之後的十年裡，基本全部出現了反轉，所以，通脹可能不是個短期的問題。第二個關注的是美聯儲非常規貨幣政策的退出，最近我們寫的文章比較多，整體而言，時機已經成熟，阻礙美聯儲還啓動Taper的因素正在出現邊際改善，所以我覺得很快，三四季度我們會看到一些觀察的指標，最早在三季度末，或者是四季度初的時候就啓動。

另外，基於這兩個判斷，今年下半年的波動性可能會比較大一些。

陳達飛：退出時點很重要，但還有一個次序和節奏的問題。怎麼分析這個問題非常關鍵。所謂非常規，重要的兩個方面，一個是所謂QE怎麼退出，另外一個比較關鍵的指標就是利率。我們關注的更多的是Taper的時間點，速度的快慢，以及什麼時間點正式縮表，也就是降低資產負債表的規模。

有兩個參照系：一是歷史經驗，二是美聯儲2020年公開市場年報給了一個預測，就是未來縮表的路徑是怎樣的，以及什麼時候加息？預測的路徑是基於一系列的前提，其中一個前提，就是對於利率的判斷，而這個判斷，又是來源於對一級交易商和市場參與者調查。這個年報是基於3月份調查得出的，第一次加息是在2023年底。如果我們看6月份的調查，加息的進度已經提前了。如果是2023年3季度第一次加息的話，那麼，2022年底就要開始進入所謂的“再投資”階段。在這之前，還有預留十個月左右的時間縮減資產購買的規模（Taper）。這樣一來，Taper的起點就是2022年1季度，也就是明年1季度。所以，留給美聯儲的時間並不多。按照FOMC理事、聖路易斯聯儲主席布拉德（Bullard）的說法，2022年初要完成Taper。這是最鷹派的一個估計了。還要注意，這一次縮減的規模是1,200億，上一次只有850億。

稍微延伸一點，爲什麼我一直強調利率很關鍵，因爲在縮表，或者是加息的順序上，美聯儲一直是先Taper，進入到再投資階段。有個概念叫“最小再投資時間期間”。在公開市場操作2020年年報，給的是三年，上一次這個平臺期是差不多三年，一般在這個中間位置是第一次加息。上一次是2014年10月份進入的再投資階段，隔了一年零兩個月的時間，2015年12月第一次加息。這一年零兩個月的時間，是給美聯儲去觀察宏觀經濟的運行，他主要關注的是通脹、就業、金融市場這三塊，如果覺得OK了，就可以加息了。美聯儲並不喜歡零利率，貨幣政策空間沒有了。但也不能任性地提高利率，會拖累經濟。

第一次加息到了一定的位置之後，一般是一年半到兩年左右的時間，就開始縮表，上一次時間間隔是2年，到2019年7月份，進入內生增長階段。這個時間點是規劃好的，非常明確的，沒有什麼不確定。

這裡面最關鍵的，合理的利率水平是什麼？這就又回到了泰勒規則，現在的泰勒規則跟1993年的泰勒規則已經完全不一樣了，所以我們自己也做了一些擬合，根據平均通脹目標去重建泰勒規則，可以看到當前隱含的政策利率在什麼水平。6月底是負的0.47%，已經非常接近零利率了。如果跟歷史參照，現在是什麼時間點呢？2013年底也是負0.47%的位置，然後就啓動了Taper。

實際上，美聯儲“身體很誠實”，7月新設的兩個回購便利工具，就是在預防再次出現縮減恐慌。

陳達飛：看好的行業，我覺得有一個大方向，就是從中美關係出發去看。國內講戰略新興產業，其實美國也有相似的，我們有產業政策，美國也有，大家看交集，它們肯定是資本密集度比較高的地方，新能源是其中之一，5G是其中之一。資本加持會加快創新的擴散，我們也寫過一些經濟長波的專題，大家可以在網上搜索關鍵詞，如康波。

對於00後投資有什麼建議？剛纔在外面有采訪，也問了我相關的問題，他們有一個特點，特別是在校大學生，少量的資金，散佈在不同的股票裡。對於剛開始進入這個市場的投資者，如果你看好某個行業，建議還是買對應行業的ETF基金，或者是買比較信賴的基金經理管理的基金，就可以了。