東吳證券：美聯儲首次降息後，買什麼?

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，本輪經濟景氣度不低，並未呈現出衰退跡象，是一次預防式降息週期。預防式降息下，一般美股表現更爲突出，長期來看預防式降息更利好權益資產。在美國經濟軟着陸的情況下，降息有助於進一步降低企業融資成本，改善盈利能力。回溯過去3輪預防式降息，東吳證券發現在降息前後，信息技術、醫療保健等成長股以及金融爲代表的週期板塊表現往往更優，對利率變動更加敏感，更加受益於降息帶來的流動性寬鬆。

東吳證券觀察的全球投資趨勢：

9月美聯儲正式降息50bp，意味着美國開始進入寬鬆週期。降息落地後，後續資產如何演繹?

以史爲鑑：東吳證券認爲本輪更接近預防式降息。

覆盤1980年以來降息週期，大致可以分爲預防式降息和衰退式降息。其中，衰退式降息通常發生在經濟出現明顯衰退時，旨在刺激經濟，降息幅度往往更高;而預防式降息多發生在經濟基本面走弱，存在下行風險時，以防經濟出現大規模衰退，降息幅度和持續時間通常程度較輕。

本次降息爲預防式降息的理由：1)通脹方面，本輪去通脹相對順利，CPI同比相對於歷史平均更低，核心通脹也與歷次預防式降息平均讀數較爲接近;2)就業方面，就業市場表現出較高景氣度，失業率遠低於歷史平均，新增非農就業人數也維持在中位水平;3)經濟層面，本輪降息前實際GDP環比折年率維持在3%左右，與預防式降息平均4.3%的增速較爲接近，遠高於衰退式降息平均增速。

綜上，本輪經濟景氣度不低，並未呈現出衰退跡象，可以看作是一次預防式降息週期。

預防式降息下，一般美股表現更爲突出：

美股：通常降息後1個月是美股上漲的重要窗口，受益於降息帶來的流動性寬鬆和估值擡升。但此後不同類型降息週期有所分化，長期來看預防式降息更利好權益資產，歷次預防式降息美股漲幅均靠前。在美國經濟軟着陸的情況下，降息有助於進一步降低企業融資成本，改善盈利能力。

美債、美元：1)美債通常搶跑降息週期，由於對經濟和利率下行的預期，在降息前美債價格傾向於快速上升，而降息打開後1-2月內漲幅則有所收窄，尤其是在預防式降息階段，由於經濟基本面相對更強，一定程度會壓制債市表現，相反在衰退式降息背景下美債表現則“一騎絕塵”。2)美元往往伴隨美債收益率下行而有所回落，但經濟基本面的走勢也可能會支撐美元走勢，例如2014年，降息開啓，美國經濟軟着陸，經濟表現強勁，美元指數走勢相對平穩。

商品：1)銅：在大部分降息週期內下跌;2)黃金：在降息週期中隨着利率和美元的下行，黃金價格多數上漲，在衰退以及避險情緒快速升溫的區間更明顯，黃金價格漲幅更大，比如2008年金融危機，但在經濟企穩的區間中黃金並不是最優選擇。3)原油：並未呈現明顯規律，一定程度上取決於供求格局和地緣政治衝突的變化。

此次降息後，各類資產如何交易?

1、美股：回溯過去3輪預防式降息，東吳證券發現在降息前後，信息技術、醫療保健等成長股以及金融爲代表的週期板塊表現往往更優，對利率變動更加敏感，更加受益於降息帶來的流動性寬鬆。

基於此，東吳證券認爲未來，美股相對確定的投資主線是：

1)利率敏感型：小盤成長&生物科技、金融、地產。

風格上，小盤成長可能會跑贏大盤。一方面，降息減弱中小企業短期債務壓力，提升盈利預期及估值;另一方面，在降息的背景下，美國經濟“軟着陸”提振中小盤情緒，因此通過覆盤，以羅素2000成長爲主的小盤成長，在降息開啓後的3、6、12個月後的升幅分別是1.8%、12.1%和47.7%，基本都高於大盤(標普500)的2.3%、7.3%和7.8%。

行業上，最大的“贏家”可能是生物科技股。一是降息後所帶來的確定性高，結合目前倉位結構來看，生物科技仍處於較低分位水平，因此生物科技具有有利的倉位結構，或是降息交易彈性最大的交易;二是受益於AI興起，biotech已成爲全球投資的重要方向。

另外，金融、地產直接受利率影響較大，有盈利支撐，兩大行業後續可能仍有不錯漲幅。

2)防禦型：公用事業。公用事業行業既受益於利率下行帶來的電力投資上升，同時也可對衝經濟放緩的風險。

相對有顧慮的是科技行業，最大的擔心是去槓桿。雖然從折現角度，美聯儲降息有利於美股擡估值。不過：1)科技企業目前有大量在手現金，降息對其再融資的影響偏小。2)以英偉達爲首的科技股可能再次出現去槓桿。3)從情緒的角度來看，雖然近一個季度以來，“美股7姐妹”仍是最擁擠的交易，但是看多情緒已經在不斷減弱，從7月的70%下降至9月的不到50%。

2、美債：預計先下後上。美債利率對於降息週期的“感知”通常最爲敏感，覆盤1994年以來各輪降息週期，10年期美債收益率均出現明顯下行。而在降息靴子落地後，考慮到此前降息預期打得過於飽滿，美債收益率下行動力明顯不足，反而會出現回調。

3、美元：中樞回落，但幅度有限。降息週期，美元通常回落。不過考慮到美國經濟基本面較爲有韌性，相較於中、歐經濟的表現仍強，所以在一定程度上支撐美元中樞，回落的程度上可能較爲有限。

4、黃金：階段性謹慎。1)考慮本次降息擬爲預防式降息，2024 年美國經濟若實現“軟着陸”，黃金上漲空間可能會低於市場預期。回溯歷史，在預防式降息背景下，黃金的漲幅明顯低於衰退式降息。2)通脹可能比政策利率冷卻得更快，實際利率將保持相對高位，一定程度上也會拖累金價上漲。3)比特幣可能會繼續分散黃金配置。現貨比特幣ETF已成爲重要資產配置類別，機構投資者逐漸將“數字黃金”(比特幣)列入投資組合，這也會分流一定的黃金配置需求。

風險提示：地緣政治風險超預期;美聯儲降息超預期;美國經濟硬着陸;歷史經驗不代表未來等。